系統(tǒng)規(guī)范私募資管：券商通道業(yè)務將繼續(xù)收縮

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較現行監(jiān)管規(guī)定略有放寬

對于證監(jiān)會近日發(fā)布的《證券期貨經營機構私募資產管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》（統(tǒng)稱“《資管業(yè)務新規(guī)》”），業(yè)內人士認為，最顯著的特征是“統(tǒng)一”，在制度上真正統(tǒng)一了券商資管、基金專戶（含子公司）和期貨公司私募資管業(yè)務，實現了證監(jiān)系持牌機構私募資管業(yè)務的“統(tǒng)一”。“總體來看，在保證了政策延續(xù)性的同時，《資管業(yè)務新規(guī)》在部分指標上有所放松。政策邊際改善，作出了‘新老劃斷’的柔性安排，體現出監(jiān)管政策微調。”新時代證券首席經濟學家潘向東表示。

具體內容上，《資管業(yè)務新規(guī)》對部分原有規(guī)定做出修改。比如，《資管業(yè)務新規(guī)》將標與非標的劃分由債權類資產拓展至股權類資產和期貨期權合約的范疇，并將公募基金視為標準化資產。同時，設置了單一機構非標準化資產投資不超過全部資管計劃凈資產的35%、單一機構投資同一非標債權類資產金額合計不超過300億元的限制，并將投資非標資管產品的投資者最小投資金額提升至100萬元。

另一處較為重要的改動是在流動性方面上，《資管業(yè)務新規(guī)》要求90天內多次開放的產品投資于流動性受限資產市值不超過資產凈值20%，同時賦予了資管產品流動性風險管理工具的使用權限。

此外，在集中度風險方面，《資管業(yè)務新規(guī)》提出了雙“20%”的要求。“相比于公募產品，在單個資管產品單一資產的投資集中度限制上，證券期貨機構私募產品的比例要求更寬；而對于單一機構所有資管產品投資同一資產的比例限制，證券期貨機構私募產品的要求為不得超過20%，略嚴于公募產品不得超過30%的要求。”興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委稱。

私募資管業(yè)務迎變局

業(yè)內人士表示，《資管業(yè)務新規(guī)》對券商私募管理業(yè)務影響較大，機遇與挑戰(zhàn)并存。

華創(chuàng)證券資產管理部總經理屈慶表示，券商資管計劃可以繼續(xù)承接銀行委外。根據《資管業(yè)務新規(guī)》的要求，資產管理計劃接受其他資產管理產品參與的，不合并計算其他資產管理產品的投資人數。這說明如果銀行理財投資券商資管計劃或基金子公司專戶，不用向上穿透至購買銀行理財的人數。而作為銀行理財，只要向下穿透到資管計劃的基礎資產，滿足公募理財投資要求，委外業(yè)務就可以持續(xù)開展。

根據《資管業(yè)務新規(guī)》要求，券商私募資管產品可以直接投資非標，但規(guī)定同一經營機構私募資產管理業(yè)務投資非標債權的金額不得超過全部資管計劃凈資產的35%，投資于同一非標準化債權類資產的資金合計不得超過300億元。“由于目前券商通道業(yè)務大多是非標資產，因此限額管理將使得券商的通道業(yè)務大幅萎縮，促使其向主動管理轉型。”屈慶表示。

證監(jiān)會數據顯示，截至2018年6月，證券期貨經營機構私募資管業(yè)務規(guī)模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，占總規(guī)模的一半以上。

川財證券研究所金融產品團隊負責人楊歐雯表示，由于非標資產規(guī)模尚在，“一刀切”的政策可能會引發(fā)較大市場波動，監(jiān)管層出于防范風險的目的，在征求意見稿中提出券商私募資管產品可以直接投資非標。證券公司相比其他私募機構的風險防范體系相對成熟，警惕性也更高，券商資管在投資非標產品時會做充分的盡調。

但在潘向東看來，目前非標平臺違約風險較高，收益水平并不高，因此雖然券商私募資管產品可以直接投資非標，但這不意味著券商私募資管有動力投資非標。

此外，《資管業(yè)務新規(guī)》將銀行存款、同業(yè)存單歸為標準化債權類資產，規(guī)定“投資于存款、債券等債權類資產的比例不低于資產管理計劃總資產80%的，為固定收益類”。屈慶表示，這為私募現金管理產品留出了空間，未來券商或發(fā)力此類產品。

仍有細節(jié)待明確

對于未來券商資管的發(fā)展，華泰證券大金融首席研究員沈娟表示，行業(yè)經過綜合治理化解了歷史遺留風險，重回規(guī)范發(fā)展的跑道，預計未來監(jiān)管政策在確保行業(yè)風險可控的前提下，將逐步向引導創(chuàng)新發(fā)展方向傾斜。

她認為，行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展主要體現為業(yè)務邊界的拓寬，對業(yè)務質量要求、風險控制能力依然維持較高要求，部分業(yè)務僅對一些有風險承受能力的、實力較強的券商進行差異化放松。她說：“我們認為在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，行業(yè)分化將持續(xù)加劇，業(yè)務能力較強、風控體系完善的券商將取得競爭優(yōu)勢。”

潘向東表示，券商資管的私募產品如何做好風險防控，補齊制度短板，這也是需要進一步明確的。魯政委表示，證券期貨私募資管產品信息披露尚未明確。目前，《資管業(yè)務新規(guī)》并未明確要求資管產品投資非標需披露融資客戶、項目名稱、項目剩余期限、資產質量等風險狀況、收益分配、交易結構等信息。