今年創新層的“異數”

部分業績滑坡較大公司入選 波瀾不驚間，新三板創新層“換屆”初步名單已經出爐。5月21日晚，全國股轉系統發布《2017年掛牌公司創新層初步篩選名單的公告》。經粗略統計，目前有1329家公司入選創新層，其中首批創新層公司中有619家維持創新層身份，新晉者有710家，而321家公司則從創新層中被調出。 在這份初定名單當中，憑借優秀的盈利能力而維持或闖入創新層的公司不在少數，而另一方面亦有業績滑坡較大公司的身影出現其中。 有新三板市場人士分析稱，本次調層的篩選標準較之前出現一些變化，新的標準或更關注企業的成長性指標。 安信證券諸海濱在其研報中的分析似乎對此也有所印證。該研報顯示，通過比較619家原創新層公司以及新調入的710家公司發現，619家“老成員”的2016年平均凈利潤規模在4200萬元左右，而新入選的710家公司2016年平均凈利潤規模大約為1800萬元。不過，值得一提的是，在2016年凈利潤增速方面，710家新入選公司2016平均凈利潤增速達16.37%，而619家“老成員”則為6.05%。 另一方面，該研報在對新調入公司所符合的創新層標準進行統計時發現，僅符合標準二（即主要側重公司的營收水平）的公司最多，占比超過60%；僅符合標準一（即關注企業盈利能力）的公司占比約為24%；而僅符合標準三（即側重對企業市值的評估）的公司所占比重不足2%。剩余的則是符合多重標準的公司。 事實上，記者在對當前創新層成員進行凈利潤統計時發現，部分2016年凈利潤出現較大降幅的公司仍保留在該份名單當中。比如新三板移動電商領域“明星企業”點點客，財務數據顯示公司2016年營收翻倍，達到3.7億元，但凈利潤卻較2015年下滑約270%，虧損額近5150萬元。而從歷史業績可以看出，公司自2011年以來至2015年凈利潤均穩步上漲，但2016年卻出現業績“變臉”。而對于業績滑坡，點點客的解釋是，報告期內擴大了直銷團隊規模，人工成本增幅較大，業務宣傳費和研發費的發生額也較上年有較大增加，從而導致虧損。年報數據顯示，點點客2016年銷售費用較2015年增長3190.61%，由330萬元左右激增至逾1億元。 而按照創新層標準第一條的規定，“最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）”，顯然點點客并不符合這一準則。那么，仍能入選很可能是憑借標準二。財務數據顯示，公司2015年營收（1.83億元）迎來較快增長，相較2014年增逾120%；2016年的增速也超過100%。 與盈利大幅下滑相應的是點點客大幅下挫的股價。2015年底公司股價曾有一波反彈，高位在12元以上，但如今最新股價已跌至2元。 此外，根據東方財富Choice統計數據，原創新層名單中2016年凈利潤虧損額較大的恒神股份（主營碳纖維等復合材料的生產銷售）同樣維持住其創新層身份。2016年年報顯示，其凈利潤虧損超過2.2億元，相較其2015年近1.5億元的虧損額仍下滑近0.7億元。不過，或許正是由于滿足標準二，即最近兩年營收連續增長且年均復合增長率不低于30%等條例，公司才得以繼續維持創新層身份。財務數據顯示，公司2015年、2016年的營收分別為1.5億元和1.95億元，營收增長率分別為33.71%和29.85%。 恒神股份最近一次定增出現了股價倒掛。公告顯示，公司于去年3月成功實施定增方案的發行價為每股7元，共募集資金約3億元，公司今年3月下旬停牌籌劃重大事項至今，停牌前收報4元。 類似的還有凱立德、壹玖壹玖、瑞立達等公司。從財報看，凱立德近兩年的凈利潤（均為負）和營收增速（均為負）并不完全滿足標準一和二。由此可見，公司應是主要憑借標準三“保層”成功。 虧損的壹玖壹玖則是憑借營收增長得以“保層”。公司2016年的凈利潤（-8657.6萬元）較上年同期大幅減少816%，然而營收同比增長141%達到28.9億元；2015年的營收增速也近100%。 在前述基礎上，盈利水平較高的創新層公司以及這些公司的估值則更值得關注。 比如創新層做市企業華強方特，盈利方面公司2016年末較上年同期小幅提升8.7%至7.11億元，止住過去兩年凈利潤連續走弱的趨勢，而公司的市盈率目前在21倍左右，總市值為151億元。相比目前新三板公司平均市盈率區間（23至26倍左右），華強方特似乎處在平均水準之下。而創業板同類公司宋城演藝，其目前的動態市盈率在31倍左右。 那么，未能得到可觀估值的潛在原因可能是什么呢？有一個細節是，據公司2016年年報顯示，在華強方特靚麗的7.11億凈利潤中，非經常性損益項中有高達3.53億元（占凈利潤比例接近50%）的計入當年損益的政府補助。換言之，扣除政府補助因素后，凈利潤為3.65億元。而查閱華強方特近幾年的凈利潤，其計入當年損益的政府補助均數額不菲。有業內人士表示，從高額的政府補助可以看到政策面對文化產業的支持度，但政策一旦產生變化，對此高度依賴的華強方特可能會受到較大影響。這對于本就屬于重資產模式的企業來說確實不利于估值構建，同時對投資人來說也會使其再三考量。事實上，華強方特在年報中花較大篇幅說明文化產業政策變化所產生的潛在風險也證明了這一點。 另一方面，2016年凈利潤超過1.6億元的西部超導，目前市盈率達到47倍，總市值約75億元。資料顯示，該公司主要從事高端鈦合金、低溫超導材料的研發、生產和銷售，產品主要應用于航空、新能源、醫療領域，同時也是我國航空用鈦合金棒、絲材的主要研發生產基地。較高的市盈率或許與西部超導所處的高端制造行業有關。