ETF市場再迎變革 相關做市商制度征求意見

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今年以來上市基金(ETF)“風光無限”，除了規模上的突破，在制度層面也傳來大消息。近日，《上海證券交易所上市基金流動性服務業務指引》征求意見稿發布，將對做市商分層及做市量化指標等做出修改。

上市基金做市商制度擬再修改

據了解《上交所上市基金流動性服務業務指引》2012年5月正式發布，2015年5月修訂，擴充了引入流動性服務的基金品種和流動性服務提供機構的選擇范圍。此次修訂是時隔3年之后，上市基金流動服務業務指引的再次修改。業內人士表示，ETF等上市基金規模的做大取決于市場需求，但做市商在其中起到了類似潤滑劑的重要作用。

一位券商人士透露，對比2015年的版本，此次修改除擬引入做市商審核機制、分層制度外，還在做市商報價價差、最低報價數量等標準上提出了更嚴格的要求。如以往交易所僅列出成為做市商的要求，未來則會對做市商進行審核；修改做市商提供的買賣報價價差和最小申報數量，根據不同基金品種提出不同的報價條件。

“未來只有拿到資格才能開展業務，有助于提升做市商資質。”一位ETF基金經理表示。不過，也有業內人士表示，過往基金公司給場內基金找做市商相對靈活，可以在同一個基金公司不同時間段需要做市的基金品種間切換。新規之后，可能不會那么靈活了。

做市水平、激勵機制仍需完善

資料顯示，2012年5月華泰柏瑞滬深300ETF率先引入華泰證券、方正證券等10家券商作為流動性服務商，其后多只場內基金相繼引入做市商機制，僅今年11月，就有申萬菱信上證50ETF、中信建投中證北京50ETF等5只場內基金發布引入流動性服務商的公告。

經過多年運行，上市基金流動性服務商機制也出現了一些需要改善的地方。一家券商金融工程部分析師介紹，按照做市商制度，做市商應同時雙邊報價，不加入交易策略。而在目前的市場機制下，做市商并不能依靠雙邊報價價差獲利，只能在做市同時加入策略，實際效果也不好。目前大部分ETF申購份額在其他投資者手中，一些流動性不活躍的ETF，投資者報出的買入價往往低于市場凈值，做市商一級市場上按照凈值平價申購ETF，接著以低于凈值的價格接盤，高買低賣導致多數做市商虧損。

“ETF本身的交易量不大，券商研究所的研究費用、基金銷售費用都需要基金的交易傭金支付，能給到券商做市的傭金有限。”一位業內人士說。

上交所在2015年8月發布的《ETF服務商評價體系運作效果分析》中稱，真實履行做市義務的服務商僅占少數，激勵機制不健全，服務商沒有動力履行義務，而且服務商做市水平不高，無法通過做市業務實現盈利，需要進一步培育服務商，建議進一步優化與評級相對應的激勵機制，降低服務商的準入門檻。

針對如何提升做市商積極性以及場內基金流動性，業內人士也紛紛提出建議。“ETF規模能否做大，取決于市場需求，做市商的作用相當于潤滑劑，可以讓產品規模的增長更順利，從這個角度說，做市商對ETF非常重要。”上述ETF基金經理稱，提升做市商積極性最重要的還是提高報價，同時激勵機制予以跟進。