廣發證券投資銀行總部總經理助理孫二召:通過產業并購基金來隔離跨界并購的風險

每經編輯｜每經記者 黃宗彥    

每經記者 黃宗彥

經濟學家喬治·斯蒂格勒曾說過：“沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內部積累成長起來的。”

同樣，在A股市場，通過并購重組整合產業鏈、實行多主業并行，已成為上市公司提升競爭力、尋找新盈利點的主要“殺招”。

今年以來，不少上市公司先后設立產業并購基金，著眼于醫藥醫療、文化傳媒娛樂、互聯網等新興產業的跨界并購。

11月7日，由每日經濟新聞主辦的第四屆中國上市公司領袖峰會中國上市公司并購重組沙龍在成都舉行。會后，廣發證券投資銀行總部總經理助理孫二召在接受《每日經濟新聞》記者專訪時表示，“一般而言，跨界式的并購風險較大，因為外行管內行往往很難被認同和接受。而且這種并購遲早要施加母公司的影響。”

孫二召表示，上市公司設立產業并購基金對跨界收購而言，不僅能隔離風險，還能實現多贏的局面。

新興產業備受青睞

新興產業憑其在資本市場的高估值，為廣大面臨傳統主業受困、亟待轉型的上市公司所青睞，因此近年來誕生了不少新興產業標的被并購的案例。

10月底，做傳統金屬制品和鋼貿的新日恒力（600165）發布公告稱，將以15.66億元的價格收購博雅干細胞80%的股權，進軍生物領域。同樣，還有從事電力信息化軟件的海聯訊（300277）跨界投資供應鏈金融；主營業務為LED照明的雷曼股份（300162）轉型投資體育文化、體育科技、互聯網等領域。 

孫二召表示，“上市公司通過并購實行雙主業并行的做法，實際上是因為其傳統主業在走下坡路，看不到發展前景，而上市公司需要新的盈利點以及做市值管理，就需要尋找一個新興領域進行并購重組，哪個行業熱門就選擇哪個。”

不過，孫二召同樣指出這種模式存在的風險，“在我們看來，這種并購風險更大。并購之后管理能否跟上，公司文化能否趨同都有待商榷。比如房地產和游戲，說起來好像管理邏輯相通，實際上整個過程是外行管內行。而且這種并購遲早要施加母公司的影響，且周期較長。”

除了跨界并購，醫藥、TMT、互聯網這些本就身處于新興產業的上市公司，在并購時更多的是選擇進行產業鏈整合。

孫二召認為，上述新興產業公司在選擇標的時，聚焦在補短板和外延產業鏈，“補短板就是橫向整合，包含的是管理輸出的概念。被收購標的能彌補公司這部分產品的空缺，但是可能在管理上不夠科學，造成成本較高、競爭力偏弱的結果。通過并購之后，上市公司可以輸出其管理，實現1+1＞2的效果。” 

9月新增并購基金12只

有觀點認為，目前IPO暫停，因此PE機構尋求與上市公司合作設立并購基金的機會大大增加。

清科研究中心的數據顯示，今年9月新增并購類基金12只，募集資金共6.68億美元，占總基金數量的18.8%。9月新募集基金數量雖環比略有下滑，但在2015年各月募集基金數量排名第三，僅低于6月及8月份募集基金數量水平。

在孫二召看來，以“PE+上市公司”設立并購基金是當下最為流行的模式。“從投資主體來看，這種模式能隔離風險。比如一個上市公司出資5000萬元發起設立規模為5億的產業并購基金，最大虧損額也就是5000萬，影響不會太大。用并購基金來并購標的，其實是一個孵化和觀察的過程，避免了一時半會拿不定主意，過幾年標的做大了或者被別人收購，上市公司就失去了一個優質項目。又能規避立馬把項目收編，但進展不順利對公司業績造成拖累的結果。”

孫二召進一步解釋道，從投資方來看，選擇一個優質標的的過程非常艱難。不如引進行業佼佼者——產業投資機構來選擇標的。而且這些機構從一開始就準備好了退出途徑，等項目孵化出來以后再賣給上市公司。當然，這種模式也有不好的一面，就是對于上市公司而言，將來收購的成本會更高，不過這部分溢價會由市場買單，上市公司接收了優質標的、PE獲利退出、股民通過二級市場獲利，最終形成多贏的局面。