德傳資本姜廣策談醫藥股：追風口“豬”守成長“牛”

每經編輯 每經記者 牟璇    

◎每經記者 牟璇

在近期市場風起云涌的上漲中，醫藥股扮演著非常重要的角色，以新興醫療技術為代表的基因測序、干細胞治療等熱門板塊受到資金瘋狂追捧，相關上市公司股價連續暴漲。醫療產業，一直都是被各路資金所密切關注的產業，尤其是醫療產業未來的發展及投資機遇，更是該行業投資者關注的重中之重。

作為醫療專業資深投資人，姜廣策創建德傳資本，專注于A股醫療類上市公司投資，業績出眾。對于牛市中的醫藥股投資，姜廣策有一套“養豬”、“養牛”的投資方法論：對于青睞市場空間巨大的新興醫學“豬”股的投資者，可以密切跟蹤國際醫學的最新進展，對每一個新技術、新業態、新模式都不要輕易否定；對于專注業績高增長“牛”股研究的投資者，跟蹤藥品銷售數據和公司層面的變化非常重要。

醫藥板塊重在投資稀缺性

NBD：最近的A股市場非常活躍，其中醫療板塊特別搶眼，基因測序、干細胞治療、遠程醫療無疑是醫療板塊最熱門的三個細分主題。實際上這三個主題在去年也都紛紛炒作過，而新年后再度被瘋狂炒作，相關個股迭創新高，其中最重要的原因是什么？

姜廣策：這有兩方面原因，首先大盤在去年四季度開始的狂飆中漲幅將近40%，但醫藥板塊嚴重落后，整個四季度只漲了區區3%不到，位列各行業指數倒數第二，這為今年醫藥板塊的啟動留下了空間，這可以歸結為市場資金博弈因素；另一方面，可歸結為醫藥股投資的方法論問題，我有一個觀點可以用養豬和養牛來做比喻，所謂養牛就是投資醫藥股業績的高成長，這種扎實的業績帶來的牛股表現非常堅實，這是真正可以穿越周期的，也是我們每一個醫藥股投資者應該傾盡全力去挖掘的。

NBD：在最近醫藥市場整體表現出眾的背景下，你更傾向于怎樣的投資邏輯？

姜廣策：舉個例子，比如2008年到2012年的中恒集團，其主打產品血栓通注射液受益于2009版醫保和基藥政策，中國醫藥市場進入了一段高增長，從2007年底到2012年銷售規模增長了6倍左右，而同期中恒集團的股價則翻了20多倍。所以如果能在2007年底買入中恒集團拿到2012年，那投資回報是相當理想的，我認為這就是醫藥股的價值投資，這其中的關鍵就是跟住藥企的產品銷售狀況和及時掌握銷售數據，我稱之為養牛法。

另外一個投資方法我稱之為養豬法，核心就是投資未來可預期的大市場空間，這方面案例也很多，我舉一個美國這兩年最熱門的醫藥股為例，該公司名為朱諾治療（Juno Therapeutics，JUNO），2014年底在納斯達克上市，市值一度最高沖到了60億美元，而其目前還沒有營業收入，還處于燒錢的階段，市場給它那么高估值的原因在于該公司正在開展的新型腫瘤療法具有完全消滅癌細胞的驚人效果，相比起傳統的化療和放療等，這種新技術堪稱革命性，目前整個美國的抗腫瘤藥物市場規模超過1000億美元，所以市場給予朱諾治療幾十億美元的市值也不為過。

總而言之，無論“養豬”還是“養牛”，其背后都有一個相同的核心因素，即稀缺性，業績的高增長或市場的巨大空間，這都是一種稀缺性，唯有稀缺才能賣高價，這本身是符合經濟學原理的。A股醫藥板塊在去年底的相對低估給今年的表現留出了空間，而去年已經露出苗頭的基因測序和干細胞治療等概念在進一步取得市場共識后率先反彈，成為了醫藥板塊的上漲先鋒。

新興醫療是風口上的豬

NBD：在新興醫療產業的上市公司中，最看好的是哪個領域？

姜廣策：所有醫藥板塊的新概念、新題材都可以看做是豬，作為專業投資醫藥板塊的機構，德傳資本一直也在關注這些新興的醫療產業，我認為基因測序、干細胞或遠程醫療、移動醫療等都蘊含機會，每個領域都值得關注。

NBD：你如何看待基因測序這樣的新技術，未來這個行業是否會發展成醫療市場中非常重要的細分行業，或者是現在市場熱情有些炒作過度？

姜廣策：基因測序會是未來醫藥行業的主要投資線索，因為這是未來醫療行為的基礎，每一個人你都可以把它看成是一個完整的數據包，而數據就藏在每個人的DNA序列當中，因此，我們完全能想象出未來的一個場景就是，以后每個人都會像掌握自己的銀行信息一樣掌握自己的基因數據，然后根據自己的數據有針對性地開展醫療活動，在分子水平上實現中醫一貫的精髓——辨證施治，這就是個性化醫療的數據基礎。

NBD：互聯網醫療也是最近很熱門的話題，很多公司也陸續在做互聯網醫療，你認為這一塊的發展前景如何，面臨哪些問題，是否能夠得到很好的解決？

姜廣策：互聯網醫療我也比較看好，但要注意的是互聯網只是手段，核心還在醫療，目前我國提供醫療服務的機構主體還是公立醫院。互聯網技術的應用可以說提供了新的技術手段讓新業態能有成長的機會，雖然目前來看很多商業模式還很稚嫩，但我相信假以時日一定會有新格局出現，對此我們一直在密切跟蹤。

NBD：這類題材股中，也有很多帶有概念炒作的成分，例如通過并購涉足新興產業，如何鑒別這些偽成長類醫療公司？

姜廣策：關于這個問題我想借用索羅斯的一句名言：世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富,做法就是認清其假象,投入其中,然后在假象被公眾認識之前退出游戲。A股也是如此，尤其是醫藥板塊有很高的研究門檻，各種新技術、新概念層出不窮，讓一般投資者很難判斷，唯一的方法就是依靠專業判斷，看這個概念是否有落地的可行性，其實很多醫療業內的專業人士一眼即可看出其到底是不是真有價值，只是大眾不知道而已。

研究不到家、跟蹤不到位成最大風險

NBD：對于一直困擾在藥企身上的藥品降價問題，您認為對整個醫藥股的估值和成長會有怎樣的影響？

姜廣策：有關招標降價的這個因素，實際上從2013年起就開始壓制醫藥板塊的表現了，2013年二季度到2014年底，醫藥板塊都深受藥品降價因素的困擾而表現不振，從短期看這當然會影響制藥股的業績增速，但實際上我們更應看到問題的另一面。

目前中國通過GMP認證的藥廠高達近5000家，老實講國內的藥企數量實在太多了，這么低的行業集中度帶來的問題就是市場混亂，藥品降價勢必將淘汰一批產品線無特色，銷售網絡薄弱，欠缺政府事務能力的中小公司，他們讓出來的市場空間讓大企業去填補是個好事，同時，真正支撐醫藥板塊的核心要素是中國的醫保支付總額還在增長中，最近政府提出要完善城鄉居民基本醫保,財政補助標準由每人每年320元提高到380元的標準，這個總的盤子還在擴大。未來隨著小企業的退出，大企業可以獲取更多市場空間，這最終是有利于行業的，所以我認為這個問題不足慮。

NBD：您認為，2015年醫療板塊的核心主題可能是什么？我們應該如何選擇對醫療股的投資，如何規避可能存在的風險？

姜廣策：回答這個問題還是要回到我的醫藥股投資方法論上來了，我認為每一個醫藥股投資者既可以“養豬”也可以“養牛”，核心在于你要清楚自己投資的標的是豬還是牛。對于“養豬”者來說，關鍵在于跟蹤國際醫學的最新進展，對每一個新技術、新業態、新模式都不要輕易否定，而要認真去研究其內在合理的東西，這就是能把豬吹上天的風口，不可不察，除了做技術跟蹤外，國內還需政策因素跟蹤，我國的醫藥行業是深受政策影響的，如果技術上的新趨勢又能得到國內政策上的扶持和引導，兩方面形成共振則是最佳。

而對于“養牛”者來說，關鍵就是跟蹤藥品銷售數據和公司層面的變化，無論“養豬”還是“養牛”最大的風險就是研究不到家，跟蹤不到位。