量化對沖再迎新“利器”公募積極備戰

4月16日，對于期指市場乃至A股投資者來說，注定是值得關注的日子，因為上證50和中證500股指期貨將在這一日上市交易。兩期指新品的上市將對市場產生怎樣的影響？作為量化對沖的新“利器”，機構們會對此如何布局，量化對沖投資領域由此會形成何種格局？記者將為您詳解以上各個疑問。

此外，投資者若想挖掘期指新品上市帶來的量化對沖產品投資機會，可關注《每日經濟新聞》理財部微信公眾賬號“火山財富”：huoshan5188，詳細了解。

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機構動態

公募提前布局兩期指 新產品成搶手貨

◎每經記者 王瑞 發自北京

近年來隨著證券市場不斷發展，金融衍生產品層出不窮，做空工具不斷豐富，投資的復雜程度也日益提高，其中以追求絕對收益為目標的量化對沖投資策略以其風險低、收益穩定的特性，成為機構投資者的主要投資策略之一。

目前，中金所僅上市了滬深300股指期貨和5年期國債期貨兩個品種，其中，投資者普遍用滬深300股指期貨進行風險對沖。隨著上證50和中證500股指期貨將于4月16日上市交易，以公募基金為代表的機構投資者其實早已經在進行充分備戰，相關創新產品的推出，顯然贏得了不少投資者的認可。

量化對沖產品獲認可

光大“烏龍指”讓量化對沖基金在國內一下子“出名”了，隨后，被證監會定性為“內幕交易”。不過這個事件比較特殊，相對于傳統基金經常會出現“老鼠倉”等內幕交易事件，一般情況下，量化對沖很難出現此類事故。

量化對沖基金管理人的日常工作聽起來似乎很乏味。“我們從來不出去調研個股，從不請董秘吃飯，無非自己家里做做模型，寫寫策略”，一位私募量化對沖基金經理告訴記者。“或許這也是一方面的原因，傳統基金的內幕交易屢見不鮮，而量化對沖基金較難出現，據我的接觸，監管層非常支持量化對沖產品的創新以及推出。”上述基金經理表示。

喜迎兩對沖“利器”

隨著監管層對創新的支持，以及對衍生品市場的逐步放開，我國現階段的金融衍生品工具處在豐富種類的過程中。目前國內對沖基金種類以股票中性（即alpha基金）和套利為主。“2010年以前陽光私募只有股票多頭一種策略，滬深300股指期貨推出之后，量化對沖多種策略快速發展，隨著新的衍生品工具的出現，未來國內也會有三十到四十種對沖基金策略”，業內人士樂觀預期。

據私募排排網估算，截至去年底，大概有300只左右的量化投資產品，而2013年只有100只左右。目前國內從事量化交易的資金量大概在500億～1000億元，幾乎所有的公私募、大型券商、期貨公司、信托公司、銀行等都開始發行量化對沖產品。

隨著理財市場的大規模擴張，越來越多的高凈值客戶追求保值增值的理財產品。由于量化產品低風險、收益可觀的特性，從而收到大量此類投資者青睞。但不可忽視的是量化投資也面臨著交易費用高、對沖工具較為單一、規模等瓶頸制約。“量化投資并非建立好模型就找到了賺錢的‘法寶’，它需要不斷開發新的策略和適應市場的變化，期待市場更多的衍生品類出來，市場空間將不可估量。”東航金控首席策略師丁鵬表示，量化對沖就像15年前的互聯網一樣，剛剛起步，問題很多，機會很多。

關于兩只期指推出之前的準備情況，丁鵬稱，準備工作很簡單，把上證50和中證500股指期貨當做另外的滬深300股指期貨玩，只不過是把數據換一下，將相關策略安裝在新的股指期貨上而已。股指期貨只是衍生品工具，量化投資者需要重點準備的是著力研究這兩個指數。其中上證50的分紅比例高，投資者要賺取的是分紅的收益，賺取中證500的阿爾法收益。

機構“磨刀霍霍”

公募方面也開始積極備戰兩只期指新品。近期，易方達搶先發售易方達上證50指數分級，因認購火爆提前結束募集，該分級基金結合50ETF期權、上證50期貨和上證50ETF可實現多樣化投資策略。根據證監會披露的基金募集申購數據顯示，針對兩只股指期貨新品的推出，不少公司正在申報類似產品，例如安信基金申報的穩健阿爾法定期開放混合型發起式，國金通用的上證50指數分級基金，華安的上證50指數分級基金。

此外，公募基金專戶先行在量化對沖的道路上。上海某公募人士稱，未來可能這類產品還會有政策性的影響，保險公司從去年允許投資期貨類的專戶，他們會越來越多地通過基金專戶進行投資，該公募人士所在的公司也進行了充分準備。

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何為“量化對沖”

◎每經記者 王瑞 發自北京

“量化對沖”是“量化”和“對沖”兩個概念的結合。“量化”指借助統計方法、數學模型來指導投資，其本質是定性投資的數量化實踐。所謂量化選股，就是通過客觀的數據、信息和方法評價出好的股票和不好的股票。它有兩個顯而易見的優點：效率和紀律。首先，量化模型可高效開展數據采集和分析；其次，量化選股保證了選股過程的客觀，避免人性中的隨意性。“對沖”意為“風險對沖過的基金”，也稱避險基金，并非公眾理解的高風險投資，是指通過管理并降低組合系統風險以應對金融市場變化，獲取相對穩定的收益。量化對沖產品是風險較低、收益較為穩定的投資品，它是通過反向交易實現多空對沖，對沖系統性風險，強調股票組合收益。

A股投資者對量化投資的了解多開始于光大“烏龍指”事件。一位做量化對沖的基金經理詼諧地稱，感謝光大“烏龍指”，讓不少人都開始接觸量化對沖基金，“現在不少追求穩定收益的富人，開始越來越多地把資金交給我們，我們現在的規模已經有20多億元了。”

對沖基金在市場上大量利用期貨、期權等金融衍生品以及相關聯的股票和債券等現代金融工具買多賣空，才能達到對沖風險、套期保值的目的。

在A股市場，2010年4月，股指期貨的出臺讓對沖有了第一個做空工具，并且是目前A股市場上對沖基金最為倚重的做空工具。理論上來說，融資融券也可以用于對沖，但是實際操作上應該沒有機構用它做空，原因是券源太少而成本太高，A股市場融資融券的成本是9%，而在成熟市場比如港股市場只有2%～3%。另外，在海外對沖行業使用非常多的期權，A股市場于今年2月份首次推出。

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市場影響

期指擴容刺激市場交投 三類機構“逐鹿”量化對沖

◎每經記者 王瑞 發自北京

上證50和中證500這兩個股指期貨新品將于4月16日推出，市場是否會重現2010年滬深300股指期貨推出后的深度調整？對此，有業內專業人士認為市場環境已大變，期指新品推出與市場走熊沒有必然聯系，不過兩期指新品推出必然增加期指市場交易量，同時增加對沖套利的工具和方式，對量化對沖投資形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大類機構均在積極備戰量化對沖領域，大有形成三足鼎立的態勢。

新期指利好量化對沖投資

首先，投資者需了解一下上證50和中證500。上證50成分股主要集中在金融、地產、能源等支柱性行業，是反映大盤藍籌股股價表現的重要指數，流通市值超過10萬億元，占滬深A股總流通市值的比重約為1/3。中證500是滬深兩市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、創業板重合度很高。

在此之前的2月9日，上證50ETF期權正式登陸上證所。不過，ETF期權的推出并沒有吸引投資者的熱情。“它的交易量很低，買一兩千萬某一品種，價格就飛起來了；其次限制還是比較大，開戶難，還要考試”，一位私募量化對沖人士告訴記者。

基礎證券交易量很大的上證50、中證500股指期貨的推出，使得市場的熱情高漲。無論是期權還是期貨，現階段能玩轉此類工具的多為機構投資者。

東航金控首席策略師丁鵬表示，“以前市場上能大規模對沖的只有滬深300股指期貨，現在推出的這兩只品種基礎證券交易量很大，對應股指期貨交易量會很大，中證500的股票行業非常分散，里面最大的行業權重才1.35%，一旦中證500股指期貨推出，就可以不再單用滬深300做對沖。市場中性策略的收益也會相應的變高。同時，也會由此產生多種不同的對沖方式，甚至可對上證50和滬深300之間進行統計套利，工具變多了，利好量化對沖投資。”

中小盤股或受沖擊

對于A股市場而言，上證50和中證500期指推出后會對相關板塊及整個市場帶來哪些影響？創業板PE高企，市場已經開始劇烈震蕩，中證500期指的推出，會否刺破創業板的估值“泡沫”？

此前，有不少觀點認為滬深300股指期貨的推出是導致A股此后“熊三年”的重要因素。對此，《每日經濟新聞》記者采訪多位專業人士，大家的觀點迥異。“沒有很大的必然性”，一位研究量化對沖多年的專業人士表示，2010年的A股市場是存量行情，滬深300股指期貨推出之后，相當于是另設了一個市場，股指期貨成交量放大，原來市場的資金變少，在一定程度上導致滬指隨后持續走熊。但是，目前的市場是增量資金大規模入市，而且市場情緒表現得尤為亢奮，市場環境早已不可同日而語。

另一方面，對于一些公募基金來說，為了進行套期保值，會大量買入相關成分股，短期內對相關指數是利好，國金證券資管部投資總監石兵告訴《每日經濟新聞》記者，“上證50的成分股估值較低，且在2月份的時候已經推出上證50ETF期權，有利于上證50指數成分股成為市場追捧的對象，大概率推動上證50指數上漲”。

丁鵬告訴記者，“（兩期指新品）推出之后，要看大盤點位，現在推出可能會出現利空，很有可能會重復滬深300剛出來的情況，股市到這個階段有回調的壓力。”

有業內人士認為，此前滬深300期指推出后，對大盤股的估值是一種壓制，因為這是流動性最好的指數做空工具。目前而言，由于過往市場沒有做空創業板的工具，因此中證500期指的推出，可能會減緩中小板、創業板的上漲動力。對于中小盤股來說，中證500期指推出，無論是否為中證500指數成分股，都屬于利空，加上估值風險需要釋放，二季度主要看大盤股的機會，風格將會有所切換。

國內量化對沖起步

目前市場上發行量化對沖產品的機構主要以私募、券商、公募以及專戶為主，均處于起步階段。這三大類機構的量化對沖業績如何，相互之間又有何不同？

“整個對沖基金的規模才1千多億，只占美國對沖基金規模的1%，未來對沖基金發展規模可能有進一步的增大”，石兵表示。

某專業人士告訴記者，A股市場實施的是T+1交易，限制了高頻交易的發展。此外，包括金融數據及其準確性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、風險控制的缺失，以及優秀的量化策略的改進，都是制約整個量化投資在中國發展的一些主要因素。

2013年以來，隨著新基金法及相關配套政策陸續出臺，公募也開始嘗試將股指期貨、融券等工具引入到公募基金操作中，運用對沖手段實現絕對收益，來規避和化解投資風險。據了解，市場中性、固定收益套利等多類對沖基金已經在部分券商、私募產品中得到運用。

據不完全統計，公募量化對沖產品的發行規模與私募相當。公募于2013年12月份開始發行量化對沖基金，其中嘉實絕對收益啖得“頭湯”。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產品中加進股指期貨投資，拉開了基金產品介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。隨后，不少公募基金公司紛紛上報量化對沖產品，量化對沖基金的規模也得以迅速增加。

量化對沖市場三足鼎立？

普通公募產品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低。自2013年11月16日首批基金公司子公司獲批以后，公募基金專戶為私募基金提供了新的通道選擇，且在股指期貨運用上頭寸更加靈活，成了私募基金轉型對沖基金最好的選擇。私募借道公募基金專戶可以實現多類金融資產的全方位對沖投資，不僅可以在現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產間靈活配置，而且沒有投資比例上的限制，極大地提高了投資的靈活性。“未來可能這類產品還會有政策性的影響，保險公司從去年開始被允許投資期貨類的專戶，他們會越來越多通過基金專戶進行投資，我們公司已經拿到這個單。”一位公募產品設計人士告訴記者。“量化對沖基金以追求絕對收益為主，與追求相對收益的公募基金存在些許隔閡，現在市場上發行的一些量化對沖公募收取管理費的模式正與私募趨同。在美國，量化對沖基金以私募的形式發行。此外，國內券商的量化對沖類的券商集合理財也在穩步推進中，公募基金有了專戶，在發展量化對沖領域可與私募匹敵，未來或許能出現三足鼎立的局面”，一位量化領域人士告訴記者。“現在基金公司已發行了量化對沖產品，各家表現也差不多，但都遇到了一些問題，例如，由于滬深300基差拉大，做對沖的時候，做空一方會有浮動虧損，不少公募因此回撤很大”，一位公募產品部人士告訴記者，投資人最在意的是這類基金的穩定以及凈值的回撤。在對沖手段的使用上，如何使用股指期貨等對沖工具結合趨勢判斷平滑量化產品的收益曲線,使之與大盤走勢相對獨立,或許將成為未來幾年公募量化產品發展的重點。