海外投行搶灘內地市場，內地券商業迎30年來大變局！

每經記者｜王硯丹    每經編輯｜吳永久    

券商行業最近幾年，每年都有標志性事件發生，每年都可以總結出一到兩個關鍵詞。

2017年的關鍵詞，人工智能和金融科技。2018年，當仁不讓的應該是“國際化”。

國際化的定義，有兩方面——一個是中資券商走出去，另一個則是外資券商走進來。

4月28日，證監會對外正式發布了《外商投資證券公司管理辦法》。僅僅過去半個月時間，已有瑞銀、野村、摩根大通三家大佬宣布搶灘內地市場。

在火山君（微信公眾號：huoshan5188）看來，內地券商行業正面臨著三十年來最大一次變局時刻，是前所未有的機遇，亦是前所未有的挑戰。

外資券商搶灘內地市場

5月2日，瑞銀證券向證監會提出申請，該申請事項為瑞士銀行有限公司擬將持有的瑞銀證券有限責任公司的股權比例從24.99%增至51%，實現對瑞銀證券的絕對控股。

5月8日，野村控股株式會社等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，野村控股株式會社擬持股51%。同時，野村證券還宣布任命陸挺為野村中國區首席經濟學家。

5月10日，摩根大通亦向證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，摩根大通擬持股51%。

內地券商行業僅僅只有三十年歷史。而上述三家外資大佬論歷史，論經驗，都令內地券商望塵莫及：

瑞銀集團成立于1862年，總部在瑞士蘇黎世。2017年7月20日，《財富》世界500強排行榜發布，瑞銀集團排名第291位，是世界最大的跨國銀行之一。

野村證券成立于1925年，是日本最大的證券公司，也是最早拓展中國金融和投資業務的境外機構之一。2008年9月22日，野村證券宣布收購雷曼兄弟在亞洲區包括日本、澳洲和中國香港的業務。

摩根大通，總部位于美國紐約，其成立最早可以追溯到1799年為紐約市供水的曼哈頓公司。現在的摩根大通于2000年由大通曼哈頓銀行及J.P.摩根公司合并而成，并于2004年與2008年分別收購芝加哥第一銀行、華盛頓互惠銀行、和美國著名投資銀行貝爾斯登。2011年10月，摩根大通的資產規模超越美國銀行成為美國最大的金融服務機構。

大變局：機遇與挑戰并存

論歷史積淀，年僅三十歲的內地券商當然無法和上述海外大佬相比。對于內地這樣一個巨大的市場，海外大佬們自然不會錯過任何機會。事實上，從很早之前，海外大佬們便已瞄準了內地這個大蛋糕，但卻因各種原因，開疆拓土并不順利。

以摩根大通為例。2010年12月，第一創業和摩根大通合資成立投行公司——一創摩根；其中第一創業持股66.7%，摩根大通持股33.3%。為避免合資公司與總公司同業競爭，第一創業整體剝離投行業務，99人的投行團隊整體平移到一創摩根，其余人員為市場招聘和摩根大通委派。

但一創摩根的經營并不理想。統計數據顯示，2011~2016年，一創摩根分別實現凈利潤-3759萬元、65.7萬元、1597.3萬元、2702.4萬元、1756.4萬元、4943萬元。2016年12月17日，第一創業宣布擬收購摩根大通所持股權，將一創摩根變更為全資子公司。至2017年10月這一交易正式完成。

瑞銀證券經營情況稍好。它獲得了全牌照經營，目前公司共有5名股東。瑞士銀行有限公司占比為24.99%，股東授權瑞銀集團進行經營管理。

但無論其資本規模還是經營業績，瑞銀證券在券商行業中排名一直較為靠后——根據瑞銀證券2017年年報，截至2017年年底，公司只有4家營業部，其中北京1家、上海2家、廣州1家。2017年公司實現營業收入8.62億元，凈利潤4282萬元；年底公司凈資產僅有19.40億元。

外資投行在內地一直水土不服，有著許多深層次原因。有關這點，相關分析或文章已經不少，火山君不想重復長篇大論。比如，外資投行和內地文化融合需要一定時間過渡。這對于合資券商乃至外資投行是個更為內生且長久的考驗。

Jack Wadsworth曾供職于摩根士丹利，是摩根士丹利第一個杠桿收購基金的領導。1995年，在他的推動下，摩根士丹利和建設銀行一起成立了中金公司，當時摩根士丹利占35%的股權。但之后一些事情完全出乎Jack Wadsworth的預料之外，直到2010年徹底退出中金。

作家James McGregor曾在其《One billion customers》一書中寫道：中金公司的問題源自文化的沖撞。合作雙方缺乏彼此的理解，而且也都沒有努力去解決問題。教科書上所列的每一個錯誤，合作雙方都犯了。

以史為鑒。于海外投行而言，內地市場是個巨大的藍海，但要想在這片藍海上航行順利，則需要適應中國不一樣的文化。

于內地券商而言，雖然有著得天獨厚的先發優勢，但隨著越來越多的海外投行進入，也面臨著前所未有的挑戰。

一位曾經在澳洲讀書工作多年、后回到國內在某券商供職的人士對火山君表示，海外投行一般講究“Business is business”，每件事照章辦事，講究效率。而他回國后曾先后跳槽了兩家券商，明顯感受到內地券商盡管吸收了許多海外管理經驗，建立的流程也仿照海外投行，但相對而言，決策體系的冗繁，以及“人治”等因素仍然存在。“而內地資本市場本身建立，就是仿照著國外成熟市場體系架構。所以在外資投行走進來的背景下，內地券商盡快從制度上到行動上向現代投行靠攏，是決定之后競爭中勝出的關鍵因素之一。”

值得一提的是，在火山君（微信公眾號：huoshan5188）寫這篇文章的稍早之前，5月15日，MSCI明晟公司已于5月15日公布了一系列MSCI指標的半年度審查結果，其中包括MSCI中國A股指數和MSCI中國股票指數，2018年5月半年度指數新增和刪除名單也隨之出爐，并于6月1日正式生效。根據公告，234只A股被納入MSCI指數體系，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會提升納入比例至5%。

現在，A股市場每一位參與者——從投資者，到服務于市場的券商，再到監管者，都面臨著過去二十多年從未面臨過的開放式環境。尤其是內地券商，過去三十年歸根到底，多數時候在同質化競爭。整個行業是中信與銀河的區別，是海通與國泰君安的區別，是興業與國金的區別。而未來，年輕的內地券商將站在一個更廣闊的舞臺上，和經驗豐富的海外投行一爭高下。這將是一個持久而有趣的話題，火山君將持續關注。

（本文封面圖來自攝圖網）