資管新規“滿月”：新入局者挖人來勢洶洶，公募基金如何防守反擊？

每經記者 李蕾    每經編輯 肖鴻月    

4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）正式出臺。在過去的一個多月里，包括公募基金在內的金融機構紛紛依據資管新規調整規劃，只不過措施和程度不盡相同。

以公募基金為例，多位接受采訪的從業人士告訴《每日經濟新聞》記者，目前其供職機構在部分產品上進行了改動，但業務整體并沒有出現大的調整。而另一些機構就不同了，例如銀行，截至目前已有多家銀行公告設立資管子公司，可謂來勢洶洶。

一方面，資管新規之下，公募基金在凈值化管理等方面相比其他機構似乎更有優勢；但另一方面，資管新規對公募分級產品、機構定制產品等都將產生一定影響，還為公募帶來了新的競爭者。種種跡象都表明，新的行業格局正在發軔。

資管新規之下，公募多項優勢盡顯

與去年11月份的征求意見稿相比可以發現，正式的資管新規整體框架沒有太大改變，堅持了打破剛兌、去資金池、消除嵌套、嚴控非標等核心，但在過渡期、老產品續接等方面給予了一定放松。

受此影響，公募基金的多項優勢反而顯得突出起來。

首先，根據資管新規中打破剛性兌付的監管要求，金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險；公允價值原則確定凈值的具體規則，需要另行制定；此外，金融機構還應依法計算并披露產品凈值，確定申購、贖回價格。

對此，滬上某中型公募投研人士告訴《每日經濟新聞》記者，資管新規要求所有資管產品都實行凈值化管理，而此前行業里除了公募基金之外，其他機構都無法做到這么全面，甚至很多機構包括系統等都需要重新修改，“這些都是時間成本，對我們來說肯定是一個比較明顯的優勢”。

一位大型商業銀行資管人士也對記者表示，由于公募基金每只產品都是單獨管理、單獨建賬、單獨核算的，基金公司也被禁止以任何方式向投資者承諾收益，“公募基金的凈值化管理行為準則，對整個行業都具有參考價值”。

其次，資管新規規定，實行穿透式監管，對于已經發行的多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外）。從這個角度來說，公募FOF產品在大類資產配置等方面具有一定的比較優勢。

博時基金余軍接受記者采訪時表示，資管新規中的第六、七、八條關于資產管理機構開展業務的總體要求，應該說是對公募基金業的肯定。新規第十一條關于資管機構開展投資的具體要求、第十二條信息披露、第十四條關于獨立托管、第十五條關于資管產品分賬和獨立核算，以及第十六條關于資管產品投資的集中度限制等，都是公募基金行業的具體優勢。“因為現在只有基金行業的公私募產品才是這樣運作的，其他銀行、保險及券商等機構，在這些方面或多或少都存在一定問題。”

上述滬上公募投研人士也指出，由于證券基金的資管運作相對透明與規范，總體而言需要轉變的地方不多，主要是進一步嚴格公私募產品區分管理，繼續清理分級基金與嵌套產品，特別是分級產品與定制公募到期之后的退出，“我們公司正在這些方面做相應調整”。

新競爭者入局，公募基金遭遇“夾擊”？

雖然看上去形勢一片大好，但值得注意的是，資管新規的發布也為公募基金帶來了直接的競爭者。

采訪中有律師向《每日經濟新聞》記者透露，資管新規第十條規定，現階段銀行的公募產品以固定收益類產品為主，如發行權益類產品和其他產品須經銀行業監管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉股的產品除外。“從某種意義上來說，監管機構肯定了銀行發行和管理公募基金的角色。”

換句話來說，在資管新規下，未來各大資管機構都回到了同一起跑線，來參與公募產品的設計與競爭。這對公募基金來說無疑是一大挑戰。

一個明顯的趨勢是，隨著資管新規的落地，業內討論已久的銀行資管子公司設立也開始提速。目前，光大銀行、招商銀行、華夏銀行和北京銀行等多家銀行均已成立相關資產管理公司，還有多家銀行的資管子公司也在積極籌備中。

記者得到的一份某城商行資管公司設立方案顯示，該公司初期經營范圍包括但不限于：1、傳統理財業務，即通過發行理財產品募集資金，代理客戶投資，主要包括投資固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類等；2、受托資產管理業務；3、投資顧問服務；4、自有資金部分投資業務；5、融資業務；6、銀保監會批準的其他業務。這么一看，與公募基金及其子公司業務也是相當接近了。

該城商行資管人士坦言，銀行設立資管子公司的初衷是，承接資管新規出臺以后，對相關表外、資產池業務進行整頓后的業務。“和基金公司相比，產品結構還是有很大差異的。基金公司更多還是做權益類業務，而當前銀行資管公司的產品波動性相對沒有那么大，這在產品設計的時候就會體現出來。此外，二者客戶結構也不同，短期內還達不到直接競爭的地步。”

上述大型商業銀行資管人士則表示，長期以來，銀行都習慣于把資金委外給公募基金來管理，現在比較大型的銀行直接成立了資管公司，而這些公司自己也具備受人之托、代人理財的職能，“長期來看，和公募基金肯定是競爭關系”。他還指出，銀行資管公司募集理財資金的優勢明顯，并且現在從基金公司等機構“挖”了一批非常專業的投資經理，顯然是公募很強勁的競爭對手。

“但是有一塊業務，銀行短期內還觸及不到——目前，銀行資管子公司主要投的還是固定收益類產品，而不像公募基金投資比較多的是權益類產品。但未來這樣的情況可能會改變，到時還是看誰的產品、服務更好，誰的渠道更強，為投資人創造的價值更多，這才是留住客戶的關鍵。”該人士感慨。

不過公募基金對此似乎并不擔心。余軍就指出，無論是境內銀行系資管公司的設立，還是境外銀行、資管機構來設立投資管理機構，都將大幅增加資管行業的競爭。但是這種競爭應該是良性的，從結果看也將有利于投資者，也有利于資管行業的能力提升。

“從現實的競爭壓力看，銀行設立資管子公司，主要是為了承接其現有規模龐大的表內外理財，這對基金行業的沖擊可能主要在貨幣基金方面，對基金公司核心能力的挑戰較小。”

未來走向何方：特色化、專業化、國際化發展

某大型公募產品部人士向《每日經濟新聞》記者透露，在產品布局方面，結合資管新規的情況，該公司對貨幣基金加大了凈值型產品的布局，同時對分級基金和保本基金會進行到期轉型、處理等；另外會依據監管規定，對靈活配置型基金的投資比例和范圍等進行調整。

該公司的做法，或許是這個行業在資管新規下進行調整的一個縮影。

正如余軍所言，公募基金行業的優勢是相對規范和透明，資管新規對其總體沖擊不大。“相對于競爭對手，公募的最大機會應該還是在國內外股債等風險資產的投資定價方面。之前貨幣基金、基金子公司通道業務大發展，主要是利率市場化階段加速，以及監管套利的驅動，監管機構對這些業務的限制與整改，將有助于公募基金行業回歸資產管理業務本源。”

上述滬上公募投研人士也表示，資管新規雖然對公募基金原有的部分業務進行了限制，例如通道類、非標類業務等，但同時也為行業的發展指出了一些新方向。例如，對公募基金在核心投資能力、資產配置和分散風險等方面都提出了更高的要求。“我們內部也在討論，未來競爭肯定會更加激烈，公募基金在主動型產品的品種范圍、結構設計、管理和風控水平等方面都必須進行提高和拓展，才能走出自己的特色化、專業化、創新化道路。”

具體說來，首先還是要進一步提升主動管理能力，強化原有的權益類投資優勢。該投研人士就指出，資管新規下，公募FOF產品具備明顯的比較優勢，基金公司可借機不斷提升大類資產配置能力、豐富產品投資策略、增強客戶黏性，在機構投資者中站好自己的位置。

另一方面，業務上繼續“開疆拓土”。上述大型公募產品部人士表示，投資商品及金融衍生品、資產證券化業務如房地產投資信托基金（REITs）等都是未來公募基金進行業務拓展的重要領域；在國際化方面，公募基金也還有很大發展空間。

“A股與債券市場的市值合計已超過130萬億元，公募基金對這些資產的研究強度，既高于境內其他金融機構，也高于境外的投資同行。把這些資產領域的研究優勢轉化為合理的投資收益，將是公募最大的業務機會。”余軍總結道。