小米“不是單純的硬件公司” 利潤增長仍倚重硬件業務

每經記者｜李少婷 劉春山    每經實習編輯｜胥帥    

圖片來源：視覺中國

盡管雷軍在招股說明書中強調：“小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”雷軍在選擇低硬件業務的綜合凈利率的同時，給小米規劃了一條通往互聯網企業的路徑——提供高毛利率的互聯網服務。

然而目前，小米仍倚重硬件業務，其2017年智能手機及IoT與生活消費產品營收合計占總比超過90%，兩部分業務毛利占總比近六成。近三年來，其互聯網服務業務毛利對整體毛利貢獻逐年走低，從76.99%降至39.33%。

一方面生態鏈互聯網業務、生態鏈企業盈利占比貢獻尚小情況下，另一方面全球手機市場飽和。這不禁讓人疑問，小米未來的天花板有多高？

互聯網服務業務毛利占比低

小米招股書披露，公司2017年虧損438.89億元。而這一幕在美圖公司港股上市時也曾出現過，原因在于“可轉換可贖回優先股公允價值變動”。

小米相關人士回應稱，互聯網公司通常會有多輪融資發行可轉換可贖回優先股，在國際會計準則下，這種優先股會體現為“對股東的負債”，這筆所謂“負債”數字在上市那一刻便會消失，不是真實發生的虧損，也不會對公司實際經營產生影響。

經營利潤超過百億的小米盈利能力如何？按照雷軍在公開信中所描述的“鐵人三項”商業模式，小米以硬件、新零售和互聯網服務在7年內突破千億收入。雷軍同時強調，小米永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%。

小米強調的“硬件綜合凈利率不超過5%”在招股書中沒有直接財務指標體現，但小米2017年綜合（包括智能手機、互聯網服務與智能硬件）利潤率為4.7%，硬件毛利率為8.7%，均為三年來最高值。

目前小米的利潤增長仍倚重硬件業務。其2017年智能手機及IoT與生活消費產品營收合計占總比超過90%，互聯網服務僅占總收入8.6%，而小米的互聯網服務，在2015年和2016年營收占總比分別為4.9%和9.6%，雖然互聯網服務業務的收入在2016年和2017年分別同比增長101.8%和51.4%，但在對總營收的貢獻比例上尚未體現出突破性增長。

另外，小米的互聯網服務業務毛利占總毛利比例三年來逐年走低。根據招股書所列數據計算，2017年小米互聯網服務業務毛利占總比約39.33%，2015年和2016年毛利占總比分別為76.99%和58.05%。這意味著，小米在做大整個毛利規模的同時，互聯網服務業務的貢獻能力并未同步提升。招股書顯示，其互聯網服務業務毛利率近三年（2015~2017年）依次為64.2%、64.4%、60.2%。

“互聯網服務收入的增長最終取決于用戶群規模及用戶參與度與支出水平。”小米在招股書中介紹，互聯網服務收入來自廣告及互聯網增值服務（主要包括線上游戲），廣告服務貢獻略高于增值服務，2015年至2017年依次占比56.2%、58.7%、56.7%。

另一方面，小米的銷售及推廣開支逐年走高，2015年至2017年依次為19.13億元、30.22億元、52.32億元，小米對此解釋稱隨著小米之家網絡迅速擴張，小米致力于品牌、產品及服務推廣的銷售及推廣團隊有所擴展，在中國大陸及全球其他地區的推廣活動也有所增加。

首次披露與生態鏈企業關系

對于募集資金的用途，小米在招股書中表示，募集資金中30%用于研發及開發核心產品，30%用于投資擴大及加強IoT與生活消費產品和移動互聯網服務等生態鏈，30%用于全球擴展，10%用于營運資金及一般公司用途。

2013年，小米啟動了生態鏈計劃，定下了5年內投資100家生態鏈企業的目標。布局以智能硬件、家電產品為代表的物聯網，試圖尋求手機業務之外增長的另一極。截至2018年3月31日，小米共投資或孵化超過210家公司，其中90多家專注于發展智能硬件及生活消費產品的生態系統公司。

生態鏈投資標的方面，小米表示選擇少數股權投資。具體來看，多在早期孵化、產品設計及研發支持、供應鏈管理等方面進行扶持。小米通過自我品牌、資本、供應鏈、產品設計和管理專業經驗以及高效的線上線下零售網絡對生態鏈企業提供幫助。

艾瑞咨詢基于2017年出貨量的統計顯示，全球第一的移動電源、空氣凈化器和電動代步車公司及中國大陸第一的智能穿戴設備公司均是小米生態鏈企業。這些小米投資的生態鏈企業大多以“某米”命名，其中以紫米、智米、華米、云米等為代表。

小米在招股書中表示，對生態鏈企業的投資主要通過天津金星投資有限公司、天津金米投資合伙企業進行，大多數投資金額低于人民幣2000萬。而上述投資不會與財務報表綜合入賬，亦不屬本集團一部分。綜上來看，小米主要以財務投資為主。

截至2015年、2016年及2017年12月31日，小米的已變現投資收入分別為人民幣5.34億元、人民幣0.30億元及人民幣2.83億元。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，按公允價值計入損益之長期投資收益分別為人民幣28億元、人民幣27億元及人民幣64億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，生態鏈企業亦是小米相關硬件產品供貨商，允許小米60至90天的賬期。生態鏈企業產品在小米IoT與生活消費產品業務中也有體現，與生態鏈企業進行收益分成。不過小米該業務營收中占大頭的小米電視、路由器、小米電腦等均為小米自身研發。數據顯示，小米IoT與生活消費產品收入由2016年的人民幣124億元增加88.9%至2017年的人民幣235億元，2017年小米該業務在總收入中的占比為20.5%。