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每經編輯｜何建川

歌華有線(600037)：戰略轉型顯成效，后期有望加強平臺建設和資本運作

歌華有線發布2014年年度報告，實現營業收入24.66億，同比增長9.62%，歸屬于上市公司股東凈利潤5.69億，同比增長50.95%，實現每股收益0.536元。

點評：

戰略轉型顯成效，信息業務和廣告業務增速高。從公司各項業務分拆來看，信息業務和廣告業務增速較高，分別為17%和36%。信息業務的增長主要來自公司從傳統有線傳輸商向新型媒體業務轉型，交互平臺應用、個人寬帶、集團數據等增速較高。14年公司上線統一廣告管理系統和業內首家“頻次控制”廣告播發管理系統，實現了不同廣告版本、廣告位、廣告頻次、投放時段的交叉組合投放。公司通過數字化轉型和大數據分析，一方面提升了廣告價值，另一方面也有利于進行精準營銷，我們認為廣告收入還有較大提升空間。

折舊現拐點，后期毛利率有望持續提升。歌華有線14年毛利率15.16%，較13年提升了5.7個百分點。主要原因是公司折舊費用在14年出現拐點，由于公司歷史上承擔了政府鋪設有線網絡和機頂盒的行政職責，每年有100萬戶機頂盒推廣任務，因此歷年折舊費用較高，14年折舊費用首現負增長，主要是09年機頂盒折舊基本完畢，后期200萬戶郊區用戶機頂盒成本不由公司承擔，同時，公司對遠郊雙網改造將采取低成本技術方案，改造成本降低，后期毛利率有望持續提升。

受益京津冀一體化，用戶擴展確定性強。2014年，公司有線電視注冊用戶達到551萬戶，較上一年增長27萬戶；高清交互數字電視用戶為420萬戶，增長40萬戶，高清交互用戶數量位居全國首位；家庭寬帶用戶31.6萬戶，增長約8萬戶；歌華飛視用戶33.5萬戶，增長7萬戶。公司今年初簽署的京津冀一體化戰略合作協議驗證了我們此前對公司的判斷，公司是廣電行業里用戶拓展確定性最強的公司，公司與天津廣電網絡公司、河北廣電網絡集團就北京、天津、河北三地廣播電視有線網絡領域實現全面戰略合作，共同簽署了戰略合作協議，三方擬在資本合作、內容合作、網絡互連互通及技術合作等領域展開戰略合作，實現京津冀網絡互聯互通、技術相互對接、內容資源共享、市場相互開放、增值業務拓展以及資本層面合作。

加強推進全媒體聚合云服務平臺，加碼教育、游戲、健康領域。2014年11月公司上線“歌華云平臺”一期，旨在打造“運管端聯運”的新型媒體集團，是目前廣電行業云平臺中，用戶規模最大、最完整的聚合云服務平臺。目前歌華云平臺已覆蓋340余萬用戶，后期將盤活400多萬戶的存量機頂盒資源。2015年公司計劃完成云平臺二期建設，使云平臺具備對全業務覆蓋的能力和運行的條件，形成并具備應用管理/應用商店、內容聚合管理、大數據智能分析、統一支付、統一廣告投放等能力，啟動跨區域云服務平臺應用示范項目。

基于云平臺的能力系統，開發形式多樣的應用與產品。電視游戲：2014年上半年，游戲專區正式收費運營，注冊用戶數為80多萬戶。目前已累計上線更新70余款游戲；健康應用：公司與北京市衛計委合作推出“健康專區”，為用戶提供權威、及時、有用的健康資訊。目前，專區匯集了北京市38家三甲醫院的相關信息以及《養生堂》等2000余集健康視頻節目；教育應用：報告期內推出了“在線作文輔導平臺”和“飛視看家寶”產品。歌華云平臺上線后，公司全面升級推出歌華云飛視應用，覆蓋PC、手機、PAD等移動終端，在移動終端觀看電視內容外，還實現了推屏、拉屏等屏幕切換控制和智能遙控功能。

“電視院線”整合全國廣電內容，建立“全國有線網絡收視數據發布平臺”。去年12月，歌華有線與25家省市有線網絡公司簽署了《電視院線項目合作協議》，并聯合后續擬簽約的公司共計30余家省市有線網絡公司發起成立中國電視院線聯盟。北京一直以來都是全國文化中心，歌華有線基于首都，有望成為全國廣電的服務平臺，此次聯盟充分證明了公司的資源整合實力。同時，該聯盟的成立，將增強傳統電視對家庭用戶的吸引力，憑借優質的視覺體驗和豐富的版權資源，傳統電視有望吸引用戶從PC端回歸。我國電影產業與歐美發達國家市場相比，過度依賴傳統院線票房收入，“后電影”綜合收入明顯不足，“后電影”市場開發有巨大的提升空間。同時，公司加強外省市有線網絡公司合作，逐步建立“全國有線網絡收視數據發布平臺”。通過大數據分析、挖掘，提供滿足電視臺和廣告商需求的數據產品，同時提供滿足用戶個性化需求的增值業務產品，贏得市場收益。

有望進一步加強資本運作力度。公司14年底在手現金40億，剛發布非公開發行股份預案，公司共向九名特定對象發行不超過2.2億股，募集資金總額不超過33億人民幣，并引入戰略投資者中影和百視通等，募資后在手現金更加充裕，年報中明確提出15年要加快實施全媒體發展戰略，進一步加大內容、渠道、平臺建設和資本運作力度。

維持“推薦”評級。預計歌華有線15-16年EPS為0.70元和0.94元，市盈率39.7倍和29.4倍，維持“推薦”評級。

風險因素：（1）新業務推出進度不達預期的風險；（2）國企改革進度不達預期的風險。國聯證券