央行的苦心：別再總盯著“放水”

對于中國的貨幣政策，似乎隔一段時間市場就要討論下是否該降息或降準。考慮到目前我國存貸款基準利率已降至歷史低點，繼續下降的空間已顯不足；但存款準備金率與其它國家相比，還有繼續下調的余地，這也就成了每當資金流動性吃緊時，市場寄希望于降準來“解渴”的原因。

近期市場又有了降準的呼聲，但這一預期被一再落空，央行頻繁通過公開市場操作和中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等其它貨幣政策工具向市場注入流動性。雖然通過上述貨幣政策工具的多次使用所釋放的流動性規模可相當于一次降準，但自年初降準了一次后，央行就有近半年時間沒有祭出降準的大招。

為何即便市場流動性有缺口，央行也不動用降準？這一回答或許可在央行上周五晚發布的《二季度貨幣政策執行報告》中得到權威的解釋答案。根據報告的解釋，“從資產負債表的視角看，降準意味著央行負債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負債，二是減少資產。在目前的宏觀環境下，通過增發央票、擴大現金投放等來擴大負債并不具有可操作性。降準引起的負債減少需要通過資產方的調整來平衡。若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降”。

因此，對于央行來說，當前以及未來一段時間內，穩定匯率貶值壓力、不使外儲過快消耗是主要任務。進入下半年，美聯儲加息的預期逐漸高漲，使得美元指數繼續上漲，在目前的人民幣中間價定價機制下，這就會導致人民幣匯率隨之走貶。市場的貶值預期本來就沒消散，外部匯率變化也在強化貶值預期，這個時候若還要繼續降準釋放寬松的貨幣政策信號，對人民幣匯率走勢和資金外流來說，勢必會是“火上澆油”。

更為重要的是，自全球金融危機以來，各國都主要通過寬松的貨幣政策這一手段來試圖挽救金融和經濟，多年以來已讓市場養成了一種“路徑依賴”，即任何經濟刺激和發展的對策都要靠貨幣政策的“放水”。但7年多的時間走過來，單靠貨幣政策一己之力來力挽狂瀾的效果越來越弱，中國政府也逐漸發現需求側刺激并不完全管用，加大供給側改革更為重要。

央行的報告中也一再強調，目前很多經濟領域存在的矛盾都是結構性的，解決好這一問題的關鍵在于在適度擴大總需求的同時，堅定不移以推進供給側結構性改革為主線。這也就相當于央行在喊話，發展經濟關鍵是要推進改革，總盯著“放水”是沒用的。