華能國際擬購大股東151億電力資產 電改政策成盈利“煩惱”

每經編輯 張虹蕾    

每經實習記者張虹蕾

在火電行業持續低迷的背景下，華能國際卻開啟了大手筆的收購。

10月15日，華能國際（600011）公告稱，擬作價151.14億元收購控股股東華能集團持有的電力資產。擬購標的大部分業務為火電，其中包括山東省最大的發電企業，部分標的公司及其下屬公司溢價超過賬面值100%。

目前適逢電改“風口”，電力市場政策對火電企業來說并不樂觀。華能國際在公告中直言，電改政策對收購四家公司未來盈利能力帶來波動風險。此外，行業分析報告顯示，隨著煤炭價格進一步反彈,火電企業經營壓力加大、盈利能力及現金流或將進一步大幅下滑。

對于華能國際此次加碼的原因，安邦咨詢能源行業研究員陳哲告訴《每日經濟新聞》記者，現在火電盈利雖然不佳，但從另一個角度看，也可能是一個“撿漏”的時候。收購上述四家公司也有利于華能國際多元布局，在火電市場提前占據一席之地。

電改政策或波及盈利能力

10月15日，華能國際公告稱擬作價151.14億元收購控股股東華能集團的四家子公司，分別為華能山東發電有限公司（下稱山東發電）、華能吉林發電有限公司（下稱吉林發電）、華能黑龍江發電有限公司（下稱黑龍江發電）三家公司全部股權及華能河南中原燃氣發電有限公司（下稱中原燃氣）90％股權。

在此次的交易中，華能國際的收購既有傳統發電企業，也有生物質發電、光伏、風電等新能源發電企業；與此同時，交易標的也涉及到大部分火電業務，如吉林發電擁有較多火電業務，而山東最大的發電企業山東發電的電力結構也以火電為主。

華能國際稱此次收購的背景是支持公司業務發展，拓寬集團區域布局，進一步解決與控股股東之間的同業競爭問題，還能提升公司的盈利能力。

值得注意的是，在此次的交易中，部分標的公司及其下屬公司溢價超過賬面值的100%。不過，華能國際頗為看好的山東發電未來情況并不樂觀。據評估機構分析，2015年受外電入魯，電力行業供大于求的影響，山東發電的發電量較2014年有所下降，2016年發電量預計繼續下降，2018年出現小幅下降后，預計2019年以后會逐漸穩定。

在此次的交易中，華能集團和華能國際還簽署了《盈利預測補償協議》，華能集團承諾各盈利預測公司經審計的凈利潤不低于資產評估報告所記載的預測凈利潤數。2016年1~5月，標的公司稅后利潤合計21.97億元。

不過，大手筆收購四家電力公司的華能國際，卻也由于電改政策的變化面臨著不確定的盈利風險。此時正處電改的“風口”，隨著電改的不斷深入，放開發用電計劃,縮減火電計劃指標成為趨勢，這將直接影響火電企業盈利狀況。

而在公告中，華能國際也表示，本次交易標的資產主要從事發電業務，隨著國家電力改革的不斷推進，相關政策的不斷變化，將為本次交易標的未來盈利能力帶來波動風險。

火電盈利空間承壓

一方面對此次收購未來的發展有較好的預期，另一方面火電發電量占據較大比重的華能國際似乎也正承受著業績下滑和火電發電盈利空間被壓縮的問題。

《每日經濟新聞》記者查閱中債資信評估公司10月12日發布的電力專題研究報告（報告選取了88家電企業為樣本，根據其發布2015年及2016年半年報,對電力企業2016年財務狀況進行分析及預測）發現，2016年1~8月,全國電力供需總體寬松、部分地區供給過剩。另一方面，由于供需進一步寬松以及2016年燃煤發電上網標桿電價下調,2016年上半年樣本電企營業收入小幅弱化。

值得注意的是，上述報告還提到，隨著煤炭價格進一步反彈,火電企業經營壓力加大、盈利能力及現金流或將進一步大幅下滑。隨著未來裝機增速放緩,電力企業債務負擔或將穩中有降,但隨著流動性壓力的增加與盈利能力的弱化,償債指標將進一步弱化。

而華能國際2016年上半年報中的發電量顯示，1月~6月煤機發電量為1363.62億千瓦時，占總發電量的93.35%。與此形成鮮明對比的是，公司2016年半年報也顯示，截至2016年6月30日，公司可控發電裝機容量為82571兆瓦，但清潔能源（水電、風電、光伏和燃機）比例僅為12.87%。

此外，華能國際2016年半年報顯示，完成發電量1460.80億千瓦時，為公司年度計劃的46.37%，較2015年下降8.60%。受此影響，公司1月~6月實現營業收入529.24億元，同比下滑18.96%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為62.92億元，同比下滑30.54%。

陳哲告訴《每日經濟新聞》記者，目前火電的盈利空間的確受制于大環境的影響進一步壓縮，但是還是有較大的發展前景；可能華能國際前幾年側重于發展新能源和水電，現在處于火電盈利雖然不佳，但從另一個角度看，可能是一個“撿漏”的時候。