預期差引導基金轉戰中小創

⊙記者 安仲文 ○編輯 于勇

物極必反的道理，在節后A股白馬龍頭與中小成長之間再次上演。白馬股高溢價、高預期帶來的潛在風險，成為中小創股票接棒白馬股領漲的主要原因。

預期差成為影響股價漲跌重要因素

作為白馬股典型的老板電器，在節后市場上的糟糕表現，至少說明了一點，在A股市場上沒有什么是不可能的?；鸾浝韺Π遵R股的喜愛，很大程度上來自確定性這三個字。

“確定性帶來了更高的市場溢價，而溢價本身也是一種風險。”出身公募的某私募人士認為，優秀的公司往往會讓投資者變得過于樂觀，這是問題的所在。隨著老板電器股價在去年步步抬升，基金經理、賣方機構對公司業績給出了更高的預期，高預期實際上破壞了確定性。最終，老板電器在春節長假后報出20%的年報業績增長后，股價隨之兩個跌停。

安信基金的一位人士認為，老板電器的業績還是穩定增長的，這比許多中小創公司的業績好很多。但由于去年股價漲幅很大，機構給出的預期也很高，這是老板電器股價大跌的一個重要因素。

與之相反，對于股價持續調整兩年的中小創，基金經理們已沒有太多預期。一旦業績稍有改觀，股價便會有不錯的表現。如網宿科技去年業績大幅下滑，但由于暗含第四季度環比上升，股價因此持續反彈。

顯然，預期差成為影響股價漲跌的重要因素。甚至像銀之杰、宣亞國際這樣的小市值公司，在近期A股市場中都表現不俗。盡管這些公司基本面和業績乏善可陳，但在市場情緒回升及較低的市場預期下，股價前期大跌成為這些公司被買入的主要理由。

銀之杰預告2017年度凈利潤不足3000萬元，同比下滑高達66%。即便如此，銀之杰股價在節后仍然強勢反彈超50%。

中郵基金的獨門重倉股宣亞國際近期表現也極為強勢，甚至成功吸引了一些基金經理的關注。龍虎榜數據顯示，在3月6日、3月7日這兩個交易日，機構合計買入宣亞國際超過7200萬元。如果這是同一家機構所為，按照宣亞國際此前的持股情況，這家機構將可能進入前十大股東名單。

對中小創公司的關注，并不僅僅來自于那些成長派的基金經理和基金公司。作為一家超大型基金公司，南方基金向來對白馬股偏好有加，但在去年四季度到今年一季度，南方基金在策略上開始關注中小創的機會。

快樂購原本籍籍無名，被遺棄在創業板的角落，但因芒果TV等資產的注入，現在它已成為南方基金投資創業板的代表作。南方基金的一位主管人士向上證報記者透露，快樂購已經成為南方基金的核心品種之一，公司旗下基金幾乎將快樂購“加滿”。這位人士認為，湖南衛視具有強大的內容和娛樂基因，這是快樂購轉型視頻網站的核心優勢。

觀察基金持倉數據可以發現，至少在去年四季度末，重倉快樂購的南方基金產品還不很多。最重要的操作是，南方品質優選基金在去年11月快樂購復牌后大舉買入，快樂購也因此進入該基金的十大重倉股行列。而成為核心股票的說法，意味著南方基金在今年1、2月份又開始持續買入快樂購。截至目前，復牌后的快樂購股價已經翻倍。按其資產注入后的總股本測算，目前該公司隱含的總市值接近380億元。

中小創反彈需要業績助推

總的來說，基金經理對超跌股、滯漲股的興趣，比中小創領域的強勢股更大。一些基金經理向記者坦言，這是因為一些交易上的心理因素。

深圳一位公募基金業人士向記者透露，他去年四季度重倉的美年健康已經在節后兌現收益，而美年健康是中小創領域的強勢股。雖然他沒有給出太多的理由，但根據這些中小創公司的股價，去年超跌的公司大多被保留，而表現強勁的中小創公司則在節后被賣出，這包括了去年股價漲幅66%的視覺中國。

上述基金經理認為，有些公司的基本面特別優秀，盡管股價高高在上，仍然是被低估的，它們會持續走強。比如愛爾眼科，這是易方達基金的重倉股。截至去年四季度末，在持有愛爾眼科不低于800萬股的基金中，易方達旗下基金就有5只。

愛爾眼科在2017年股價極為強勢，全年漲幅達到55%，并未受到創業板調整帶來的負面影響。今年1月份，愛爾眼科完成定增，中國著名投資基金高瓴資本認購10億元。截至3月8日收盤，今年以來愛爾眼科股價又上漲了近40%，創出歷史新高。

深圳一家合資基金公司有關人士直言，相比于一些強勢股，超跌股在短期內有較大的優勢，哪怕業績和基本面都比較遜色。

在去年的中小創游戲公司中，股價上漲的寥寥無幾，但愷英網絡漲幅超過30%。不過，從2017年12月中旬開始，愷英網絡股價疲軟。2017年12月13日至2018年3月8日，愷英網絡股價大跌近30%。雖然愷英網絡披露2017年全年凈利潤高達16億元，增幅136%，但有基金經理向記者表示，股價大跌很可能就是因為業績。因為愷英網絡披露的最新業績，遠低于之前業績預告區間的中位數。

所以，對于強勢股，不管是中小成長還是藍籌白馬，基金經理都帶著幾分謹慎并尋機兌現收益。目前中小創的切換邏輯主要建立在超跌和低配的基礎上，中小創的強勢股能否繼續獲得新資金的追捧和接盤存在疑問。

融通新消費基金經理關山告訴記者，現在機構投資者變得非常理性，不會忍耐白馬股、強勢股業績低于預期，近期部分強勢股、白馬股出現調整就是因為這個原因。

白馬龍頭策略難保業績長期領先

大摩華鑫基金公司認為，當前A股市場的漲跌幅排名已經和去年進行了對調，行情的修復正使市場風格趨向平衡。大摩華鑫相關人士還注意到了成交量方面的變化，近期兩市總成交量未見明顯放大，但結構有變，滬深300和上證50的成交量減少，而創業板等成長板塊在溫和放量。

與此同時，關于龍頭白馬戰勝一切的說法也開始偃旗息鼓。對于行業的白馬龍頭，有一種觀點認為“行業龍頭比中小市值股票的成長更具有堅實性”。但是，一些基金經理從量化角度發現，這個觀點過于樂觀，值得商榷。

“如果在過去10年重倉持有行業的白馬龍頭，那么從業績上看可能是一位平庸的基金經理。”博時基金量化投資部總經理黃瑞慶認為，在過往的A股歷史中，行業龍頭的投資策略比中小成長的策略更難賺錢。

黃瑞慶推薦了一篇醫藥研究報告。這篇報告顯示，在美股醫藥板塊中，2000年全球前十大醫藥公司的總市值占醫藥板塊市值比例為66%。但是到了2017年，全球前十大醫藥公司總市值占醫藥板塊市值的比例變成了35%。在A股市場，行業龍頭這個策略最近兩年表現很好，但是從20年的歷史角度看，也是波動性大于趨勢性。

上述人士總結說，在投資上，除了追逐實實在在的企業盈利，其他邏輯和指標都沒有永恒的趨勢，把握規律，保持適當的靈活性、順勢而為，既可以提升收益，也可以使得收益更加穩定和可靠。

在近期A股市場反彈中，一些基金經理仍堅持自己的既定策略。融通新消費基金經理關山認為，仍然會堅持從個股業績和估值匹配的角度出發，挖掘業績高確定性的公司，因此對中小創行情將以少量倉位參與反彈。這一策略的出發點是對中小創股票商譽的擔心。她表示，很多中小創公司在之前實施了較多的并購和重組，三年業績對賭將在今年或明年陸續到期，其中很多公司的業績承諾是否能兌現，存在很大的不確定性。

南方基金權益投資部總經理張原則表示，未來最核心的選股策略是把握產業的風口，追求盈利驅動，以安全邊際和估值合理為基礎，做好股票組合的再平衡。