天風證券文浩：對A股不悲觀 傳媒板塊2018年將更趨分化(附演講實錄)

每經編輯｜王曉波    

每經記者 王曉波

11月24日下午，由每日經濟新聞主辦的“2017中國文創產業論壇”在成都舉行，天風證券研究所所長文浩出席論壇并發表演講。

在談到A股市場時，文浩并不悲觀，他認為目前的整個市場回到了2012年到2013年之間的估值體系，并沒有太多的泡沫。對于傳媒板塊，文浩表示，2018年是傳媒板塊分化的一年，2018年A股將有更多的公司分化。此外，他認為整個電影行業的集中度還將繼續提升。

天風證券研究所所長文浩在論壇現場發表演講（每經記者 攝）

以下為天風證券研究所所長文浩在論壇現場的演講全文：

文浩：尊敬的各位嘉賓領導，非常高興跟大家做這個匯報。本身我們今天來挺不容易的，這個時間也是我們這個行業最權威的分析師頒獎，在深圳。所以昨天晚上從深圳飛回來，參加論壇，今天晚上又要回深圳。但是為什么愿意來。大概有幾個原因。

第一個來這里有很多非常優秀的產業領導在這里。第二個原因就是我自己是一個四川人，所以回四川來我覺得非常榮幸，第三我覺得對于文化產業我們責無旁貸。

今天為什么給大家說這個題目的時候打了一個問號，因為今天大家說資本大浪潮很熱，我們的感受來講，我們已經過了一個輪回。我是2010年入行，經過2013到2015年的三年傳媒大牛，見證了五倍十倍。但是過去的2016、2017年，也經過了傳媒兩年的低谷。大家知道我這么輕松的原因就是在于經常說傳媒分析師最大的優點去年倒數第一，今年倒數第二，明年還能差到哪兒去。

你去看美股的納斯達克，港股騰訊不斷創歷史新高，今年的收益也是接近翻倍。但是看A股，A股這兩天有所松動，但是之前到現在，很多人說是一個牛市，只要你買了上面這些在全球有代表的收益，你今年的收益三四十以上真的不難。而且你買的公司是大家都知道的公司，買茅臺好像很簡單，買騰訊難道誰不知道嗎？但是很多人覺得是一個熊市，因為右邊這一張圖統計更有規律特點。

今天是市值越大的公司漲幅越高，所以反而是市值最小的、大多數公司都是跌的。再回到最關心的傳媒，傳媒板塊今年分眾傳媒是最大的，但是分眾傳媒等最大的兩個公司反而漲幅居前。所以這種市場里面讓我們思考，這到底是一個牛市還是熊市，到底傳媒板塊背后的原因是什么。

如果看美國的幾個龍頭股，你會發現他們市占率持續的提升，這是過去十幾年以來，以亞馬遜為代表的持續提升。第二個我們來看，就是臉書更加明顯。在今年上半年實現了46%的增長，所以今年大家看到最顯眼的就是茅臺，讓傳媒很多公司都很汗顏。為了一個上市公司的季報多了一千萬少了一千萬爭論不休的時候，貴州茅臺是幾十億量級。另外的兩家騰訊和阿里巴巴漲幅都是在50%以上的，而且是一個明顯往上的增長，所以今天是在大象起舞。

簡單把他們數據進行回歸就可以看到，都保持了非常不錯的復合增長。美國股市今天為什么還在創新高？我個人的觀點他沒有足夠多的泡沫，2015到2016年收入復合增長55.5%，過去八年可能漲了70%。所以你會發現他有一定的溢價，但是更多的增長是收入和凈利潤。

回到A股市場，為什么我不覺得特別悲觀。可以看左邊的圖，黃色的這個圖可以看到，基本上我們的估值也回到了，這一波牛市是2013年。現在估值回到了2012年以上，2013年之間。所以整個估值是2012年到2013年之間的估值體系。所以這個估值里面并沒有太多的泡沫，同時我們去看，未來大家如果個人有做投資，我給大家一個非常大的趨勢的判斷。就是未來的估值體系全球的統一化，因為我們有滬港通，外資公司想分享可以來買貴州茅臺，大資金的切換也導致了這個原因。所以當下來看港股的估值，因為有了深港通，A股的估值在達成一個更加密集的統一。

另外一點就是還有沒有泡沫，為什么打了一個問號？2018年是傳媒板塊分化的一年，今年分眾已經在獨立的上漲，2018年A股有更多的公司分化，但是并不是集體的修復。因為并購紅利在2013年藍色光標開始，帶領大家進入并購的階段。隨后兩年到了頂峰，2016開始嚴格限制并購，特別是文化領域。所以本次來講，就說明文化整個監管領域政策，對文化是比較從嚴的。在這里面我覺得一方面過去的并購風險在2018年會怎么樣？有沒有可能有一些公司跌才跌了一半？有一些公司是不是已經會開始進入一個拐點的上漲，所以我覺得明年的分化尤其劇烈，大家對于確定性要求越來越高。

另外為什么最近我們傳媒也還沒有明顯的起色？截至前三季度，最新的數據是整個所有傳媒板塊的收入增速一直在下滑，滑到了大概不到10個點，今天四川也都在說要文化大發展，繁榮的文化企業。如果看整體行業增速來講，因為沒有并購，就從30多的增速一直下滑到10個點不到，何來談你是朝陽的行業。朝陽的行業一定會分化，所以又把傳媒公司分成大致幾類，游戲、電影等等，游戲公司的增速變現項目最快，是比較高的。今天在座的游戲領導是最多的，他們賺錢能力最強。同時影視劇、電影電視劇，雖然今年最大的亮點是人民的名義，但前三季度受到監管的影響，大家的業績慘不忍睹。明年不一定會覺得更快，但是這一張圖拆開之后，哪一些是真正的細分領域，哪一些是更好的增長大家可以去關注。

明年是不是有一些代表的公司，還有電影。今年電影從戰狼2開始，復蘇的周期已經到來了。時間原因再說幾個有意思的，大家比較愿意想聽的。就是3到4張圖把幾個領域給大家過一下，今天雖然游戲變現是最快的，但是還是會面臨這樣一個問題。如果把游戲行業比成白酒行業，茅臺就是騰訊，五糧液就是網易，這兩個市場的占有率提升到77%左右。網易紅色部分在下降，騰訊因為王者榮耀還在提升。所以這一張圖截至到8月份，全民王者榮耀。今年最火的游戲是王者榮耀，最火的電視劇是人民的名義，電影是戰狼2。所以騰訊為什么還在創新高，是因為橙色部分還在往上走，但是有沒有可能遇到新的沖擊也要請各位領導分享。

另外萬達的電影票房，這就是為什么不悲觀。因為2015年到2016年這一波斷崖式的下滑，2016年有一個明顯的下滑。戰狼2開始，票房又恢復到10以上的增長，所以說新的一部片在驅動整個中國電影票房走出低谷，但是注意，一定是最優質的內容在驅動。右上這一張圖，反而前十中國國產的電影市占率才提升，雖然電影行業沒有像騰訊那么恐怖，如果電影有，我認為最大可能是萬達。但是萬達市占率，如果按照騰訊那個巨無霸來講還是有一點差距，但是整個集中度在提升。

美國前十的公司市占率94%。所以未來越來越不太容易給后面的小公司機會。這一張圖也就簡化，大家可以看到過去幾年，因為萬達一直在停牌，過去幾年推了一個票就是光線傳媒，這個原因很簡單，貓眼的合并。而且我看到更多的公司也在想，過去的七年只是傳媒的第一個開始，很多創業上市公司的老板。最多是第一個浪潮的結束，2018年是第二個浪潮開始。所以結論是什么？我看到起起伏伏，2013到2016年我也覺得很牛，但是大家這兩年都會很冷靜，最近我也在跟很多老板包括很多文化產業投資者聊，大家都很平靜。所以當去泡沫差不多的時候，是否能回歸核心競爭力，不要再給大家講什么戰略故事，可不可以舉多一點例子，比如下一部人民的名義在哪里，類似這樣大家圍繞精品去討論。

去泡沫差不多的時候，政策走向有不確定性。所以我說你不用去炒，因為他們撞到了也是撞到了，很多電視劇公司也知道，站在他們的角度，從商業性無法去預測，只能憑信念。

歷史總是輪回的，現在再差再差我覺得也不會真正差到哪里去，第二批的龍頭公司，除了分眾以外，其他公司的修復，我認為快的話在未來三個月里面，悲觀的話在一年里面，一定會看到一批新的龍頭起來。我認為這個對大家應該來說還是會有一絲暖意，但是再次再次強調，你再起來一定不是靠講故事，是你有真正牛的產品。第二你也不要期待政策一定會非常大的放松。就像游戲公司IP被否一樣，脫虛就是這樣一定很認真的說。

最后我也想給論壇拋一個問題，就是商業分析最痛苦的是就是商業利益和社會利益，我們那么多影視公司，他們怎么在文化利益和社會效益保持優先的情況下，我去買股票一定是因為商業價值。就跟大家分享這么多。