傅克友：資本市場的投資功能要跟上融資步伐

每經評論員傅克友 中國經濟和A股市場表現的長期背離，是一個讓人疑竇叢生的現象。 就拿最新的經濟數據來說——中國一季度GDP同比增速高達6.9%，是過去1年半以來的最高點，但從市場表現來看，A股這段時間反而萎靡不振。 與此形成鮮明對比的是：美國一季度GDP環比增速僅為0.7%，同比增速也只有1.9%，但美股卻接連創出歷史新高。經濟學者姜超由此感嘆：我們家經濟反彈，別人家股市上漲。 這是個什么道理？人們常說資本市場是國民經濟的“晴雨表”，但A股市場的經濟反映功能卻常常是失靈的。 原因在哪里？資本市場是一個系統工程，有多方面的功能，比如融資、投資、財富再分配、經濟反映等功能，這些功能相輔相成。資本市場的經濟反映功能失靈，可能是其他功能失調的結果。 先看融資功能。劉士余上任證監會主席后，IPO一直在加速，意味著融資功能在增強。截至目前今年證監會發審委已經通過140余家公司的首發申請，超過2016年全年一半。預計2017年全年核發IPO數量達500家，IPO融資額達3000億元。 IPO意味著擴大資本市場供給，但這本身不是問題，因為資本市場需要具備融資功能，也需要更多優秀公司來提升資本市場質量。何況，IPO也只是整個資本市場融資的一部分。2016年，A股有579家實施定向增發方案，融資金額超過1.5萬億元，大約是IPO規模的10倍。 有很多人相信，指數漲跌與新股發行節奏沒有必然聯系。但問題在于，投資者還不知道在新的一年里定向增發是不是繼續水漲船高。如果一方面IPO的“堰塞湖”在泄洪，另一方面定向增發并沒有收斂，那么無疑會帶來更大的市場壓力。 當然，資本市場的融資功能只是硬幣的一面，另一面是資本市場的投資功能。如果投資功能配得上，也跟得上融資功能，那么倒也無傷大雅，甚至是件好事。因為這意味著，資本市場上的好公司越來越多，投資機會越來越多，投資者賺到的錢得越來越多，愿意進場的資本也會越來越多。 問題又在于，資本市場的投資功能跟不上融資功能的步伐，成了資本市場諸多功能中的短板，也制約了資本市場其他功能的實現。 4月結束，上市公司年報全部出爐，為審視這個問題提供了一個最好的契機。眾所矚目的有兩個話題：一個是公司分紅；另一個是高管收入。 就前者而言，在A股3205家上市公司中，有2425家在2016年度中實施或披露分紅送轉方案，其中，2390份方案中含現金分紅，合計派現金額9648.74億元。有媒體歡呼，上市公司分紅熱情高漲！ 但這種歡呼其實是廉價的，因為有46%的公司現金分紅每股不足1毛，有九成公司股息率跑不贏一年期定存。 上市公司分紅，可以看作資本市場投資功能的重要組成部分。按照劉士余的說法，這是回報投資者的基本方式，是股份公司制度的應有之義，也是股票內在價值的源泉。這種投資功能，在A股市場其實是不足的。 投資功能的不足，更多地異化成了財富再分配功能。誠然，資本市場也需要財富再分配功能，沒有財富再分配就沒有資本市場，但它不應該削弱甚至傷害投資功能。 在某種程度上，高管收入也是資本市場財富再分配功能的一種體現。它不僅包括年薪，還包括分紅，以及通過減持帶來的收入。2016年共有30名上市公司高管薪酬超過800萬元，未必都是公司價值和貢獻增長的體現。 2016年末，兩市高管持股市值總計2.72萬億元，其中共有1131家A股上市公司出現高管減持現象，理由從“改善生活、提高生活品質”到“從事慈善事業”，不一而足。當資本市場成為高管提款機，這就是一種財富再分配。 當然，更多的財富再分配體現在市場波動中。一個比較悲哀的事實是，2016年A股虧損股民比例高達73.2%，人均虧損50345元。 有人認為，A股市場長期波動的主要原因在于缺少機構投資者，而散戶太多。這其實是因果倒置。因為缺少機構投資者、散戶太多，只是一種結果，根源則在于資本市場的投資功能欠缺。只有當投資功能跟上融資功能步伐，中國資本市場才能回到反映經濟表現的基本面上。