低估值+政策催化 醫藥板塊“潛龍在淵”

圖片來源：視覺中國

近日，財政部、稅務總局和科技部聯合發布《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》。這為A股醫藥生物板塊帶來提振，昨日滬深股指低位震蕩，醫藥生物板塊逆市抗跌，海普瑞、海正藥業、魯抗醫藥漲幅均在6%以上，華東醫藥、濟川藥業也分別上漲2.56%、2.22%。

機構人士認為，目前醫藥行業估值已經與2008年、2012年低點時候相當，隨著政策的友好，市場已經企穩回暖，進入中級反彈階段。偏防御、低估值、高PEG性價比醫藥股有望脫穎而出。

政策春風帶來機遇

上述《通知》指出，企業開展研發活動中實際發生的研發費用，未形成無形資產計入當期損益的，在按規定據實扣除的基礎上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發生額度的75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的175%在稅前攤銷。

業內人士給記者算了一筆賬：這樣每投入1億元研發實際上減稅375萬元。去年僅上市的醫藥公司研發支出費用就有300億元，減稅總額超過11億元。如果按照25-30倍估值計算，實際上影響醫藥行業整體市值1%。“減稅支持企業研發投入，醫藥無疑是最為受益行業之一。”

西南證券分析師朱國廣認為，醫藥估值處于底部區域，金色十月行情值得期待。醫藥行業當前動態估值約為29倍，處于歷史較低水平。從成長性及創新等角度來看，目前醫藥行業估值具有相對優勢的。并且從中報化藥制劑業績看，行業分化更加顯著；行業龍頭效應明顯。近期龍頭白馬調整較多，估值切換后相對比較具有吸引力，是低位時配置龍頭最佳機遇。

前期，市場對“帶量采購”存在過度擔憂，導致醫藥板塊持續回調，整體估值水平進一步下滑。對此，財富證券認為，帶量采購為醫保節約的資金可支持更多更好的創新藥納入醫保，實現快速放量，即創新藥發展的醫保支持力度將得到加強，屬于中長期利好。堅定看好國內創新藥的發展。

布局主線浮現

醫改不斷推進的大背景下，創新藥要“新”，改良藥要“優”，仿制藥要“同”進一步落實。浙商證券分析指出創新藥和一致性評價作為重點推進領域仍是未來的投資主線。特別是在后續政策的不斷跟進下,優質創新藥企業，以及擁有重磅仿制品種、有望通過一致性評價擴大份額的仿制藥企業亟待價值重估。

國海證券也認為，帶量采購逐步推行，國內制藥企業其實優先獲得的是進口替代的紅利，再依靠紅利增加研發投入，加速創新轉型，所以當我們考慮在給未來仿制藥估值做減值的時候，其實也需要給在研的創新藥予以增值。

不過，類比之前對一些輔助用藥的擔憂，實際從醫保總量控制，醫院控方到產品真正銷量出現下滑，其實周期長達2-3年，而且品種之間差異巨大。國海證券分析師強調，因此長期看，醫藥板塊內的估值分化將持續。

目前，醫藥行業整體保持穩健增長，而醫藥指數年初至今跌幅明顯，近期龍頭公司也回調較大。銀河證券預計，醫藥板塊整體回調壓力已經不大。考慮到公司間的分化，醫藥板塊的投資機會將是個股性的和自下而上的。

標的選擇上，國海證券認為應該從以下細分領域著手：一是在創新藥領域，看好整體優勢的大研發平臺或者具有特殊研發實力的子平臺，其中整體研發優勢的大平臺。二是生物技術領域，我們重點看好生物類似藥、CAR-T等。生物類似藥領域，目前國產利妥昔類似藥等品種正處于報產階段，國產赫賽汀等類似藥也處于三期臨床階段，行業即將迎來收獲期。三是國際市場上，具有高技術壁壘的注射劑產品供給不足，利潤率較高，看好具有較高技術壁壘的注射劑方向。四是OTC領域競爭激烈，新品種推廣難度加大，老品種也面臨份額瓶頸，制約整體業績的增速。篩選銷售變革成功，處于放量階段的一線品種。

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