敏華控股借功能沙發“逆襲” 年均派息率達50%

每經編輯 每經記者 孫宇婷 發自香港    

◎每經記者 孫宇婷 發自香港

由港股公司敏華控股（01999，HK）生產的芝華仕（CHEERS）品牌，賣的不是洋酒，而是沙發。

還記得美劇《老友記》中Chandler和Joey搶著坐的大沙發嗎？輕觸扶手旁的按鈕，就可以從坐立狀態自動伸展成躺臥位。這種可任意調整的功能沙發正是敏華控股打造的核心產品。

在實地走訪敏華控股香港總部前，有零售業分析師曾向記者表示，敏華控股在他看來只是一個沙發股，業務偏窄，已不太關注了。不過，也有投資者在提及敏華控股時感嘆，“敏華控股是家好公司。”

那么，這家看起來有些爭議的上市公司，其真實面目究竟是什么樣的？帶著疑問，《每日經濟新聞》記者走進了敏華控股。

兩度上市籌資擴產

香港新界火炭桂地街，人流量不算大，偶有新界地域專用小巴從此經過。從小巴下來后，站在T字路口，記者抬頭就看到華麗工業中心，敏華控股香港辦公室正位于此幢樓——典型的工業中心樓群，建筑低矮，入口敞亮，適合大件貨物搬運，樓內電梯間也很寬敞。還未進入敏華控股辦公區，制造企業的氣息就已撲面而來。

敏華控股創始人黃敏利原籍福建，早年到香港打拼，起初在香港電子廠做工人，工作勤奮，人也聰明，后來被提升為廠長。就在他感到已觸及職業天花板，考慮轉行做生意時，門檻不算太高的家具行業進入了他的視線。

敏華控股成立于1992年。最初在香港從事家具貿易、批發生意，后來黃敏利發現做家具零售的現金流比較好，所以他很早就在香港開辦了家具零售店。隨著敏華控股的生意日漸做大，黃敏利利用自己在深圳的積累，在橫崗開了第一間工廠。

如果說之前只是賺進銷的差價，建廠后可實現自己生產，從價值鏈上看，又向上延伸了一環，企業的利潤率得以進一步提升。

由于香港本身地理位置較好，容易接觸到海外客戶，自建廠以來，敏華控股的供應對象開始往香港以外地區延伸，公司此時又開始做出口。敏華控股的產品在海外，尤其是在北美很快贏得了口碑，生意也越做越大。

早期，敏華控股做的東西比較多元，客戶要什么，公司就做什么，主要賣給海外的批發商。后來，公司逐漸發現這并非好的商業模式，在東部沿海，如浙江和廣東，很多家具企業都是做出口，做OEM（貼牌），大家都在拼誰的成本低，拼到最后導致企業無利可圖，這個時候往往會去挑更便宜的材料，反讓客戶認為企業在偷工減料，致使生意變得不可持續。

就在那時，黃敏利跟團隊說，“我們要聚焦在某一個產品上，把這個產品做深做透。”公司發現，當時在美國功能沙發非常流行，而且市場進入門檻也不是很高，于是就逐漸摒棄其他產品生產，集中精力研究功能沙發。

2005年，敏華控股赴新加坡上市，籌集資金約8000萬港元，當時公司規模還不是很大，利用這筆資金在惠州拿到了一塊地，建造了惠州的制造基地，一下就把深圳工廠的產能擴大了將近10倍。

新加坡上市的經歷幫助敏華控股籌集了很重要的一筆資金，但因二級市場上的交投始終不活躍，市盈率很低，2009年，敏華控股選擇在新加坡退市。敏華控股退市時，采取溢價回購其股票。股東可以選擇繼續做股東，也可以把股票賣給公司，大部分選擇賣回了，也有少數人選擇繼續做股東，后來這部分人的回報非常可觀。

2010年4月，敏華控股轉戰香港主板市場，上市后，市值一下子擴大了8~9倍，籌集了16億港元現金，利用這筆現金，敏華控股又擴建了惠州工廠，新建了吳江工廠，惠州單間工廠目前產能在全球范圍數一數二。

上市以來派息23億港元

在港上市頭一年，敏華控股各項經營指標都有明顯提升，股價不到一年時間就已翻倍，當年歸屬母公司凈利潤達到6.06億港元，而派息金額就達到2.14億港元，占凈利的35.27%。

進入2011年，風云突變，全球經濟形勢面臨嚴峻考驗，敏華控股在2012財年（2011年4月1日至2012年3月31日）盈利遭遇腰斬，毛利同比下滑8.5個百分點，股價在二級市場也持續下跌，從2011年初14.9港元跌落至2.5港元的歷史低點，僅用了9個月時間。

為提振投資者信心，在2012財年業績下滑的背景下，敏華控股除派息2.56億港元外（占凈利四成），還啟動了耗資1.31億港元的股票回購。

此舉贏得了投資者的認可，伴隨經濟逐步回暖，敏華控股基本面也迅速好轉，2013及2014財年盈利同比增幅分別達87%和74%，公司派息和股票回購的力度也越來越大，股價也開始上漲。

2015財年中期（2014年4月1日~9月30日），敏華控股凈利潤按年增長10.7%至5.56億港元，每股盈利0.5港元，公司宣布特別派息1港元，共計派出近10億港元，并發行紅利股份，每持有一股獲發一股。

《每日經濟新聞》記者初步計算，從敏華控股2010年在港上市算起，總共向投資者派息約23億港元，大概占同期歸屬母公司凈利潤的5成左右。而始自2012財年的股票回購，迄今（2015年3月26日）為止，耗資達到7.47億港元。

目前，芝華仕品牌的功能沙發銷售占公司業務總量的95%，年產量達到111.6萬套，運營網絡橫跨亞、美、歐、澳四大洲。為了提高毛利率，敏華控股也在內地市場推出如愛蒙品牌的床墊和床架，以及一些配套產品。去年9月，公司正式推出芝華仕都市系列，聚焦于做非功能沙發。

在功能沙發這一細分市場，敏華控股是無可爭議的領導者，其在美國這類發達市場，占有率也擠進了前三。內地市場上，排在敏華控股之后的顧家家居目前還沒有上市，但已做了預披露，其招股說明書中對標公司正是敏華控股，而其他家具企業市場份額都很小。

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人物專訪

敏華控股執行董事王貴升：等待內地功能沙發市場爆發

◎每經記者 孫宇婷 發自香港

在敏華控股香港新界的辦公室，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與公司執行董事兼首席財務官王貴升進行了面對面交流。

近期，敏華控股已宣布18次回購股票，今年來（自普通決議案通過以來），累計回購4000萬股，耗資2.72億港元，占于普通決議案通過時已發行股本4.208%。

對于近期的頻繁回購，王貴升向記者坦言，公司主要考慮到經營持續增長，經營活動現金流良好，除了擴產外，還有足夠現金可用于回饋股東；另一方面，回購的股票注銷后，可增加每股盈利，而凈資產收益率也會進一步提高。此外，公司也希望通過回購，給二級市場投資者足夠的信心。

NBD：成本控制是制造企業至關重要的一環，在很大程度上決定了企業的利潤空間。敏華控股在這方面做了哪些努力？

王貴升：這幾年公司費用占比從28個點下降到20個點，我們從各個方面去節約人手，一人要做很多事情。這邊的管理方法是工作盡量精簡，精簡后會有一些獎金，我們叫做超額獎，按銷售額計，每超過100萬港元，相關人員獎金就會提高。所以大家想辦法降低費用，并且做好銷售。

在設計環節，我們會盡可能用標準件，比如螺絲，設計的時候只允許用幾種長度的螺絲，不能有絲毫的浪費，要用毫米計算。再說生產，傳統家具企業的生產方式是以手工作坊式為主，像歐洲很多沙發企業，他會向你標榜說，我的師傅都是20年~30年的經驗，做出來的東西非常漂亮。

這種模式，如果少量生產是可以的。當一年要做幾十萬套沙發時，要保證它的尺寸是非常精準的，也不能有任何色差，那么我們的做法是，把它變成流水線式的生產方式，把沙發生產分解成很多細小的工作，每個工人只負責一兩個比較簡單的動作，這樣品質更容易得到保證。

還有一個自動化的問題，切割木材我們很早就采用了數控切割設備，像自動裁布機，也是程序設好之后一次就可以切割幾十層。最有挑戰性的牛皮切割，現在全世界大部分人都是一張張手工去切，因為皮的不同部位的厚度、好壞程度不一樣，需要手工排版，再繞開有瑕疵的地方，我們是用大型掃描儀，然后采用自動排版系統，進行自動切割，這在全世界都是非常少見的。

NBD：公司在成本壓縮上想了很多辦法，未來要繼續利潤增長的話，主要依靠什么？

王貴升：這個行業在美國有近百年的歷史，以美國市場做參考，該產品沒有大幅度下滑的情況，到一定消費量后，只是增長變慢了；功能沙發市場每年大概在70億美元的規模，每年的需求主要是靠更新產生。

中國市場現在處于起步階段，一方面很多人買房本來就需要買沙發，大家庭也有很多在進行家具的升級換代，但中國很多家庭相對比較節儉，不像美國，隔了7~8年覺得不喜歡就把它換掉。

目前，內地市場新房購買帶來的需求還蠻大，并且當前農村的城市化趨勢，每年也帶來很多新房的入住率。自從我們聚焦到功能沙發后，經過十多年，我們覺得還是找到了一個正確的方向。根據家具協會的統計，每年這個市場零售額有上萬億元，跟家電行業是差不多的。

NBD：這樣看，公司經營跟樓市興衰關系有相關性，那你們怎么看待內地家具市場的消費潛力？

王貴升：其實我們的營收跟新屋成交關系不是特別大，跟新屋入住和家具升級換代關系挺大。如果樓市出現很長時間的下滑，對我們三四線城市會有影響，因為這種地區更多是新屋帶來的消費需求，在大城市主要是更換需求。

內地市場上，消費升級、新買房帶來的市場還有潛力，我們產品的滲透率還很低。據第三方機構Euromonitor的數據，美國在2013年功能沙發占整個沙發市場的比例達39%，而內地在2013年是9.2%。

機構預測，內地市場滲透率每年能有0.3%~0.5%的逐年上升。作為首家將功能沙發引入內地市場的企業，敏華目前正在做消費者教育，寄望于將這個市場逐步做起來。

另外，我們覺得憑借多年積累的口碑和制造能力，在需要的時候也可以生產其他產品，所以從2014年9月，我們開始進入非功能性沙發市場；此外，就是床墊床具市場，因為一個家庭沙發可能只需要一套，但床具床墊可能需要好幾套，創造的價值不比沙發小，從發展空間看，內地市場還不錯。

NBD：去年俄羅斯盧布暴跌，對公司歐洲業務結算有沒有造成影響？

王貴升：我們一直用美元結算，去年一個俄羅斯客戶付錢付晚了，由于盧布暴跌，一個月內他損失了50%的貨物價值，當時我們給他發了最后通牒，告訴他“如果你現在不給錢不拿貨，我們就把貨賣給別人了”。后來，他還是在最后期限把錢交上來了，盡管他承受了較大的壓力，但也說明，他很想買我們的產品。

我們跟歐洲大客戶做生意，當時歐洲的總監跟我說，他們堅持要用歐元結算，我說要么就不做，要么就用美元。事實證明，如果我們用歐元的話，也會虧蠻多錢的，盡管我們可以去做對沖，但對沖本身就有成本，而且一不小心對沖晚了，也會有風險。

匯率方面，我們希望內地的銷售額能夠占到一半，這樣公司收入結構一半是人民幣，一半是外幣，成本構成也是一半一半，這樣就可以自然對沖。

NBD：2014年公司自營店大幅減少是出于怎樣的考慮？

王貴升：主要是把一些自營店轉成了加盟店。自營店在大城市是很有必要的，比如上海、深圳、廣州這些地方。但像南昌泉州這些中等城市，做自營店和加盟店差異不大，甚至有時候做加盟店效率會更高，所以就決定把部分店轉成了加盟店。

加盟店是不并表的，我們賣給加盟商時就作為銷售收入。我們加盟商的倉庫跟存放服裝、運動鞋的倉庫有天壤之別，一個房間擺衣服可以擺上百萬件，但沙發可以擺6萬~7萬個，10多萬個就擺不下了，沙發是不能壓的，只能放在一樓。

我們現在沒有考慮庫存問題，而是考慮加盟商的運作更有效率一點，尤其是規模大的城市，自營店的管理非常繁瑣，要派區域經理、后勤等人員，最關鍵的是代理成本。

NBD：擔不擔心加盟店做壞品牌？

王貴升：我們的政策是讓加盟商掙錢，一個城市一般有一個加盟商，一個加盟商往往有很多人備選，有人如果不做了，另有人接著做。敏華對加盟商管理很細，我們有統一的零售價，統一的制服，統一的裝修標準，門店的面積，甚至商品怎么擺都有要求。新員工會到敏華培訓，管理詳細程度接近自營店。

NBD：截至去年9月30日，公司賬上貨幣資金有近27億港元，下一步對這筆資金有何打算？

王貴升：公司逐年提高派息比率，我剛接手時派息率是40%左右，去年已達50%，這次中期有一個特別股息是回饋投資者的。

另外，兩年前董事會有批準股票回購的授權，如果股票被低估了，董事長就可以被授權在股票市場回購，這幾年累計花了10億港元回購股票。

此外，每年花錢擴建生產設施。這幾年每年大概是2億~3億港元的開支，上市以來，吳江工廠建成，惠州工廠第三期擴建。去年是天津工廠第一期，新投產的一年能做20萬套沙發，將原來一年做110萬套增加到130萬套；天津工廠土地面積是惠州工廠的兩倍，而惠州能做70萬套，所以天津的空間是能拓展的，也降低了北方市場的運輸成本。

從2013年開始，我們建了自己的卡車車隊，現在有近百輛的大卡車，從工廠送到各個城市經銷商，一是提升物流效率，一個是保證產品質量。以前通過第三方，有時候為了裝得多，他會把沙發往里塞，導致木頭斷裂、皮被磨損，現在我們自己裝就可以避免這些問題。