專訪丨德勤中國(guó)全國(guó)上巿業(yè)務(wù)組聯(lián)席領(lǐng)導(dǎo)合伙人歐振興：A股需建有利于“獨(dú)角獸”的生態(tài)圈

每經(jīng)編輯｜秦勇

每經(jīng)記者 蔡鼎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 秦勇

為了有效吸引“獨(dú)角獸”入駐，相較于海外成熟資本市場(chǎng)，年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)需要在哪些方面向海外靠攏？

對(duì)此，全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的德勤中國(guó)全國(guó)上巿業(yè)務(wù)組聯(lián)席領(lǐng)導(dǎo)合伙人歐振興（Edward Au）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)除了需要為獨(dú)角獸企業(yè)建立利好生態(tài)圈外，還應(yīng)該注重二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，以及對(duì)體量龐大的散戶投資者進(jìn)行投資方面教育，讓散戶對(duì)投資產(chǎn)品、公司商業(yè)模式的理解慢慢提升。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

“獨(dú)角獸”看中交易所的流動(dòng)性和生態(tài)圈

NBD：根據(jù)您過(guò)往的中介經(jīng)驗(yàn)，您認(rèn)為如果獨(dú)角獸公司要上市，它們?cè)谶x擇交易所時(shí)通常會(huì)考慮哪些因素？

歐振興：當(dāng)獨(dú)角獸公司在選擇上市交易所時(shí)，他們會(huì)看市場(chǎng)上類似公司的估值情況，或者追蹤獨(dú)角獸上市公司的一般是哪些基金，以及這些基金是否專業(yè)，即是否了解行業(yè)特質(zhì)。

另外，獨(dú)角獸公司也會(huì)注重交易所的流動(dòng)性，即一些已經(jīng)上市的公司在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，這也會(huì)幫助獨(dú)角獸公司制定在上市后增發(fā)的方向。

最后，獨(dú)角獸企業(yè)也會(huì)考察某個(gè)交易所所處的國(guó)家或地區(qū)的“生態(tài)圈”是否有利于公司的發(fā)展。因?yàn)槿绻硞€(gè)國(guó)家或地區(qū)的生態(tài)圈有利于公司的發(fā)展，那么也會(huì)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

NBD：從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，紐交所和納斯達(dá)克經(jīng)歷過(guò)數(shù)次上市標(biāo)準(zhǔn)的改革，您覺(jué)得其主要目的是什么？

歐振興：證券交易所對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)的修改可以看做是交易所順應(yīng)全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的做法。可以看到在目前全球十大上市公司，其實(shí)有7家都是大型的科技公司，例如，Google、Facebook、亞馬遜、蘋(píng)果等等，這些公司對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)非常高。這些大型的科技公司會(huì)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、一些公司的商業(yè)模式有一個(gè)顛覆性的改變。例如，最近騰訊、阿里巴巴，已經(jīng)開(kāi)始從線上往線下走，這以后對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)有一個(gè)比較大的沖擊。

此外，這類大型科技公司也會(huì)進(jìn)行很多交易、并購(gòu)和投資，這也說(shuō)明這類公司對(duì)資本市場(chǎng)的龐大需求。所以交易所也已經(jīng)看到目前全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從傳統(tǒng)的銀行、地產(chǎn)、證券、零售等，已經(jīng)到了一些創(chuàng)新的科技公司來(lái)拉動(dòng)的層面。

科技公司可能都是輕資產(chǎn)、利潤(rùn)低，但它們市場(chǎng)占比、未來(lái)的發(fā)展可能會(huì)有比較好的勢(shì)頭。所以，當(dāng)下一些交易所的大趨勢(shì)也是順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)、以及公司商業(yè)模式，即從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)到新經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡。

與海外市場(chǎng)爭(zhēng)奪“獨(dú)角獸” 或以CDR模式登錄

NBD：以您長(zhǎng)期的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)內(nèi)地的證券交易所最需要對(duì)哪些制度、政策做出調(diào)整，從而更有效地吸引獨(dú)角獸公司在A股上市，或者回歸A股？

歐振興：中國(guó)A股市場(chǎng)與歐美甚至港股市場(chǎng)相比，是一個(gè)相對(duì)比較年輕的市場(chǎng)，有些制度還需要不斷的改善。

但是從全球的角度來(lái)看，內(nèi)地的資本市場(chǎng)是非常有特色的。美股有很多創(chuàng)新的模式，是因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)95%是由基金來(lái)帶動(dòng)的，是比較成熟的。在中國(guó)香港，則有八成是機(jī)構(gòu)投資者。A股則是反過(guò)來(lái)——有近90%是散戶，機(jī)構(gòu)投資者的占比在10%以下。所以，很多時(shí)候內(nèi)地資本市場(chǎng)的改革也需要有一個(gè)平衡，就是因?yàn)樯敉顿Y的風(fēng)格和方向會(huì)傾向于短線，而獨(dú)角獸公司則更注重于長(zhǎng)線的發(fā)展，并不是以短期利潤(rùn)為目的。要對(duì)內(nèi)地散戶做一些教育，讓散戶對(duì)投資產(chǎn)品、公司的商業(yè)模式的理解慢慢提升。

如果要把國(guó)外獨(dú)角獸的商業(yè)模式帶到中國(guó)，是一個(gè)很好的藍(lán)圖。A股未來(lái)肯定要走這樣一個(gè)路徑，但進(jìn)程不一定如預(yù)期一樣快，中間肯定會(huì)有不同的市場(chǎng)討論等等。

NBD：內(nèi)地市場(chǎng)監(jiān)管層目前比較看好“獨(dú)角獸”以CDR的方式回歸A股，您如何評(píng)價(jià)CDR這種回歸路徑，您認(rèn)為有沒(méi)有比CDR更好的回歸方式？

歐振興：目前不少中概股以及“獨(dú)角獸”都有VIE架構(gòu)，這些企業(yè)通過(guò)IPO登錄A股市場(chǎng)仍有法律障礙和技術(shù)困難，發(fā)行中國(guó)存托憑證（CDR）而不是直接發(fā)行A股，可以繞過(guò)諸多法律和政策障礙，包括公司法對(duì)“同股不同權(quán)”的限制，證券法對(duì)IPO的盈利要求等，是一種折中的安排，也體現(xiàn)出內(nèi)地欲與海外資本市場(chǎng)一爭(zhēng)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”的姿態(tài)。

但需要注意的是，中概股成功回歸的例子并不多，這可能使一些企業(yè)在回歸A股時(shí)會(huì)選擇等待具體政策的推出。

NBD：在“獨(dú)角獸”登陸A股將有利好政策的刺激下，從您的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，哪些“獨(dú)角獸”有望復(fù)制富士康的光速I(mǎi)PO？

歐振興：雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)已就中概股回歸的問(wèn)題研究綠色通道，但具體的政策還沒(méi)有正式推出，同時(shí)部分企業(yè)可能還面臨著VIE等技術(shù)問(wèn)題，就目前的情況來(lái)看，我們很難預(yù)測(cè)哪些“獨(dú)角獸”可以復(fù)制富士康的光速I(mǎi)PO。