鈦白粉價格暴漲惹禍 四通新材放棄重組標的優先認購權

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每經實習記者 肖達明 記者 岳琦 每經編輯 趙橋  

作為一家致力于進軍環保行業的上市公司，四通新材（300428，SZ）首次重組經過三個月的努力最終還是擱淺了，不得不聯合大股東旗下兄弟公司“曲線”獲取標的控制權。

7月5日，四通新材公告稱，放棄原重組標的天河環境工程有限公司（以下簡稱天河環境）股份的優先認購權，而由其大股東旗下另一公司進行收購。加上四通新材原先收購的股份，兩者合并達到控股標的。

值得注意的是，天河環境還曾受到華西能源（002630，SZ）青睞，但其兩年來在資本市場的估值卻已大幅縮水。而今年以來，作為原料的鈦白粉價格暴漲讓天河環境很“受傷”。

一位接近上市公司的人士告訴《每日經濟新聞》記者，“由于業績的不確定性，我們不希望天河環境影響到公司業績，但我們還不想放棄（環保）。”

改變策略“曲線”控股標的

四通新材公告，宣布天河環境的股東李慶豐、劉靜為解決個人債權債務關系，擬出售其持有的天河環境合計26%的股權。四通新材作為持股25%的股東，放棄其優先認購權。

而接盤方天津東安兄弟有限公司（以下簡稱天津東安），是四通新材實控人臧氏家族的旗下公司。受讓達成后，由于四通新材擁有天河環境25%的股權，兩者合并股權達51%，如果達成一致行動人關系，則擁有了天河環境的控制權。

上述接近上市公司的人士告訴記者，四通新材其實并未完全放棄天河環境。只是策略從上市公司控股，變為由實控人與上市公司聯合持股。

四通新材為何對天河環境“割舍不下”？四通新材從上市之初就強調“環保”概念，今年公司又明確提出了要進軍環保行業。據公司官網信息，其是國內大型催化劑廠商，專業從事SCR平板式及蜂窩式催化劑的研發、產銷。

上述接近上市公司的人士認為，天河環境在行業中有先發優勢，“脫硝是國家2012年強制要求的，以前的環保指標都是講脫硫等，而生產脫硝催化劑的天河環境實際上站到了政策風口的前端。”

根據同行業企業德創環保（603177，SH）的招股說明書，天河環境2014年催化劑產品毛利率達64.89%，而當年的行業平均值為56.95%。

鈦白粉價格影響標的業績

實際上，四通新材并不是唯一試圖收購天河環境的公司，華西能源也曾嘗試過。對比兩者的收購，記者發現天河環境的估值已大幅縮水。

據華西能源公告，其于2015年6月開始籌劃募集資金，其中16.80億元將用于收購天河環境60%股權。但最終，“鑒于市場環境變化和國家宏觀政策調整”，華西能源于2016年9月終止募資和收購。

四通新材今年1月份停牌后不久便宣布，給天河環境增資8000萬元，增資后，天河環境注冊資本由6000萬元提升至6585.45萬元，四通新材取得其8.89%的股權。天河環境的整體估值在當時為9億元，相對華西能源計劃收購時降幅不小。

到4月3日，天河環境估值再度縮水，四通新材和天河環境簽署了補充協議，約定天河環境的整體估值被調整為3.2億元，原先8.89%的股權變為25%。4月5日，其宣布終止此次重大資產重組。

對于兩家公司給出估值的變化，上述接近上市公司的人士解釋稱，華西能源與天河環境接觸時間較早，當時其利潤以及行業整體情況較當下差距較大。

讓四通新材決定不再控股天河環境，還是因暴漲的原材料價格。根據公告，催化劑原材料價格持續上漲導致標的公司業績存在不確定性。上述接近上市公司的人士告訴記者，“鈦白粉今年以來價格漲得特別厲害，從幾千塊漲到現在上一萬五六。這一塊對于天河環境的利潤影響確實較大。”

在這種情況下，第一次試圖進軍環保行業的四通新材不得不謹慎。該人士坦言，天河環境作為催化劑生產企業，被高企的鈦白粉價格擠壓了盈利空間，在情況消除后，四通新材將充分考慮與交易對方的協商情況、天河環境的業績情況等因素決定是否繼續收購天河環境。