節后行情怎么走？ 經濟學家：“紅十月”可能性很大

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國慶假期結束，對于投資者而言，無論是持幣還是持股，節后A股走勢無疑牽動著每個投資者的神經。而在長假期間外圍市場受挫的背景之下，十月A股能否延續九月小幅反彈的行情更顯得撲朔迷離。

不過，中期來看，不少機構指出，由于基本面依然穩健，從“政策底”向“市場底”過渡的A股市場，做多熱情明顯恢復。但歷經大幅調整之后，新的投資主線浮現仍需時日?，F階段則應密切關注此前調整期間調整幅度大的優質標的，布局四季度行情。

反彈行情有望持續演繹

昨日午間，央行宣布，決定下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利。從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

綜合分析師觀點，此次置換MLF，目的是調整資金結構，為后期MLF再度微調騰出空間。另外，目前市場不見得是缺資金，資金緊缺的時候都已過去。這次不是節前下調，而是節后下調，與過節期間外圍市場大幅波動有很大關系。

前海開源基金公司首席經濟學家楊德龍表示，假日期間，外圍市場出現不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現下跌，給A股節后開盤造成很大壓力。央行降準無疑是場“及時雨”，可以抵消外圍市場下跌的壓力，有利于提振市場信心，延續節前反彈走勢。

長假期間，外圍市場可謂頗不平靜，當地時間上周五發布的美國9月非農數據遠不及預期。美國勞工部表示，9月美國新增就業崗位13.4萬，低于預期的18.5萬人。美國9月失業率降至3.7%，創造1969年12月以來最低水平，預期3.8%，前值3.9%。然而，不及預期的非農數據和美股的下挫仍無法阻止投資者對美債的拋售。當天，10年期美債收益率漲至3.25%，為2011年5月以來最高水平。而較高的國債收益率也可能意味著美聯儲可能不得不更加積極地提高利率，而加息通常被視為是對股市不利的因素。

分析人士表示，當下美股多空分歧已經逐漸明朗化，早在9月就有不少機構建議投資者開始削減美股倉位，尋找歐洲和亞洲股市的機會。反觀A股，當前各項政策利好股市，“政策底”已經確定無疑。市場也慢慢從“政策底”向“市場底”轉變，從節前市場的表現來看，“市場底”已經越來越明確，出現反彈的機會越來越大。此外，外圍市場對A股的影響力度已經不如過去。事實上，9月中旬A股在接近階段底部后出現快速反彈，2700點、2800點整數關口被接連站上。目前A股調整以來的下降趨勢線均被突破，市場做多熱情明顯恢復。

“紅十月”可期

小幅上漲的紅九月，上證指數月中一度觸及2644.30點的年內新低后，隨即在月末的8個交易日里開始絕地反擊，強勁反彈，成功站在2800點的上方，累計月漲幅達3.53%。

不難發現，采掘、食品飲料和國防軍工等行業異軍突起，領漲9月A股，而銀行板塊的溫和上漲也起到很好的穩定市場作用。此外，在海外資金以及各路資金的關注中，“金九”的反彈之路已悄然為“銀十”上漲行情做好準備，業內人士普遍對十月的A股行情充滿期待。

當前市場一致共識是，此前股市的調整并非經濟基本面的預期惡化所導致。因而在此前連續極度縮量成交情緒到達冰點后，任何資金異動都有可能帶動指數的反彈，這在9月后幾個交易日的市場中得到了淋漓盡致的展現。

此前分析人士就曾表示，市場回調對情緒面的影響主要集中在以下兩個方面。首先是估值與信心的匹配。通常所謂市場見底則意味著對于中長期價值投資者而言，配置價值已經顯現，對于趨勢博弈投資者而言，后續負面因素沖擊可能形成回調的恐慌已顯著降低；其次在風險籌碼的分散消化過后，市場上行過程容易形成“羊群效應”，強勢板塊抱團形成籌碼集中是必然的，而在此過程中也是籌碼持有者風險偏好持續下降的過程，而在市場回調過程中實際上也是在不斷尋找相對風險偏好更高者的過程。

種種跡象表明，估值進一步收縮后的部分超跌股對價值投資者吸引力正在進一步上升，而長線投資者和機構投資人也早已入場“埋伏”，相關ETF規模逆勢攀升。以南方中證500ETF為例，截至9月26日，總份額為58.19億份，較年初增長超過50%。多只創業板ETF基金規模也增勢明顯，如華安創業板50ETF最新份額已突破150億份，其折合規模為75.95億元，相比2017年底的2.02億元，規模增長率高達3667%。易方達創業板ETF也逆勢吸引了大量新增資金，最新規模超過130億元。“押注”后市的意味濃厚。

對于節后A股走勢，英大證券首席經濟學家李大霄表示，外圍市場在假期期間下行較為明顯，節后首日恐受到外圍市場的影響。不過，A股“紅九月”已經實現，經過之前8個月的大幅下行，基本已將利空情緒反映得比較充分，存在“紅十月”的機會。而根據歷史數據來看，前海開源首席經濟學家楊德龍同樣表示，“紅十月”的可能性還是很大的。

四季度均衡布局

分析人士強調，此前調整雖然持續時間略長，但對后市不應過分悲觀。當前，經濟增長依然具備韌性，市場估值也回落至歷史上相對較為悲觀時期相若的水平。綜合來看，當前市場位置機會大于風險，靜待利好催化，緊緊圍繞盈利增長進行選股，注重業績和估值的匹配性，投資機會并不會缺乏。

上海證券表示，MSCI、富時新興市場指數與滬倫通或成為A股市場四季度機構化與國際化深入演繹的契機。在外資、公募、險資持有A股流通市值接近“三分天下”之時，外資的邊際增量最大，投資理念應跟隨國際化趨勢。當前，A股龍頭公司、長期業績明星的“確定性”價值仍未被完全發掘，存量經濟下龍頭公司的確定性溢價有望繼續提升。但同時也要區別對待藍籌白馬股，規避交易擁擠的風險。基于現金流定價因子的行業估值溢價，可能因為政策從去杠桿到穩杠桿的變化，并在四季度發生反轉。大消費等高現金流和低負債率行業的超額收益可能弱化，而因外部融資需求大而受壓制較多的超跌行業板塊，會在接下來產生結構性的超額收益。

針對后市，光大證券認為，從宏觀經濟角度來看，在經濟增長依舊要沿著潛在增長率下行的大背景下，接下來的行情是前期博弈造成的過度殺估值下的估值修復。而根據對估值隱含經濟增長的判斷，估值修復的整體空間約在10%左右。所以，對未來行情的判斷，是估值修復下的越磨越高，上證綜指年底有望重返3000點。不過光大證券同樣提示，在三季度完成磨底之后，大盤亦不會出現一帆風順的反彈和大反轉，更可能是越磨越高。

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