堅定推進制度改革 提振市場預期和信心

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防范風險多層次資本市場不斷創新

近年來，為防范和化解高杠桿風險，資本市場進行了不少創新，包括推進資產證券化、發展信用違約互換（CDS）等衍生品市場，成立全國中小企業股份轉讓系統以及區域性股權交易市場，鼓勵市場化“債轉股”等等。

銀河證券首席經濟學家劉鋒指出，由于底層法律、定價體系等金融基礎設施建設不完善，資本市場的風險投融資功能，以及風險分散和轉移的功能都有待進一步發揮應有作用。

7月底，中共中央政治局召開會議。會議提出“六個穩”——“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的政策目標。會議要求，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意愿。

從數據來看，上半年“去杠桿”效果明顯，銀行表外業務持續加快收縮，杠桿結構有所改善，基礎設施建設增速明顯放緩。今年以來，以往占社融1/3左右的表外融資呈加速收縮態勢。，占固定資產投資總額約四分之一的基礎設施建設投資增速水平從20%左右降至7.3%。

劉鋒認為，雖然債務增長明顯放緩，但緊縮過猛容易造成債務負擔進一步加劇，或截斷企業現金流，資金鏈斷裂，形成違約并破產清償。這種“斷奶”式降杠桿模式具有通縮的負效應，容易加劇短期系統性風險。在嚴監管“堵歪門”的同時，需充分發揮資本市場功效，恢復金融體系造血功能。作為負責國民經濟資金循環的金融系統，宜疏不宜堵。

國泰君安首席經濟學家花長春也認為，對于資本市場堅持改革開放尤其重要，是解決經濟發展過程中長期問題的真正鑰匙。面臨較大的不確定性，短期適度刺激，對于經濟穩定來說有必要。當前經濟韌性強，城市群化向縱深發展，企業總體盈利仍然不差，新經濟動能也在不斷增強，就業比較穩定，民眾也向往改革，改革是可行的。

堅定改革繼續加強基礎性制度建設

證監會近日重提“深化改革”和“擴大開放”等五項舉措。2018年上半年，監管部門加強修煉內功，頒布了一系列法律法規，繼續加強資本市場基礎性制度建設，嚴格執法，嚴厲打擊違法違規行為。業內人士表示，隨著后續舉措落地，將有利于提振市場預期，為市場注入信心。

但當前經濟環境下，市場風險偏好明顯下降。信用風險上升、融資萎縮已造成債市融資困難、股市持續下跌等連鎖反應，而這種資產價格的共振也極易強化市場的避險情緒，形成負反饋，加大系統性風險。

劉鋒表示，五條重點工作適合當下我國經濟和市場的需求。改革開放舉措需要一個好的資產標的“庫”，我國權益市場能否給國內外投資者這么一個“庫”決定這個市場的性質。注冊發行制和退市制度的推行，可能會真正形成公司優勝劣汰的良性循環。造假公司被清理出市場，有前景的公司獲取更多的權益融資，既實現了權益市場真正目的，又能促使投資者更加注重價值基本面。

此外，國企的員工持股也是國企改革的重要一環，是后續國有資本在競爭性領域內更加注重資本運作，而非微觀管理的重要步驟之一。

花長春認為，歷史關鍵期，要兼顧穩增長和去杠桿，必須在堵住風險敞口的同時，加快培養提高市場的風險識別和定價能力，培育風險投融資市場，盡快疏通拓寬新的風險投融資渠道，壯大新金融體系支持新經濟成長和傳統經濟轉型。經濟競爭的制高點在于創新和金融，增強企業創新能力、提高金融體系效率已迫在眉睫。

只有充分發揮資本市場功能，才能較為穩妥地化解系統性風險，平衡好去杠桿和穩增長。隨著改革不斷深化，中國資本市場將跨入發展“新時代”，以多層次資本市場為代表的“新金融”終將在中國經濟轉型高質量發展中發揮越來越大的作用。