銀河證券：春季躁動后如何配置

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本輪上漲行情主要是由估值修復、寬信用及預期改善導致的風險偏好提升驅動。目前股市估值已明顯修復，但各行業估值均低于去年年初水平，仍具備投資價值。站在當前時點，我們的一個問題是，春季躁動之后市場會如何演繹？投資者該如何配置？

從資金面看，近期產業資本持續減持，表明其對企業經營基本面的預期較為負面，而產業資本在股市占比約60%。根據往年市場周期數據，產業資本入場是牛市開始的信號之一，然而目前此信號并未出現。未來發展主要看基本面能否支撐，目前看這一條件并不具備，近期公布的PPI、社融等數據均不及預期。

私募基金等趨勢投資者，其倉位已經接近歷史高位，繼續加倉的空間較小。外資，歷史上一直受到全球風險偏好影響，近期美股開始高位回調，勢必影響外資流入，同時大族激光等個別股票還發生外資持股比例到達上限的情況，所以未來外資流入存疑。存在最大不確定性的就是個人投資者，在產業資本減持、外資流入存疑、基金等主要趨勢投資者加倉空間有限的條件下，個人投資資金是決定未來行情的重要推手，目前看還沒有明顯跡象表明個人投資者大規模入場。

通過存量資金和流動資金的分析，我們認為后續增量資金有限。雖然目前市場較為活躍，投資者情緒樂觀，但在估值帶動快速上漲之后，我們需要冷靜看待未來A股的走勢，而不是盲目地跟從市場趨勢。如果經濟數據好轉，機構投資者將會轉換倉位，那么周期股必然收益，因前期估值修復有限及漲幅較小。如果經濟數據表現一般，那么主流熱點仍將在科技+券商板塊上，以券商為主的金融股將是配置重點，因科創板推行，投行業務可能會給券商帶來超額收益；同時成長性股票因受國家對科技創新的重視、受經濟周期影響較小、科創板上市等特點及影響有較為穩定的上漲趨勢，其中在科技板塊中機構投資者占比低，邊際增量資金定價權大的行業主要有計算機、電子、傳媒、通信、輕工制造和農林牧漁。