博納影業總裁于冬：回歸A股，不考慮借殼，老老實實排隊

每經編輯｜李菲菲    

于冬：回歸A 股，不考慮借殼，老老實實排隊

預計2017 年上半年博納將向證監會遞交上市申請

每經影視記者 李菲菲

聊完李安，采訪過半，助手恰好進來添茶，于冬卻揚了揚手，示意助理不要打斷談話。停頓片刻，于冬將話題引入市場更為關心的博納資本運作板塊。

赴美上市5 年，博納有太多無奈的“錯過”，其中缺乏資本助力是于冬心中無法抹去的隱痛。至于市場對博納“融資難”的解讀，于冬對每經影視記者直言，公司并非融不到錢，而是必須考慮其引入投資者之后，控制權被削弱從而帶來的公司被做空的風險。

然而美股時期帶給博納的并非全是遺憾，規模化的監管和透明的交易規則使得博納“實打實”健康地生長了5 年，扎實的業務和穩健成長的業績也成為公司順利私有化的關鍵。

“回歸A 股，我們不考慮借殼，我們會老老實實排隊，預計2017 年上半年向證監會遞交上市申請”，談到被市場關注的IPO 進展，于冬坦言日前完成的A 輪融資大大降低了公司的成本，博納也將用業績增長來彌補排隊時間成本的增加所帶來的資金成本。

如此的底氣并非空口妄言，諾亞影視基金份額回購和《澳門風云3》《湄公河行動》兩部票房過11 億元的片子，成為了博納2016 年利潤增幅超100%的關鍵。于冬透露，博納今年有望實現4 億~5 億元的稅后凈利潤。

并非沒有采訪過影視大佬，而如于冬般小到單部影片收益，大到戰略投資布局，事無巨細、坦蕩娓娓道來的老板仍舊是少數。

從清晨到晌午，兩個小時的采訪結束在午飯之前。走出房間，初冬上海的陽光一如成長中的博納，燦爛明媚。

《湄公河行動》海報

【美股·經受歷練】

美股時期：5 個億撬動40 億

“融資難、成長慢、業績乏力”，美股時期的博納總是被冠上這些字眼。事實上，赴美5 年的博納用了5 個億的融資撬動了40多億元的投資。

電影的投資收益成為博納循環運作持續發展的本錢，然而期間資本的相對匱乏也限制了博納業務的擴大。同時高昂的融資成本也削弱了公司盈利的份額。

每經影視（微信ID：meijingyingshi）記者統計發現，除了2012 年引入默多克新聞集團為戰略投資人外，博納影業在美時期唯一的融資動作就是發起了成立博納諾亞影視基金，兩期募資27 億元，用于影視劇的拍攝資金。

然而由于基金70%的份額掌握在其他投資人手中的緣故，相對于基金對公司內生增長的助益，博納更多扮演著“幫他人賺錢”的角色。

這樣的狀況止步于今年上半年，于冬在接受每經影視記者采訪時透露，他已經在年初回購了基金一期的投資人所持份額。

“去美國的這幾年，資本市場對我的幫助不大，但是對于博納的成長卻起到了非常重要的作用。

每經影視：美股5年的經歷為博納帶來了什么？

于冬：應該說是一個歷練，我去美國的這幾年，資本市場對我的幫助不大，融資功能作用不大，但是對于博納的成長卻起到了非常重要的作用。我們的內控體系、監管體系，包括我們的審計、法律體系都在美國證監會嚴格的監管下合規要求。上市符合申報制度，退市完成對小股東的承諾，制度和規則都是透明的，博納從上市到退市，我都沒去請任何人吃過飯。規則和透明帶來的就是專業，所以在美國做電影是最容易，因為大家都是守規則的。

中國的公司往往不守規則，前幾年中國市場起來了，大家都跑到美國電影市場（American Film Market 簡稱“AFM”）去買所謂的批片，那時候大家哄抬物價就把美國的發行商搞懵了。開始他們是誰給的錢多就把片子賣給誰，后來發現我們是配額管制的，就出現有的中國公司搞不定指標，經常簽了一個合同之后人就找不到了，或者有的只付了定金后面就退片了。這種情況下美國公司就把很多片子收回來，要求中國公司要簽合同就付全款，或者時間拖得長了就取消合同，一下子嚇跑了很多中國公司。

這種情況下，美國的公司就更愿意和博納這樣守規則的中國公司合作，大家在一個規定下共同遵守一個規則。

每經影視：守規則為博納帶來了更多的業務和成長，但相較于其他A股民營影視公司，期間博納融資的困難體現在哪里？

于冬：博納的股價長期低迷的確加大了海外融資成本，事實上就算成本高也不是不能融，美國融資非常簡單，質押、擔保都可以拿到錢，并不是融不到錢。

但有一個不能忽視的風險就是融資之后會稀釋實際控制人的股權，在美股上市公司中，當大股東的持股比例低過一定數量的時候，股票會遭到惡意做空。很多人會從你的股東名單里買你的股票，然后砸你的股價。當你的股票被做空，股價下跌就有被人收走的風險，這個時候空方會再把股價炒上來賺一筆套現。

這個風險在美國是很危險的，美國不像中國有證監會，公司重大資產重組需要審批，咱們這兒還有10%的跌停區間，美國是沒有跌停的，一夜之間讓你蒸發超過50%都可以。

事實上在美國這些年除了歷練，更主要的是博納的內生增長，但這個內生增長有時是要靠外部增長，外部增長就需要融資并購，當融資并購的功能缺失的時候，博納完全靠的是內生增長，依靠的是堅實的業績。

“在中國資本市場消失的5 年，我們拍了60多部電影，平均投資都在5000 萬~6000 萬元。”

每經影視：在美期間博納一共融了多少資？都用于哪些板塊？

于冬：我們在美國上市基本沒有融到多少錢，一共融到了9250 萬美元，就是不到1 億美元，5 億元人民幣。不當家不知柴米油鹽貴，我算過一筆賬，不算業務支出，博納這5年平均每年花銷1.2 億元，相當于一個季度支出3000 萬元。這里面包括人員工資、社保、銀行利息、上市公司的維護費、審計費、律師費等。

除此之外博納平均一年交稅都要1個多億人民幣，就是營業稅跟企業所得稅兩項，2015 年博納的營業稅是1.2 億元。這些都是很貴的，所以融到的5個億，都不夠花的。

很多人都想知道博納在中國資本市場消失的那5 年都干什么了，事實上期間我們拍了60 多部電影，平均投資都在5000 萬~6000萬元，這就是30 個億的投資。除了制片外，在此期間博納還建了30多家電影院，平均每家電影院投資3000 萬元，就是將近10 個多億的凈資產的投入。這些資金的來源都靠博納良好內生增長的運營能力和盈利能力。

每經影視：這些年博納投拍影片虧損最厲害的是哪部？

于冬：首先博納投資拍片的命中率是非常高的，這些年博納一共出品了270 部電影，其中虧錢的電影不到30 部，其他的都是賺錢的，賺多賺少而已。我虧的最多的一次是《大上海》，當年被《泰囧》一下給干倒了，虧了4000萬元，最少的一部片虧了2 萬元。博納這些年拍的60部電影一共賣了130億元的票房，片子的收益也成為發展業務的本錢。

除了制片收益外，博納也需要靠非常昂貴的非股權形式的融資，比如項目融資，銀行貸款等。我發起成立了博納諾亞影視基金，前后兩期一共募集了27 億元。但諾亞影視基金其他投資人占了70%的份額，也就是說一個投資項目賺錢了，我有70%要分給諾基投資人。

所以你就會看到，由于融資成本過高，使得博納的利潤太薄甚至被分掉了。博納之前投的電影賺了很多錢，但制片收益是被分掉一大半的，只有發行費是博納的，這也是為什么會從財報里看到發行收益穩定的原因。

但是以后博納的制片收益不會再被大量的分走了，因為在今年年初的時候，我把諾亞基金一期投資人清退了。一期投資人覺得基金收益率比他們預期的要低，所以向我來投訴說想要退出。所以我就以8%的年化收益率，把這些投資人所持的份額買回來了。

【A股·充滿信心】

A 輪融資是第一次 也是最后一輪

揮別美國資本市場，私有化回歸的博納如約迎來了中國資本的青睞。據《21 世紀經濟報道》內容，博納目前已啟動私有化后新一輪融資。

對于上述傳言，每經影視記者從于冬處得到了證實。“近期我們就會公布新一輪A 輪融資新股東名單和股改的名單”，于冬直言，這是博納回歸之后IPO 之前第一次融資，也是最后一輪融資。

毋庸置疑，脫離了美國資本市場的陰霾，喜擁資本的博納將迎來業務發展的大幅擴張。而相對于其他急于通過借殼登陸A 股的公司，博納卻認為“老老實實地排隊”是公司的最優選。

值得一提的是，相對于此前公司完全依靠內生增長的發展路徑，于冬獨家對每經影視記者表示，上市之后的博納也將利用資本的杠桿進行外延的并購，完善產業上下鏈的延伸，“明年是一個利潤釋放的大年”。

“我認為IPO 是最省錢的，也是成本最低的,所以我們會老老實實排隊。”

每經影視：除了融資的便利外，私有化還為博納帶來了什么？

于冬：博納私有化還是比較順利的，有很多中概股公司都是因為證監會新政調整之后放棄了私有化，而博納是搭上了最后一班回歸的航班，踏上了歸途。

但是對于博納而言，回來之后要面臨心態的調整。這個調整體現在：首先你是一個退市的私募公司，不是一個公募公司了，這個時候是不是放棄監管？對于很多公司來講，這是一個很好的機會，這個階段沒人管我，不用審計，也不用花那么多錢給投資者開交流會、發業績報告。但是如果因為監管的放松就此放棄，那接下來再上市也很難。

所以對于博納來講，我們會自我要求按照一個上市公司的標準執行，形成無縫的轉換。不會因為退市了就放棄監管的要求，反而會更加加強監管，這是一個心態的調整。

同時我們會按照上市公司的要求披露當期財報，財務、審計的規范是要延續的，到今天博納還會延續在美上市期間的財報，就算還沒上市也照樣年底要發財報。

每經影視：會不會考慮借殼上市？

于冬：我們會老老實實排隊，我認為IPO是最省錢的，也是成本最低的。借殼的話可能需要用幾年的時間去給這個殼付殼費，對公司發展也是不利的。證監會對于借殼上市的嚴控是正確的，是有利于資本市場的健康發展，否則倒殼就可以了。

每經影視：有媒體報道了公司日前進行了A 輪融資，是否屬實？若屬實目前進展如何？

于冬：近期我們就會公布新一輪A 輪融資新股東名單和股改的名單，博納的回歸畢竟是舉債回歸，這意味著拖的時間越久資金成本越高。這也是為什么很多公司想要去借殼上市，甚至不惜稀釋股權，就是因為不想拖時間。時間越久融資成本越來越高，這是毫無疑問的。

但是對于博納而言，我們將通過業績的增長去覆蓋排隊上市所帶來的資金成本的增加。事實上博納做到了，從退市到股改A輪融資我們已經完成了。這也是博納回歸之后IPO之前的第一次融資，也是最后一輪融資。

“2016 年博納影業預計將實現4 億~5億元的稅后凈利潤，比去年增幅超過150%”

每經影視：博納今年的業績表現如何？

于冬：博納今年電影票房接近40 億元~50 億元這個量級，幾乎占了全年影片票房8%~10%的份額，如果純國產片的話就是16%~20%，除此之外博納投資的一些進口片在中國市場的表現也都相當不錯。

博納回購諾亞投資基金，使得今年的電影投資收益大幅增長，《湄公河行動》《澳門風云3》分別突破11 億元票房。對今年的業績增長起到了至關重要的作用。

與去年相比，博納今年的營收增長超過100%，凈利潤比去年增幅超過150%，去年大概是2000 多萬美元，今年預計博納應該實現4 億~5億元人民幣的稅后凈利潤。

每經影視：除了內生增長外，未來博納會不會考慮進行同類資產的外延并購？

于冬：上市公司募集資金用于主營業務的并購是正常的，博納影業專注于影視產業制作發行、影院產業鏈布局的均衡發展，聚焦主業。

第一我們會用資本的杠桿去參股或者收購一些內容制作公司，包括劇本公司、導演工作室等，因為這些公司都是會帶來生產能力、創作源頭的團隊或者是力量，我們的并購會從上游切入。

第二就是會進行產業鏈下游的延伸，就是考慮如何讓知識產權再升值。這個包括衍生產品開發、主題樂園等，這些都是未來所要布局的。

第三個就是進行好萊塢戰略計劃的外延，影視公司的內容生產不能僅僅局限于中國電影，一定要有外延所帶來的全球收益。

比如博納去年投資了6 部福克斯的全球大片，《X戰警：天啟》《火星救援》《猩球崛起：終極之戰》《佩小姐的奇幻城堡》《獨立日2》等，這些影片都給博納帶來了全球非常重要的一個收益的報表平衡。你會看到有些影片博納是20%的投資，就會參與20%的全球分賬。現在博納又在跟福克斯簽署第7部的美國大片，也是同樣的投資比例，目前正在洽談第8部。

另外，我還想告訴你們的是，美國的審計是要把權益收益同時披露的，不能只披露票房。比如國內一部影片票房收入34億元，三個投資方都說各自票房收入34億元，這在美國不行，一定要披露34億元票房中你的占比是多少，你的權益收益是多少。后來深圳交易所也要求上市公司披露權益收益。權益收益是非常重要的一個杠桿。博納主投主控的像《湄公河行動》這種片子，權益收益是我的，比重很高，這就意味著未來的知識產權是我的，網絡再售和衍生產品等產權的再使用是有延續的。

對于博納來講，明年是一個利潤釋放的大年，A 輪戰略投資者們對博納2017 年和2018 年的盈利預測也都充滿信心。