去年第四季度資本項(xiàng)逆差環(huán)比飆升超9倍 “雙順差”漸行漸遠(yuǎn)

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

今日（2月3日），外匯局公布了2014年第四季度及全年我國(guó)國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差3751億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏，下同）逆差5595億元人民幣，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)減少1844億元人民幣。

值得注意的是，截至2014年第四季度，我國(guó)資本和金融項(xiàng)目已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)逆差，且逆差規(guī)模從第三季度的556億元人民幣猛增至5595億元，為2010年以來(lái)最大逆差，逆差規(guī)模環(huán)比增加9倍多。

對(duì)此，民生證券宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，人民幣資產(chǎn)吸引力下降和美元強(qiáng)勢(shì)相結(jié)合導(dǎo)致美元流動(dòng)性外流；中國(guó)正積極加快資本輸出，為企業(yè)“走出去”提供長(zhǎng)期外匯支持，緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩和國(guó)際收支“雙順差”的壓力。

此前，外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤指出，我國(guó)跨境資金流動(dòng)仍將面臨很多不確定和不穩(wěn)定因素。隨著人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，央行逐步淡出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，“貿(mào)易順差、資本流出”的格局必然會(huì)更加常態(tài)化。

多因素推高資本項(xiàng)逆差

數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)算，2014年四季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差611億美元，其中，按照國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算（下同），貨物貿(mào)易順差1693億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差733億美元，收益逆差244億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移逆差104億美元。資本和金融項(xiàng)目逆差912億美元，其中，直接投資凈流入610億美元。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)減少300億美元，其中，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（不含匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響，下同）減少293億美元，特別提款權(quán)及在基金組織的儲(chǔ)備頭寸減少7億美元。

此外，外匯局網(wǎng)站《國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模（月度數(shù)據(jù)）》顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已連續(xù)4個(gè)月下降，截至2014年12月末，外匯儲(chǔ)備余額為38430.18億美元。

對(duì)此，民生證券宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，資本和金融項(xiàng)目逆差擴(kuò)大的原因主要有兩個(gè)方面。消極的一面是金融危機(jī)后國(guó)內(nèi)企業(yè)或個(gè)人通過(guò)虛假貿(mào)易或?qū)ν庳?fù)債借入了低息美元流動(dòng)性，人民幣資產(chǎn)吸引力下降和美元強(qiáng)勢(shì)相結(jié)合導(dǎo)致這部分美元流動(dòng)性外流，從近期人民幣貶值也印證近期資本外流有一定壓力；積極的一面是中國(guó)正積極加快資本輸出，為企業(yè)“走出去”提供長(zhǎng)期外匯支持，未來(lái)或?qū)⑼鈪R儲(chǔ)備用于抵補(bǔ)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家在基建投資上的資金缺口，以緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩和國(guó)際收支雙順差的壓力。

數(shù)據(jù)還顯示，2014年全年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差13148億元人民幣，資本和金融項(xiàng)目逆差5939億元人民幣，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加7209億元人民幣。而2013年資本和金融項(xiàng)目為順差20182億元人民幣。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于我國(guó)跨境資金流動(dòng)波動(dòng)加大的主要影響因素，管濤在1月22日的新聞發(fā)布會(huì)上曾指出：第一，人民幣匯率預(yù)期分化，2014年底市場(chǎng)財(cái)務(wù)運(yùn)作策略出現(xiàn)了回補(bǔ)美元空頭的操作；第二，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，許多新興市場(chǎng)出現(xiàn)了資本外流、匯率貶值的壓力，這對(duì)中國(guó)也產(chǎn)生了一定影響；第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，人民幣匯率也已趨于均衡合理水平并被市場(chǎng)廣泛接受和認(rèn)可，激發(fā)了境內(nèi)市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

“貿(mào)易順差、資本流出”常態(tài)化

在管濤看來(lái)，跨境資金出現(xiàn)的雙向振蕩符合宏觀調(diào)控和改革的方向，也是合度的、可承受的。“隨著人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，央行逐步淡出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)，‘貿(mào)易順差、資本流出’的格局必然會(huì)更加常態(tài)化。”管濤在此前的一個(gè)發(fā)布會(huì)上指出，國(guó)內(nèi)企業(yè)在前期借了大量美元債務(wù)后正在加速償還，有利于降低整個(gè)社會(huì)的杠桿率，也有利于減少貨幣錯(cuò)配，這是一種預(yù)期中的、有序的調(diào)整；雖然下半年出現(xiàn)了一定的資金流出壓力，但并沒(méi)有改變?nèi)晖鈪R供大于求、外匯儲(chǔ)備增加的基本格局。

管濤還指出，我國(guó)跨境資金流動(dòng)仍將面臨很多不確定和不穩(wěn)定因素。總體上看，今后一段時(shí)期，我國(guó)將繼續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)目收支基本平衡、跨境資本流動(dòng)雙向波動(dòng)”的國(guó)際收支格局。

“從較確定的情況看，我國(guó)仍將保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，尤其是貨物貿(mào)易順差；我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然從高速換擋到中高速，但仍將繼續(xù)處于世界較高水平，而且人民幣利率仍然會(huì)高于主要貨幣利率，這有利于保持對(duì)國(guó)際資本尤其是中長(zhǎng)期資本的吸引力。”管濤表示，從不確定的方面來(lái)看，市場(chǎng)還會(huì)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，以及其中的財(cái)政、金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，本外幣利差縮小將加速境內(nèi)市場(chǎng)主體的資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整；此外，還有諸如主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將繼續(xù)分化等國(guó)際不確定性因素。

李奇霖認(rèn)為，未來(lái)人民幣貶值壓力將會(huì)緩解。從經(jīng)常賬戶(hù)看，大宗商品價(jià)格下降將繼續(xù)改善中國(guó)貿(mào)易條件，從資本賬戶(hù)看，考慮到各國(guó)央行今年會(huì)繼續(xù)大放水，相對(duì)高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景意味著人民幣資產(chǎn)仍將受到追捧，資本與金融項(xiàng)目貿(mào)易逆差將收窄，中國(guó)央行貨幣寬松空間也會(huì)隨之打開(kāi)。

與此同時(shí)，李奇霖還指出，一帶一路、資本輸出和企業(yè)走出去等戰(zhàn)略將改變我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”的格局，人民幣匯率未來(lái)將保持供需平衡、外匯占款零增長(zhǎng)將成為常態(tài)，央行會(huì)致力于抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口， PSL、降準(zhǔn)和其他定向?qū)捤晌磥?lái)將不斷上演。