增持VC/PE成主權基金新風向 5年后另類投資規(guī)模占比有望翻倍

每經編輯｜每經記者 張壽林 每經編輯 王可然    

每經記者 張壽林 每經編輯 王可然

提起投資，對于普通市民來說，印象就是買股票、買銀行理財產品等。但在更“專業(yè)”的領域，還有不少另類投資，比如私募股權投資（簡稱PE）等，平時我們常說的創(chuàng)業(yè)投資也是私募股權投資的一種。

而提起私募股權投資，向來都以超高收益率而聞名。但它到底有多高呢？以加州公共雇員退休系統(tǒng)CaLPERS為例，CaLPERS是美國最大的公共退休基金，從1992年開始配置VC/PE基金，在配置的238只該類基金中，最高的IRR（內部收益率）達78.8%，過去10年平均回報10.2%，在所有資產類別中最高。

實際上，近年來，一個新的趨勢正在悄然形成——重倉私募股權，這已在全球范圍內顯現。從中國主權基金中投公司的資產配置變化也能感受到全球投資最新風向。為加大另類投資力度，中投公司設立了專門的直接投資平臺——中投海外，并進一步拓展私募股權投資。

據波士頓咨詢集團預測，未來5年另類資產投資的規(guī)模占比將翻倍至23%，私募股權投資在其中貢獻重要份額。

2016年8月-2017年8月中國創(chuàng)投市場投資規(guī)模

2016年8月-2017年8月中國私募股權投資市場投資規(guī)模

預測：未來5年另類投資規(guī)模占比將翻倍

近日，“第11屆中國投資年會有限合伙人峰會”在深圳舉行。投中研究院院長國立波在演講中介紹，過去10年，資產管理的一個特點是，另類投資在全球范圍內逐漸崛起，投資者對私募股權的配置穩(wěn)步增加。絕對收益和私募股權成為另類投資的兩大支柱，是最熱門的資產類別。

截至2015年末，全球資產管理規(guī)模71.4萬億美元，其中另類投資8萬億美元，占比11.2%，2003年另類投資規(guī)模僅占7%。

另類資產通常指除公開市場股票、債券等傳統(tǒng)資產之外的資產類別，可包括對沖基金、多資產、私募股權、私募信用、實物資產等。中國證券基金業(yè)協(xié)會將私募基金分為兩類：一是私募股權投資基金，也就是常說的VC/PE；二是私募證券投資基金，也就是對沖基金。VC/PE基金和對沖基金都屬于另類投資。

BCG（波士頓咨詢集團）此前發(fā)布的一份全球資產管理報告指出，2015年全球市場動蕩不斷，促使投資者將資產多樣化推上新臺階。有趣的是，另類產品不僅日益增長，產品組合也在不斷轉變。對沖基金已不再像以往那樣占據明顯的主導地位，投資者對私人資產類別（包括私募股權、房地產、基礎設施和私募債等）的興趣與日俱增。

BCG預測，未來5年另類資產投資的規(guī)模（占比）將從11.2%增加到23%，私募股權投資在其中貢獻重要份額。

再從全球各大主權基金對另類資產的配置來看，2015年淡馬錫控股配置39%，迪拜投資配置39%，科威特投資局配置26%，澳大利亞未來基金配置24%，中投配置22%。

中投公司在2016年年報中介紹，另類資產已經成為大型機構投資者組合中的重要資產類別。中投公司對另類資產進行了較大比例配置，并按計劃有序建倉。截至2016年底，在中投公司總組合中另類資產占比37.24%，起到了良好的分散投資風險，獲取長期穩(wěn)定回報的效果。

中投海外是中投公司設立的專門直接投資平臺，中投海外在積極跟蹤、探索對部分已投優(yōu)質資產的追加投資機會，或把握有利時間窗口實現項目退出，以進一步提升收益空間，獲取良好回報。

對于包括私募股權在內的另類投資崛起，國立波分析，從機構投資者來看，是因為金融危機之后的利率下行，導致公開市場收益率不斷走低，另類投資成了這些大型投資者提高收益的一個重要突破口。

案例：美元PE基金失敗率高于VC基金

私募股權投資收益高是人們的普遍印象，這也是人們來自于對機構過往實踐的體會。

加州公共雇員退休系統(tǒng)CaLPERS是美國最大的公共退休基金，根據其年度報告，截至2016年末，該機構配置資產總市值約3250億美元，過去5個財政年獲得8.8%的凈回報。

從1992年開始該機構配置VC/PE基金，截至2016年6月30日，機構共配置238只該類基金，私募股權資產市值達262億美元，占同期總資產市值9%，過去5個財政年實現私募股權凈收益238億美元，過去10年平均回報10.2%，在同期所有資產類別中，股票市場平均回報4.7%，全球固收平均回報7.1%。私募股權回報最高。配置的238只該類基金中，最高的IRR（內部收益率）達78.8%。

不過投資界鐵律是高收益對應高風險，在CaLPERS配置私募股權資產中最差的IRR為-50.5%。

再以在業(yè)內取得矚目業(yè)績的耶魯捐贈基金為例。到2016年6月底，其資產規(guī)模為254億美元，VC/PE和并購占31%，該類別10年期凈回報率達15.9%，在所有的資產類別中最高。同期標普500指數的年化收益率約為8%，前者約為后者的2倍。

耶魯基金等機構配置私募股權是以LP的身份投資，從基金的角度來看，又如何呢？

國立波從主要投資于中國大陸的美元基金來分析，78只基金中VC基金43只，PE基金35只，管理共502.61億美元，PE基金規(guī)模是VC基金的3倍。從收益來看，樣本中美元VC收益整體好于美元PE，美元VC基金最高IRR達70.3%，IRR在8%~25%之間的占59%。美元PE基金最高IRR是42%，IRR在8%~25%之間的占48%。美元VC基金的IRR在50%以上達到4只，也比較高。

在上述樣本中，美元VC基金規(guī)模主要集中于1億美元-5億美元之間，數量占比達到57%，規(guī)模最大的美元VC基金達13億美元；美元PE基金規(guī)模主要集中于5億美元~49.9億美元之間，占比達到67%，規(guī)模最大的美元PE基金達42.5億美元。無論從基金數量還是從基金規(guī)模上看，美元VC基金失敗率（IRR<0）均在8%以下，美元PE基金的失敗率相較于VC基金更高，在數量和規(guī)模上分別達到15%與11%。

報告：國內VC/PE平均退出回報率2.69倍

目光再轉向國內基金，私募股權投資機構九鼎投資公布的年報顯示，截至2016年年末，公司累計管理PE基金本金273.34億元。全年完成對應27.71億元基金本金的投資項目退出，收回金額103.72億元，平均實現了1變3.74倍的回報，綜合年化收益率（IRR）達43.76%。對比A股市場，2015~2016年滬深300指數平均年化收益率約22.86%。前者約為后者的2倍。

從最新的賬面回報倍數來看，投中研究報告顯示，今年上半年國內VC/PE基金披露投資數量為1351起，455家基金實現退出，合計賬面退出回報424.27億元，平均退出回報率為2.69倍。

國立波介紹，VC/PE資產類別是基于非有效定價機制的策略。VC/PE基金投資于非上市企業(yè)，企業(yè)估值為非有效定價，和固定收益和股票等資產類別相比，該類投資波動性非常大，也就是說頭部（前25%）基金管理人獲得的收益，和后25%的基金管理人收益相比懸殊。“對基金投資者來講，如果投到好的基金管理人，就可以獲得非常好的回報，如果投到后25%，可能就踩雷了。”VC/PE基金業(yè)績邊際波動幅度大，成本高。主動管理，尋找優(yōu)秀的VC/PE機構，長期投資成為LP獲得高回報的關鍵。

正因如此，國立波強調，VC/PE資產高收益的另一面是高風險、高成本。通過對加州公共雇員退休系統(tǒng)作收益和成本分析，可以看到，其IRR可達12.3%，但其成本也達7%，和其他資產類別相比，成本非常高。

對此，國立波表示，主要的成本是外部管理費，另外就是時間成本。“我們接觸到國外的大型LP，他們經常說VC/PE資產配置在整個資產中只占10%的規(guī)模，但花費的時間精力可能是管理全部資產精力的60%。”所以，做VC/PE基金的LP是一項高難度的工作。“因為它不是被動的投資工具，只能通過高效、積極的組合管理才能獲得高收益，而且還要堅持長期平滑不同年度的風險，最后還要找到最優(yōu)秀的基金管理人。”