告訴你人民幣暴漲的真相，昨晚央行并沒出手

人民幣話題又火了。

周三在岸人民幣兌美元夜盤交易結束時上漲0.46%，報6.9306元，創下2016年6月初以來最大漲幅。與此同時，離岸人民幣兌美元一度飆升0.85%，創近一年來最大。

人們想當然地理解為“央行出手暴打空頭”。更有甚者，有人稱“美國向世界宣告貨幣戰，中國放大招應對”。

深夜發文，實在看不下去了：我可以告訴你，昨晚央行并沒出手。

周三人民幣大漲主要有下面四個因素決定：

1、周三的漲勢是由離岸人民幣帶動，離岸人民幣是由亞洲時段開始上漲的，在離岸匯率的帶動下，歐洲時段在岸匯率才上漲，常規交易時段沒有央行出手干預的跡象；

非到關鍵時刻，央行不會大幅度干預離岸人民幣市場，頻繁干預會給市場造成混亂信號。

2、在人民幣暴漲的同時，美元對主要貨幣全線走軟，我們可以看到這段時間國際金價也走出了趨勢，人民幣上漲更多的是因為美元指數暴跌；

3、彭博社一則《中國據稱已準備匯率風險應對預案，強制結匯和減持美債在考慮之內》報道；

4、做空人民幣成本不斷增高，這是最主要的一點。

數據更新于北京時間： 2017/01/04 22:48:36

人民幣隔夜HIBOR有所回落，但仍處高位，且7天期利率續漲至近15%，表明人民幣做空成本仍高。

我們先從上面提到的第4點人民幣做空成本分析：

人民幣隔夜HIBOR上升的因素有很多，最主要的是人們愿意借入人民幣來做空。

德國商業銀行周浩對這一點解讀得非常貼切：做空人民幣是有成本的，而這樣的成本體現為各期限的人民幣與美元的利率水平之差，一般而言，如果借入人民幣來做空（同時做多美元），那么需要支付人民幣利率，但同時收取美元的利息。這兩者之間的差額就是“成本”，正常情況下，人民幣的利率水平高于美元，所以做空人民幣是一個“負利差”交易。

隨著中國繼續加大資本項目管控力度（我們開始提到的第2點），人民幣資金緊張的狀況惡化，加劇了離岸人民幣市場的利率上升。對做空者來說這是惡夢循環，促使這些人平掉了離岸人民幣空倉。這就看到了昨晚離岸美元/人民幣交易止損盤如潮的一幕。

那么做空人民幣還是不是一項好的策略？

交易員通常用“離岸美元/人民幣期權隱含波動率”衡量對未來價格的預期。

按期權的現在價格代入B-S期權模型中(波動率成為未知數)，反向推導出該期權的波動率。

從這個重要的風險指標來看，市場各方在某種程度上達成了一定的共識。

離岸人民幣一年期期權的隱含波動率

上圖離岸人民幣一年期期權的隱含波動率表明，遠期市場認為離岸人民幣兌美元的匯率會在2017年年底達到7.3左右。

借入人民幣成本大概是一年期7%，以目前的離岸人民幣匯價計算，必須升破7.3才會有獲利空間。人民幣跌到7.3具有不確定性，7%的做空成本是實實在在的。

所以，回到我們本文開頭的話題，并不是“央行出手暴打空頭”。站在空頭的角度來看，做空人民幣已不合適。

從長遠來看，人民幣有貶值需求，但這個需求不會在“貶值預期極為強烈”的時刻釋放，這會造成市場恐慌。最有可能的時點是，借助美元走軟或出現反轉趨勢時，而方法便是擴大人民幣雙向波動幅度，不給市場單邊預期。自從去年人民幣加入SDR后，央行便開始逐步放開“讓市場決定人民幣匯率”，但這也是交學費的一年，預計人民幣貶值趨勢會在2018年底結束。