“獨角獸”光環熄滅！工業富聯上市整4個月之際破發，市值縮水2480億元

每經編輯｜郭鑫

在創造了36天的A股最快過會紀錄之后，工業富聯（富士康工業互聯網股份有限公司）于2018年6月8日正式登陸A股，然而，它的獨角獸光環僅在3個漲停板之后便開始黯淡，其后是連續不斷地下挫。

10月8日，工業富聯在A股交易整整四個月的檔口，其股價首次跌破13.77元的發行價，截至14點25分，工業富聯一度跌至13.75元，市值回落至2710億元，較高點（5193億元）縮水超過47%，市值蒸發2480億元。

破發的獨角獸 凈利率僅3.42%

其實，工業富聯從上市伊始便飽受估值過高的爭議。

作為全球最大電子代工企業鴻海精密集團旗下的子公司，披著工業互聯網外衣、甚至將工業互聯網嵌入公司名稱的工業富聯，究竟算是一家科技公司還是一家代工廠？

這不僅關系到工業富聯的名稱、宣傳，更關系到需要投資者用真金白銀撐起來的未來預期。

8月13日，工業富聯披露上市后首份財報。財報數據顯示，工業富聯2018年上半年營收1589.9億元，同比增長16.29%，實現凈利潤54.4億元，同比增長2.24%。

1589.9億元的營收讓工業富聯穩坐同行業公司營收規模之首，但3.4%的凈利率卻顯得薄如蟬翼。在同花順電子制造行業分類統計的58家上市公司中，工業富聯排名第36，處于中游偏后的位置。

掩蓋在上半年業績之下的，則是工業富聯第二季度13%的營收增速和0.36%的凈利潤增速。

而往前追溯，工業富聯的業績也并不如人意，呈現持續下滑的狀態。該公司2015年至2017年的凈利潤率分別為5.26%、5.27%和4.48%。同期綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%。不斷走低的毛利率和凈利率，當然和制造主業屬性不無關系。

顯然，成立僅三年的工業富聯還沒來得及搭上工業互聯網的快車，就幾乎陷入利潤增長停滯的泥潭。這樣的表現當然是不符合投資者對工業互聯網獨角獸的預期的。

這樣低效的增長率，對于一家自稱“工業互聯網”概念的上市公司來說，無論如何也是說不過去的。低到塵埃的毛利率也恰恰說明了這家公司本質上還是那個代工廠，盡管154頁的半年報只字未提代工業務，甚至都沒有提蘋果，只是閃爍其詞的說：某美國知名品牌手機高精密金屬機構件（不過在招股書里還是說了實話的，把代工的廠家羅列出來：Amazon、 Apple、 ARRIS、 Cisco、 Dell、HPE、華為、聯想、 NetApp、 Nokia、 nVidia 等） 。

尷尬的護城河

工業富聯承載著富士康集團創始人郭臺銘的工業互聯網夢想，這是很多人看好工業富聯的理由。

如果鴻海精密、富士康真的能如愿轉型工業互聯網平臺，那么工業富聯將成為直接受益的上市公司。

而在成功轉型之前，工業富聯也依舊是A股制造業的龍頭企業。

據同花順電子制造行業分類統計，工業富聯2018年上半年的營收規模比同行業第2名~第20名的同時期營收之和還要大。

同花順電子制造行業分類A股上市公司營收前10

在制造業，更大的營收規模意味著更高的市場地位、面對上下游廠商更強的議價能力以及更好的成本控制能力。工業富聯是其中的代表，這是工業富聯最強大的護城河。

在2018年半年度報告中，工業富聯也將豐富的客戶資源及長期穩定的戰略合作關系列為“報告期內核心競爭力分析”第一條。

奧維云網高級研究經理張金陽對36氪分析稱，“從供應鏈管理的角度來看，大客戶為了保證品質與供應的穩定本身就不會輕易更換代工廠，一般的做法是首先建立穩定的代工廠后，開始扶植第二甚至第三家代工廠以降低風險提高議價權。”

而在電子制造業普遍采用的Buy and Sell模式（客戶在采購部分原材料后由其銷售給公司，由公司進行加工制造后再向客戶銷售產成品）下，工業富聯這樣的巨型代工廠的地位只會越來越穩固。

張金陽稱，“小的代工廠根本沒有那么大的現金流去接大客戶的單子，所以現在代工廠也開始越來越集中。”

但對于工業富聯來說，這樣的護城河卻也是制約其估值的關鍵因素。

一方面，在成為工業互聯網平臺之前，工業富聯仍需要大量的員工來支撐起龐大的生產流水線，據工業富聯在招股書中的披露，截至2017年底，工業富聯共有26.9萬名員工，其中75.57%為生產制造人員，是典型的勞動密集型企業。

和工業富聯形態最相似的，是作為母公司的鴻海精密和兄弟公司富智康，但是工業富聯的市銷率（適用于更看重營收規模的企業）卻達到鴻海精密的3.3倍左右，是富智康的11.1倍左右，估值明顯偏高。

數量龐大的員工可以讓工業富聯在代工市場上占據一席之地，卻沒辦法讓工業富聯的股價騰飛。

來源：工業富聯招股書

另一方面，工業富聯的營收有很大一部分來自海外客戶和海外市場。

在半年度報告中，工業富聯再次提示了客戶集中度較高和境外經營兩大風險。工業富聯稱：“國際關系緊張、戰爭、貿易制裁等無法預知的因素或其他不可抗力情形，可能對公司境外業務的正常開展和持續發展帶來潛在不利影響。”

今年6月，工業富聯曾就這一問題在互動平臺上回應稱，“公司是一家全球布局的企業，已在全球六大洲、多個國家建廠，憑借成本優勢和完善的產業鏈布局，有充分應對貿易戰的能力和對策。”

工業互聯網何時助力開啟轉型之路？

今年蘋果新品有一款史上最貴iPhone，價格高達12000元之多，并且銷量也不錯。在蘋果公司CEO庫克偷著樂的時候，蘋果的代工廠—富士康也在悄悄地數錢。不過，資本市場卻不大買賬，富士康在A股上市公司——工業富聯的股價在上市沖高后一路走低，上市僅僅四個月后就跌破發行價13.77元。

來自香港投行的觀點認為，“工業富聯大股東鴻海精密的市盈率僅為10倍左右，因此前者在A股可能面臨一定的拋售壓力。同時，該公司的買入機會應該是其市盈率下滑至15倍左右。截至9月25日，該公司動態市盈率為26.1倍，靜態市盈率為17.91倍。而從預測其2018年每股收益為0.88元來測算，13.2元/股附近才是合理的入場點。”

從大熱到大冷，市場為何對頂著獨角獸光環的工業富聯態度發生如此大轉變呢？

對于A股投資者而言，提到工業互聯網，幾乎機會想到工業富聯，可以說工業互聯網是工業富聯提振股價所能找到的最好的故事范本，但想要把這個故事講好卻沒那么容易。

在工業富聯公布2018中期業績后，中金公司、群益證券、平安證券、華金證券均給出增持評級，在報告中提及最多的正是“工業互聯網”。

從半年度報告來看，工業富聯的工業互聯網才剛起步，遠沒有到能拉動公司營收或利潤增長的程度。

從公司目前經營業績來看，轉型之路非常艱辛并且充滿不確定性，是否能夠脫離產業鏈最低端打工仔的地位，實現真正宣稱的工業互聯網的高端產業，還需拭目以待。

每日經濟新聞綜合36氪、市場公開信息等