銀華基金:為投資者尋找“能持續創造阿爾法“的量化模型

　　芝加哥大學經濟學教授Richard Thaler曾在英國《金融時報》上發出這樣一個游戲邀請：每個參與者以10美元為賭注，在0到100之間任意選取一個整數，私信給游戲組織者，組織者將統計所有參與者的數值，最接近平均數2/3的那位就是勝利者。

從理論上來說，這是一道標準的博弈論考題，標準答案是0，因為0的2/3還是0，所有人都是勝利者，這就是所謂的“納什均衡”。但在實際中，參與者給出答案的出發點往往不是答對問題本身，而是在揣測其他參與者的答案，并選擇最有利于自己的數值，人的因素，成為了整個游戲最大的不可預測性。

在金融市場中，投資者的行為往往也并不遵循某種特定的規律，定價偏差、非理智投資行為廣泛存在，分析這些現象時，顯然不能用中位數來臆測整體的數學期望。如果說把市場看成是普通人，那么量化投資的模型就如同理性人。

主動量化管理

說到量化投資，其實在國內的興起并不久遠，而大規模發展主要是從去年開始，其中在公募基金板塊，銀華基金無疑是業內比較早介入這一領域的資產管理公司。

2009年末銀華基金開始探索量化投資業務，團隊成立伊始，銀華量化團隊在主動量化投資領域的核心布局是專注于創造絕對收益的阿爾法策略。市場結構的失衡，定價的偏差，以及投資人非理性的投資行為都導致市場上存在很多獲取絕對收益的機會。

而業界經驗豐富、專業背景多元化的銀華量化投資團隊通過合理使用量化選股模型和量化風險控制，努力為投資者尋找“能持續創造阿爾法“的量化模型并創造價值。

銀華基金介紹稱，在現有的量化策略中，主要使用基于價值信號、反轉信號、動量信號、風格輪動和行業輪動的信號模型。以風格輪動為例，通過量化指標對未來股票市場風格變化進行預判并構建相應的投資組合。市場風格包括大小盤，市場彈性（大小BETA），波動性的高低和市場情緒。

而據進一步了解，目前，銀華量化策略庫已經擁有數十種基于不同投資邏輯和技術指標的量化模型，有效地支持了銀華量化對沖業務的發展和壯大。

其中已經開發成功的“銀華數量化投資管理平臺”包含了覆蓋A股市場全歷史數據的多因子模型和指數基金管理相關的綜合軟件管理系統，形成了在國內基金業內具有先進水平的量化投資自動化管理體系，支持了銀華基金以流水線的形式推出序列性基金和專戶產品。

值得關注的是，這種投資模式在分級基金上的應用已經為銀華基金帶來了量化資產管理規模的大幅增長。截至2016年11月中，銀華量化投資部共管理了10只公募基金，總規模達168億元。

而在規模大幅增長的背后，顯然有一股力量同樣不可忽視，那就是銀華的量化團隊。這就好比是再好的牛排，也必須得有懂得料理的廚師。

在這當中，首先不得不提的就是銀華量化投資部團隊負責人周毅，作為A股市場上知名分級基金的創始人，在國際知名金融機構任職多年，長期從事數量化投資工作，無論對理念、管理還是技術，都有極為敏銳的洞察力。同時，銀華基金量化投資部作為大型量化投資團隊，在投研人員培養、量化策略儲備、交易系統開發等核心環節有足夠的投入，始終保持業內先進的水準。

另外，與其它純做量化的團隊不同的是，銀華量化團隊不只是使用純量化模型，還通過與公司內部研究員和券商研究員的合作，創新性地率先在中國使用了基本面投資和量化投資相結合的投資方式。

銀華基金人士表示，這不僅可以通過自己搭建的薦股平臺、實現高效地收集基本面研究員的研究成果，而且通過量化工具和量化風控把收集到的研究成果有效地轉化為可以直接使用的投資策略，充分地發揮了基本面投資精耕細作和量化投資的組合管理優勢，為銀華專戶量化產品的業績提供了可靠的保障。

可以說，經過7年的團隊建設和投資策略的沉淀，銀華基金建立了以量化投資為核心的小組配備，完成了量化投資團隊的從無到有，完成了從被動投資量化管理到主動量化管理的升級，打造了支持主動量化管理的一系列數量模型和相應的投研一體化軟件平臺。

量化MOM已成標桿

此外，如果再從更細化的數據角度來看，在銀華基金的量化俱樂部中，其實從2011年上半年管理第一只量化專戶產品開始，量化專戶業務已經逐步形成了能滿足不同風險偏好和收益要求的產品序列。

具體根據風險大小可大致分為兩大類：低風險類的年化收益率是9.1%，年化波動率為5%左右，風險不足上證指數的三分之一，最大回撤不到4%；中等風險類的年化收益率達到了18%，年化波動率為10%。

其中依托量化投資部得天獨厚的優勢，作為市場上MOM產品的先驅之一，銀華量化MOM產品更是已經成為了資管圈內的標桿性產品。

銀華基金人士指出，量化投資的特點是成本低，覆蓋面廣，對市場變化反應迅速，交易速度快，風險控制精細，資金配置效率高，能追求較高的收益風險比。

而基本面投資的特點是對個股和行業充分梳理，實地調研精心獲得第一手有深度資料，通過和公司管理層的交流來了解公司未來業務發展的方向和藍圖。

眾所周知，培養和維護一個一流的行業研究團隊的成本是很高的，而且基本面投資者在精選出個股之后如果不結合量化方法，風險控制的手段非常有限，基本只能通過倉位控制的方法來控制風險。

但量化投資的長項是能把行業研究、基本面研究的成果有效率地組織起來，構建一個資金配置性價比高的投資組合。在量化投資的視角下，不同來源的研究成果是不同的阿爾法來源，在評估了各種組合構建方式的風險和收益后，選擇性地對沖一些無效的風險，保留風險收益性價比高的部分配置資金。

也正是基于如此有效的組合，銀華專戶產品陸續嶄露頭角，在《每日經濟新聞》主辦的2016年中國基金金鼎獎上，銀華旗下的專戶產品——江蘇量化招盈2號獲得了“最佳對沖型產品——市場中性策略”獎項，另外，在專戶機構業務獎項中，銀華基金更是一舉拿下了“最具潛力公司”獎。

而如果要把這份潛力繼續量化的話，其實從基金業協會的數據已經可以得到印證，數據顯示，截至今年9月底，在基金管理公司專戶管理規模前20名中，銀華基金以1211億元位列第12位；而在基金管理公司社保及企業年金管理規模排名中，銀華基金位列第10位。

市場有風險，投資需謹慎