2018周期股展望：關注點從供給側向需求側傾斜

剛剛過去的2017年，煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業由于受供給側改革持續推進，環保限產加劇等因素影響，相關商品價格悉數走高，帶動行業內的上市公司利潤率上行，從而在A股市場接力上演了一波又一波周期股行情。

2018年，在供給側改革階段性目標已經達成，一些周期商品價格創下歷史或近年新高的背景下，周期股是否仍有行情可以期待？市場的關注點又會怎樣轉移呢？

煤鋼：價格行至高點 供給側紅利已減弱

歷經2016年和2017年兩年的供給端去產能，我國煤炭、鋼鐵行業產能過剩的問題已得到有效緩解，曾經的“煤老大”似乎又回來了。

2018年1月11日，國內期貨市場動力煤主力合約1805報636元/噸，較2015年11月最低278元/噸的報價，已有129%的增幅，與此前煤炭黃金十年間的價格高點已相去無幾。現貨市場上，當前秦皇島港口5500大卡動力煤價格已超過700元/噸，早已突破國家發改委劃定的煤價高位紅線。

我國煤炭產能近年縮減明顯。老牌煤業大省山西2017年共關閉煤礦27座、退出產能2265萬噸。近兩年間，山西共關閉煤礦52座、退出產能4590萬噸。

國家統計局的數據顯示，2017年1至11月份，煤炭采選業固定資產投資2435億元，同比下降11.3%；其中，煤炭民間投資1356億元，同比下降19%。

在去產能作用下，價格得以回歸高位的還有鋼鐵。

數據顯示，2017年鋼鐵行業去產能目標為5000萬噸，至8月底已經提前完成。截至目前，鋼鐵完成去產能超過1.15億噸，已超過鋼鐵五年去產能目標中1億噸的底線。

據生意社統計，鋼鐵指數2017年12月5日達到全年最高點1065點，全年最大漲幅255點，創下2011年10月20日以來的73個月新高。

2017年前11個月全國鋼材產量10.17億噸，同比減少2.51%；按照生意社預測模型測算，全年鋼材產量或有望達到11.03億噸，同比減少3.15%，創下4年以來的新低。

隨著產能縮減、價格上漲，2017年以來鋼鐵行業企業的效益也呈現恢復性增長。據統計，中鋼協會員單位企業自6、7月份當月利潤均超過了100億元后，8、9月份均超過200億元，前9個月累計利潤為1137.6億元。

“目前黑色系商品價格處于高位，泡沫較大，這與前期供給側改革力度強勁有關。目前煤、鋼去產能工作已取得階段性進展，后續供給側縮減將呈現溫和狀態。”生意社總編、中國大宗商品發展研究中心秘書長劉心田認為，2018年煤炭、鋼鐵商品價格由供給側改革帶來的紅利將減弱，同時需求側不會有太大增量，因此存在上行壓力。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇接受證券時報·e公司記者采訪時也稱，雖然2018年開年后黑色系商品在產能置換新政的刺激下出現過沖高過程，但持續動能并不足。當前黑色系十三五的去產能任務已經完成，目前工作重點已轉移到控制新興產能方面，產能壓縮的空間已經很小。同時，2018年機構多判斷黑色系需求側將出現回落，目前僅對回落的幅度存在爭議，這也是為什么近期周期商品向上突破較難的原因。

他表示，2018年供應端對黑色系價格的提振會明顯減弱，需求端目前分歧較大。所以整體上除非政府出臺一些超預期的基建等項目，或者地產沒有出現超預期下滑等利好，否則周期商品將整體受到需求端拖累出現明顯調整。其中黑色系由于去產能率先完成，可能會成為回調先鋒。

有色：市場內弱外強 弱需或累及外盤

有色金屬，無疑是2017年度除黑色系外，資本市場廣泛關注的又一匹黑馬。且不論鈷、鎢、鉬等小金屬接力爆炒掀起的一輪“元素周期表行情”，僅是受供給側改革利好而價格不斷攀高的鋁，就足以刷新投資者此前對有色板塊的判斷。

據生意社數據監測，2017年銅價大幅上漲，從年初的4.5萬元/噸，漲至年末5.5萬元/噸，漲幅為21.5%。2017年10月24日，銅價達到全年最高價5.6萬元/噸，創下三年新高。

2017年，國內期貨市場上滬鋁主力合約1801在9月21日報1.74萬元/噸，刷新自2011年9月以來新高，較2015年12月9565元/噸的價格低點已幾乎翻番。

有色商品價格上漲，與過去一年去產能不斷推進，環保限產對供給端收縮也存巨大關聯。

數據顯示，僅2017年上半年國內銅企產能縮減近7.5%，395萬噸鋁礦產能受到影響。同時，受全球經濟增長動力不足，國內去產能政策等影響，鋅冶煉行業2017年從曾經的300多家企業，縮減到40家左右，其中20萬噸以上的有近10家，占據了鋅行業市場總量的近一半。

中國有色金屬工業協會副秘書長楊云博在大宗商品市場高峰論壇期間透露，針對違法違規電解鋁產能的整頓啟動以來，已有529萬噸建成產能停產，另有505萬噸在建產能停建，總計涉及違法違規電解鋁產能1034萬噸。

不過值得注意的是，2017年四季度，以鋁為代表的部分有色商品價格出現回調。滬鋁主力合約1801由11月初的1.6萬元/噸，下跌至12月中旬近1.4萬噸。

雖然供給側改革縮減了大量產能，但由于高價支撐，全年國內鋁產量并未出現收縮。2017年1-11月，中國原鋁產量總計為2954萬噸，較去年同期仍增長1.7%，并且全年有望創下年度紀錄高位。

“2017年有色表現超乎預期，但四季度冷下來了。此前需求側和供給側的預估過高，說明有色系包袱較重。2018年有色或會出現行情，但窗口不會太長。”劉心田稱。

“有色與黑色系不同，定價不完全是國內定價，受國際影響較大。2017年，有色金屬一改2016年內盤價格強于外盤的格局，呈現“內弱外強”局面，LME金屬走勢普遍強于滬市。”程小勇稱，從近期歐洲、美國公布的制造業PMI數據可以看到，海外經濟復蘇比較強勁，但國內公布的12月份PMI略有回落，這說明海外需求樂觀，國內的需求減弱或將會對整體需求形成拖累。雖然目前花旗、高盛發布報告，對2018年商品預期看好。不過在市場對商品的過度預期下，如果需求端有超過預期的下滑幅度，有色可能會有一個預期證偽的過程。

他認為，國內有色需求占全球的40%。雖然目前海外經濟復蘇比較強勁，但有一個時間差。如果中國需求回落，必然會造成海外出口到中國的金屬需求減弱，這反過來也會使得海外金屬價格出現回調。

安信證券齊丁團隊也在研報中提及，當前LME銅、鋁都早已創出新高，但國內滬銅、滬鋁明顯滯后。這主要是由于歐美經濟持續回暖收緊海外供需，但國內由于房地產為主軸的大宗需求出現弱勢回落，出現了國內外經濟節奏的錯配。

不過該研報認為，海外經濟的強勁復蘇對價格中樞上行有非常大的推動，考慮到補庫周期正在出現，海外經濟持續強勁改善，價格連創新高已將全球定價的有色品種的估值壓抑到動態估值20倍左右甚至以下，因此堅定看好全球定價的有色品種將迎來重大重估機遇。

化工：領漲2018 關注原油上市利好

在黑色、有色行情輪番上演后，2017年末，化工商品終于啟動，帶動相關板塊走強。

2017年11月，由于受“煤改氣”，冬季供暖需求增加等因素影響，國內天然氣出現供應緊張局面，液化天然氣（LNG）價格極速上漲，短短一個多月間，從不足5000元/噸，攀升至逾1.2萬元/噸。受此影響，天然氣下游的甲醇等化工商品價格上行。

生意社監測數據顯示，2017年中國甲醇市場呈“V”型態勢運行，2017年1月1日甲醇市場均價在2878元/噸，截至2017年12月26日，國內甲醇市場均價報3466元/噸，年內漲幅20.43%。甲醇年內價格最低點出現在7月1日，報2169元/噸，價格最高點出現在12月22日，報3511元/噸，最大振幅59.88%，年末高價沖擊近四年價格高位。

2018年以來，受國際油價快速上漲影響，A股石化板塊也獲得了一波超強表現。美東時間本周二，國際油價大幅收漲，WTI原油期貨盤中一度升至63.01美元/桶，創出近三年新高。而今年以來，中石化、中石油也已分別刷新近兩年新高。

“原油價格在2017年下半年比較堅挺，帶動整體化工商品走強，天然氣氣荒對甲醇等下游商品的價格支撐也是存在的。但是我們認為，對于PTA、PVC等煤制的化工品，如果煤炭漲幅跟不上，那么后面通過煤炭價格驅動的化工品的向上力度也會減弱。”

程小勇表示，近期國際原油價格上漲是受地緣政治因素影響。從歷史數據來看，除非爆發大規模戰爭，否則由于地緣政治爆發的原油價格上漲必定是短期的。

“2017年黑色系先動、有色系續動、最后化工上漲。到2018年，目前能化系上漲動能強勁，這波漲勢也很有可能帶動黑色、有色的上漲。”

劉心田表示，2016年、2017年乃至2018年，是大宗商品上漲的新周期，目前看2018年這輪周期還沒有結束，但上漲勢頭較2017年將有大幅削弱。2017年國內大宗商品的平均漲幅較2016年的一半還不到，因此有理由相信2018年上漲較2017年將大幅縮減。目前很多商品價格已達到2011年大跌前的水平，理論上存在一定泡沫度。

他認為，最新公布的經濟數據顯示，CPI、PPI的剪刀差正在逐步縮小，這個PPI對CPI的追趕勢頭，使得當前周期商品尚具備上漲動能。不過過去大宗商品黃金十年，是中國經濟快速成長的紅利，這個紅利未來幾十年不會重演，因此本輪周期上漲持續時間不會太長。

劉心田表示，2017年周期商品一季度稍向上走，二季度明顯回調，三、四季度爆發式上漲。2018年會與2017年有較大反差。2018年雖然也是開門紅，但動能不強。加上春節是傳統供需淡季，市場有可能會在1月中下旬出現明顯回落，整個2月份不會太樂觀。3月份是傳統旺季，或有一波漲勢。3月份國內原油期貨可能上市，會帶動能化甚至整個大宗商品上漲。

“原油上市或會帶來一波轉場行情。這波行情由于大家預期時間比較長，可能爆發快，但周期不會太長。二季度爆發后市場會快速回穩，7、8月份或還有一波旺季行情，但四季度看空的預期較大。目前2018年上半年可以看到的利好因素都會消化掉，到下半年央行的流動性收緊、加之全球收緊因素，四季度呈偏空態勢。”他說。

（來源：證券時報 記者：趙黎昀 圖片來源：攝圖網）

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