券商業：2018峰回路轉，2019創新業務成新的業績增長點

每經記者｜陳晨    每經編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

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橫批：券商寒冬太冷了

回顧2018年的證券行業經營環境，股、債市場走勢分化，兩市成交額趨于回落。證券公司傳統五大業務受信用風險暴露、交投活躍度下滑等市場環境影響，收入均出現不同程度下降，券商“凜冬”已至。

不過，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，面對即將到來的2019年，不少非銀分析師都認為，2019年券商行業業績將得到改善。東吳證券非銀金融首席分析師胡翔預測稱，中性假設下，2019年券商業凈利潤同比增長10.7%；而在廣發證券陳福的中性假設下，2019年券商行業利潤回升率更高，達到23%。

此外，就投資機會而言，東興證券非銀分析師鄭閔鋼做出了不一樣的分析。他認為，2019年券商板塊將呈現“上小下大”的行情特征。

前11月上市券商無一“及格”

“峰回路轉！”東吳證券研究所非銀金融首席分析師胡翔對今年券商業發展做出了如此評價。

在他看來，年初以來市場持續下行，交易量、兩融及IPO規模收縮，行業盈利增長面臨較大壓力。同時股票質押風險持續累積，券商凈資產和流動性均面臨較大挑戰。10月份以來，為化解股票質押風險，落地系列政策措施，同時科創板等重大政策創新有序推動。全行業“峰回路轉”，前景廣闊。

正如他所說，今年券商盈利增長面臨較大挑戰，年底不斷有券商售賣旗下房產，這也被視為券商“求生欲”很強的表現。

據東方財富Choice數據統計，今年前三季度，34家上市券商全凈利潤同比全線下滑，其中13家下滑比例超過50%，14家下滑比例在20%~50%之間，券商行業整體業績壓力可見一斑。

如果再將10月、11月凈利潤簡單加總來看，據火山君（微信公眾號：huoshan5188）統計，前11月，34家上市券商中，中信證券、國泰君安、華泰證券凈利潤位居前三，分別達到93.87億元、63.11億元和52.17億元；第4~10名分別是廣發證券、海通證券、申萬宏源、招商證券、國信證券、中信建投和中國銀河，凈利潤均在20億元以上。不過，國海證券、山西證券、中原證券和第一創業不足2億元，而太平洋證券甚至虧損2.52億元。

當然，以目前情況而言已經不能期望券商今年的業績能超過去年，甚至與去年持平都很難。在已知的前11月業績情況下，若要與去年持平，今年前11月凈利潤就得至少占到去年的九成，但據火山君（微信公眾號：huoshan5188）統計，34家上市券商無一達到這一成績。今年前11月凈利潤占比前三的分別是華西證券、申萬宏源和中信證券，占比在80%以上。此外，則是國金證券，占比達到71%。其余全部低于70%，其中不到50%的多達15家。

從業務角度來看，由于證券業協會沒有披露券商2017年三季度經營數據，因而無法比較。若還是以占比來看，今年券商各項業務的業績情況要想與去年持平，那么，今年前三季度各項業收也至少應該達到去年收入的75%。根據統計，證券業協會披露的7大業務凈收入占比均未達到前述指標，僅資產管理業務、證券投資收益及代理買賣證券業務的凈收入占比在60%以上，而證券承銷與保薦業務凈收入占比僅不到44%。“今年券商行業業績下滑主要是由于交易量及兩融下滑，零售證券業務收縮明顯。市場下跌使得權益自營浮虧嚴重，股票質押風險暴露，減值損失計提增加，”胡翔表示。

政策創新進度大超預期

誠然，今年券商業績堪憂難掩“寒冬”氣氛，但也不可否認仍有亮點頻頻出現。在胡翔看來，最大的亮點就是政策創新進度大超預期。“比如科創板逐步落地，此舉對發行制度甚至資本市場深層次改革均意義重大；股指期貨穩步邁向常態化，期貨及衍生品市場的新品類推出及制度創新穩步推進。”

據胡翔介紹，2016年以來資本市場監管全面趨嚴，雖然有效凈化了市場環境，但同時也抑制了券商行業創新及券商股估值。但下半年以來監管層為推動資本市場健康發展，已開始適度給予政策紅利（并購重組監管放松、放寬市場交易限制等），并孕育創新業務萌芽。此外，火山君（微信公眾號：huoshan5188）發現，廣發證券非銀分析師陳福也持有類似的觀點。他表示，金融行業對外開放進程加速，配合國內開放政策，循序漸進引入海外長線資金，中國資本市場將逐漸與國際成熟市場接軌，衍生品、GDR等創新業務萌芽。

作為資本市場的重要中介之一，科創板的騰空出世對券商來說受益是不言而喻的。胡翔表示，首先是擴容券商投行承銷與保薦收入；第二是增量市場的成交額帶來經紀業務收入，且新經濟標的有望受到資金追捧，帶來高成交量；第三，注冊制導向下，未來有望重構券商投行業務鏈，涉及定價、銷售等環節，推動投行部與研究、機構銷售、財富管理、直投等各部門協同，各線業務分享制度紅利。

另外，胡翔還表示，股指期貨監管預計將恢復常態。股指期貨自2015年交易受限以來，2017年經歷了兩度小幅放松，2018年12月在保證金、過度交易監管、手續費三方面均有放松。而這對于券商而言，也可以體現在三個方面，包括：為券商自營投資提供更充分的風險對沖工具，減輕市場波動沖擊；股指期貨套利交易將提升券商投資收益率，尤其對衍生品交易能力優異的券商貢獻增量收益；為私募、外資等各類機構投資者提供更具吸引力的市場交易環境，提振市場交易活躍度。

而在場外期權方面，胡翔認為，場外期權分層監管后，新增業務量仍穩定，看好未來需求增長，同時上證50ETF期權等創新產品也有望陸續推出，金融衍生品交易或成為大型券商未來的增量盈利。

2019年券商業績回暖

“2019年券商總體業績或將保持穩定增長。我們認為2019年市場環境或將逐步改善，傳統業務經紀、自營、兩融等均將迎來業績復蘇。同時政策創新持續推進，股指期貨等衍生品創新業務或將成為新的業績增長點”，胡翔表示：“中性假設下，證券行業2019年營業收入、凈利潤分別將增長4.3%、10.7%，ROE回升至4%。”

相比東吳證券胡翔，廣發證券陳福在中性假設下的2019年券商行業利潤回升更高，達23%。他表示，展望2019年，貨幣政策延續寬松、政策環境向好等市場背景下，券商行業整體業務環境有望較今年顯著回暖。在中性假設下，預測行業總營業收入為3142億元，同比變動32%；對應行業凈利潤為870億元，同比變動23%。另外，他還預測ROE有望回升至5%~6%的正常水平。

就投資價值而言，胡翔表示，2019年券商投資價值體現在三個方面：一是股票質押風險有效化解，券商資產質量穩步提升，券商估值水平或將得到明顯修復；二是市場環境同比改善，券商盈利或將明顯改善；三是政策創新加速落地，帶來新的長期業績增長點，并推動估值大幅提升。

不過眾所周知，券商行業兩極分化也非常明顯，到底是投資大券商股還是中小型券商股呢？東興證券非銀分析師鄭閔鋼做出了不一樣的分析：2019年券商板塊將呈現“上小下大”的行情特征。

鄭閔鋼表示，在2018年10月22日開始的基本面輿情大幅抬升的周期尚未完全結束，預計將持續至走完全年。此時市場風險偏好的抬升還不明顯，根據滯后性的特征，預計2019年上半程將以市場風險偏好改善為主題。風險偏好改善的可能性較高。在這個主題下，上半程中小券商將有比較好的投資機會。

此外，他接著分析稱，在完成了風險偏好修復之后，接下來在2019年將有較多的基本面預期改善的機會出現，包括股指期貨常態化交易恢復、CDR首單的落地、科創板與注冊制、滬倫通與海外市場、銀行理財子公司作為增量機構客戶等。預計2019年下半程將以基本面預期的進一步改善為主題，因而下半程大券商將有比較好的投資機會。