新三板2015投資攻略：競價交易有望再度提升估值 個人可借理財產品參與

每經編輯 每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

作為“中國版納斯達克”，2014年新三板無論是市場規模，還是各項制度建設，均獲得了很大發展，開啟了一場方興未艾的資本市場盛宴。

但作為一個尚在完善中的市場，新三板對于普通投資者而言，仍然是可望而不可及。2015年，隨著市場對競價交易制度和分層管理的呼聲漸高，新三板將受到越來越多的投資者關注。從近期官方密集表態來看，新三板競價交易有望于2015年中推出。214年8月做市商制度出臺后，曾大幅提升新三板公司估值。因此市場普遍預期，競價交易推出后將進一步提升新三板估值。

那么，普通個人投資者如何參與新三板？最佳的入場時機是什么？《每日經濟新聞》記者就此展開了調查。

做市交易提升公司估值

從2014年的數據來看，隨著掛牌公司數量增加和做市商制度推出，新三板交易活躍度迅速上升。而兩種交易制度的統計數據也為投資者參與新三板提供了決策參考。

根據股轉系統統計數據顯示，2014年新三板掛牌公司總成交量為22.82億股，同比放大10.27倍；成交額130.36億元，同比放大15.02倍。其中，協議轉讓方面，2014年新三板共發生協議轉讓成交20.27億股，涉及金額108.95億元。成交量前10名的掛牌公司合計成交10.83億股，占全部成交量的67%。做市交易盡管2014年8月以后才推出，但截至2014年底總共成交已達2.50億股，成交金額21.20億元。

做市交易在為新三板帶來流動性的同時，也提升了相關掛牌公司的估值。安信證券統計數據顯示，2014年12月新三板做市部分的公司整體市銷率達3.06倍，首次超過中小板的2.85倍；市凈率達到4.87倍，首次超過中小板，并高出中小板21%；市盈率達27.75倍，而協議轉讓部分市盈率僅13~18倍。

四種介入時點比較

由此可見，在競價交易尚未推出的背景下，實行做市交易的掛牌公司股票更能獲得流動性和估值的提升。

一直跟蹤新三板的廣證恒生分析師袁季提出了四種參與新三板掛牌公司交易的方式，供投資者參考。

第一，掛牌前自行聯系股東入股；第二，在掛牌后做市前通過協議轉讓或定增入股；第三，在公司公告由協議轉讓變更為做市轉讓后2個交易日內入股；第四，正式做市轉讓后從做市商手中購買股份。在他看來，四種方式各有優缺點，綜合股權價格成本與變現流動性風險來看，第三種方式最優。

具體而言，時點一，即掛牌前與股東自行商議入股，最大的優點是可能以低價買入，但涉及到掛牌后限售股分批解禁以及可能無法順利掛牌的風險，因此流動性風險最大；時點二，即掛牌后以協議轉讓方式成交等待做市，優點是此階段個股P/E普遍較低，缺點是協議轉讓階段換手率低，流動性差；時點三，即公告做市至做市前，這一階段入市的好處是可能享受到較低的P/E，且后續變現容易，缺點則是時間緊迫；時點四，即在做市階段入股，最大的好處是流動性強，但隨著市場交易活躍且個股價值逐漸被發覺，介入成本可能較高。

袁季利用近期新三板市場數據梳理各類介入時點的變現流動性和股價漲幅發現，2014年8月25日~12月26日，全部106家做市標的公司自公告前5個交易日起（時點二）平均漲幅為172.97%；標的公司自公告后第1個交易日起（時點三）平均漲幅115.10%；而自做市轉讓第1個交易日起 （時點四）平均漲幅只有18.69%。也就是說，時點二介入漲幅最高，但流動性是不可忽略的短板；而時點三和時點四流動性差別不大，但考慮到個股啟動做市轉讓時經常高開，但時點四介入收益有限。綜合而言，在時點三介入最佳。

參與定增可獲低價籌碼

此外，從2014年的情況來看，新三板定增日益火爆。無論是實施協議轉讓還是做市轉讓，不少公司都熱衷于通過定向增發融資。而隨著各項制度的完善，參與新三板定增也成為一個不錯的投資方式。

統計數據顯示，2014年新三板共計實施定向發行327次；涉及資金總額129.99億元，為2007~2013年募資總額的3.95倍。2015年1月13日，股轉系統發布了2014年12月的定增數據，全月共完成70次定增，發行融資總額為15.79億元，其中包括55次已掛牌公司股票發行、15次在公司掛牌的同時發行股票。

定向增發的對象相比新三板擴容前有了較大變化。2015年1月12日，裕國股份（831036）公告稱，擬以不低于8元/股進行定增，發行總數不超過1375萬股，預計募集資金總額1.1億元。發行對象為“包括主辦券商經紀業務客戶、機構投資者、集合信托計劃、證券投資基金、證券公司資產管理計劃以及其他個人投資者在內的不超過35名合格投資者。”

聯訊證券（830899）近期推出的不超過30億元定增議案，發行對象包括了股權登記日在冊股東、與公司簽署協議的做市券商及其他符合投資者適當性管理規定的自然人投資者、法人投資者及其他經濟組織。

另外，部分新三板公司還采取了競價方式進行定增定價。根據同花順iFinD統計數據顯示，從2014年1月18日至今的一年時間內，共有13次定增采取競價方式。

如行悅信息（430357）2014年12月初公告稱，擬發行不超過1500萬股普通股，發行價格不低于3.2元/股，不高于4.8元/股。本次發行采取公開詢價的方式，認購者可根據認購意向書向公司申報認購的價格和數量，由公司董事會按照價格優先的原則，綜合考慮認購數量、認購對象的類型以及與公司未來發展的契合度，確定發行對象、發行價格和發行股數。《每日經濟新聞》記者了解到，最終行悅信息確定以3.9元/股價格，定增1500萬股，共募集資金5850萬元。

總體來說，大部分公司給出的定增價格都較低廉，從而為參與定增的股東預留了盈利空間。如擁有8家做市商的伯朗特（430394）2014年6月曾向7名在冊股東定向增發800萬股股票，融資800萬元，價格只有1元/股，甚至低于公司2014半年報時1.57元的每股凈資產。2015年1月16日，伯朗特報收于每股8.15元，此前參與定增的股東盈利可謂相當可觀。

不過，由于某些時候新三板掛牌公司，特別是協議轉讓公司價格波動劇烈，定增股東也可能會遇到短期內被套的情況。

個人可借道資管產品參與/

值得一提的是，目前投資者無論是參與新三板二級市場公開交易，還是參與掛牌公司定增，準入門檻都相當高。這也將許多想直接參與新三板交易的投資者拒之門外。

2013年12月30日修訂的 《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》規定，個人投資者想要參與新三板掛牌公司公開轉讓，必須同時符合以下兩個條件：第一，投資者本人名下前一交易日日終證券類資產市值500萬元以上。證券類資產包括客戶交易結算資金、在滬深交易所和全國股份轉讓系統掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財產品等，信用證券賬戶資產除外。第二，具有兩年以上證券投資經驗，或具有會計、金融、投資、財經等相關專業背景或培訓經歷。而機構投資者要想參與掛牌公司轉讓，則必須是注冊資本500萬元以上的法人機構；或是實繳出資總額500萬元以上的合伙企業。

這種高門檻導致了新三板投資者非常有限。根據安信證券統計的數據，2014年新三板個人投資者達到43980戶，相比2013年增長5倍；機構投資者4695戶，相比2013年增長3.6倍。盡管增幅驚人，但從絕對數量來看，新三板仍然屬于小眾市場。

不過，這并不意味著不符合條件的個人投資與新三板完全無緣。2014年12月26日，證監會發布證券經營機構參與新三板相關業務有關問題的通知，明確提出券商自營資金、資管產品和公募基金產品可以投資新三板。這意味著投資者借助金融機構發行的理財產品，便可曲線投資新三板。

事實上，目前已經有券商資管在試水新三板業務。如華融證券2014年12月22日開始推廣一款名為 “華融金三板掘金1號集合資產管理計劃”，最低投資門檻只有100萬元，較股轉系統的規定降低80%。近日，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電華融證券客服后得知，目前掘金1號已經成立，要等到封閉運作一年后才開放。

另外，國泰基金子公司國泰元鑫發行的 “國泰元鑫新三板1號專項資產管理計劃”，除投資已掛牌企業融資外，還包括掛牌前或具有并購轉板預期的企業。

東吳證券分析師戴歡歡指出，投資新三板股票，需要投資者對標的企業有非常深刻的了解，其投資決策過程與主板股票投資差距甚遠。“考慮到個人投資者的相關決策成本和新三板股票固有的風險，現階段建議符合條件的個人投資者通過投資以新三板股票為標的的資產管理產品和基金產品，來參與新三板投資，并培養自己的新三板投資決策模式”。

競價交易有望2015年推出

2015年，市場對于新三板分層和競價交易的預期非常強烈。

參考做市商制度帶來的流動性提升，業內人士認為，競價交易將引發新三板相關掛牌公司估值再一次提升，而這也是2015年新三板一次較大的投資機遇。

2014年12月22日，股轉公司副總經理隋強透露，預計2015年年中前后競價交易系統將上線。不過，目前新三板尚無競價交易制度相關細則，只有《全國中小企業股份轉讓系統業務規則》對競價交易的程序做了相應規定。

但有一件事可以確定，根據股轉公司公司業務部總監吳疆2014年12月在 “2014年新三板峰會”上的說法，不是所有新三板掛牌公司都有條件實現競價交易，一般只有股東人數達到一定標準，股票規模達到一定水平的公司，才能實行競價交易。

另據股轉公司公司業務部副總監王小軍2015年1月23日在東方證券首屆 “新三板掛牌公司日”會議上透露，新三板競價系統建設爭取在2015年6、7月份完成，連續競價對公司股本市值、股權分散度等方面有要求。

廣證恒生新三板團隊相關人士對《每日經濟新聞》記者指出，掛牌公司是否實施競價交易可能會有三個考量標準：一是股權分散度，如果一家公司只有幾個股東，那么實施競價交易不大現實，預計可能至少需要200戶股東左右；二是換手率標準，最初實施競價交易的掛牌公司應該會從做市轉讓的公司中產生，做市階段換手率高的公司有望率先實施競價交易；第三，由于競價交易實施后帶來流動性提升，出于保護投資者的考慮，掛牌公司財務指標也可能是篩選標準之一，例如能否持續經營等。

根據同花順iFinD統計數據顯示，目前新三板股東人數最多的是江蘇鐵發（430659）。該公司仍然采取協議轉讓，截至2014年6月30日，公司股東人數多達3564人，其控股股東江蘇交通控股有限公司持股3608.33萬股，占比48.58%。此外，中科軟（430002）股東戶數為214戶，均信擔保（430558）、瓊中農信（430753）、九鼎投資（430719）等幾家金融公司股東戶數超過100戶。

股價漲跌分化成常態

除了競價交易制度，下調新三板投資者門檻也成為一個市場熱議的話題。

2015年1月12日，證監會新聞辦表示，目前新三板對合格投資者的要求過高，下一步可能要修改合格投資者標準。但官方并沒有明確表示個人投資者準入門檻的具體下調幅度。

對此，戴歡歡指出，降低新三板個人投資者準入門檻這一消息很刺激投資者的神經，但是證監會和全國股轉系統全面下調新三板個人投資者準入門檻的可能性不大。準入門檻下調可能會與市場分層設計配合推出。“如果股票的轉讓方式作為市場分層的標準之一，在競價交易、做市轉讓和協議轉讓三種方式下，個人投資者門檻有可能是依次提高的。”

不過戴歡歡同時提醒，對于處于生命周期前段的新三板企業來說，投資者在投資決策過程中不能低估企業成長過程中角色轉變可能帶來的風險，因此投資者需要慎重衡量新三板企業風險特征，客觀、冷靜地評價自身的風險承受能力與投資周期。

另外，上述廣證恒生新三板團隊相關人士指出，從統計數據來看，新三板漲跌分化，投資風險顯現。以做市首日開盤價為初始價格，2015年1月7日收盤價為最終價格，共有45家企業股價下跌，占比37%；以做市首日收盤價為初始價格，2015年1月7日收盤價為最終價格，共有50家企業股價下跌，占比41%，做市企業股價在經歷初始做市的瘋漲后逐漸回歸理性，隨著時間的推移，這種情況將成為常態。

四種介入時點

◎掛牌前自行聯系股東入股

◎掛牌后做市前通過協議轉讓或參與定增入股

◎公司公告做市轉讓后2個交易日內入股

◎正式做市轉讓后從做市商手中購買股份

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新三板潛力公司

歐迅體育：資本市場首家民營體育營銷公司

每經記者 王硯丹

只看名字，就能猜到歐迅體育這家公司的特殊性——它是國內第一家登陸資本市場的民營體育營銷公司。

公開轉讓說明書顯示，歐迅體育設立于2006年2月，注冊資本1000萬元，法定代表人朱曉東。該公司是一家體育服務一體化供應商，主要為客戶提供體育贊助管理、體育資源策劃管理、體育媒體內容管理等專業服務。

從朱曉東的經歷來看，其擁有豐富體育從業經驗。資料顯示，朱曉東為日本一橋大學企業管理專業學士、國際足聯CIES體育管理碩士，曾先后擔任日本足球協會日本職業足球聯賽委員會企劃部項目經理、國際足聯中國商務代表、日本株式會社電通中國體育產業顧問、中國福特寶足球產業發展公司商務總監、國際足球聯合會（FIFA）大中華區賽事顧問，以及日本株式會社電通體育產業顧問。如今，朱曉東帶著歐迅體育繼續承接著自己的體育之路。

歐迅體育主要服務分為三大類，一是體育贊助管理；二是體育資源策劃管理；三是體育媒體內容管理。《每日經濟新聞》記者了解到，體育贊助管理業務，即幫助國內外知名品牌公司尋找有價值的體育資源，并提供贊助管理咨詢服務，案例包括柯美贊助CBA賽事、佳能贊助國足2014年FIFA巴西世界杯預賽主場賽事。

體育資源策劃管理業務即為境內外各大體育協會、俱樂部和運動員提供各類體育賽事合作機會及其附屬商業運作咨詢，并通過賽事規劃、媒體推廣、贊助商務開發等一系列手段來幫助俱樂部及運動員在中國開拓市場，塑造良好的體育品牌形象、提升體育品牌的內在價值、產生長遠的經濟效益，案例包括2012年的曼聯中國行、2013年的歐洲籃球冠軍聯賽中國巡回賽、廣州網球公開賽等。

體育媒體內容管理業務則包括三個方面：一是賽事節目播放權的銷售，主要媒介為新媒體；二是俱樂部及運動員的媒體采訪協調、視頻采訪內容的銷售和博客及微博管理；三是與主流媒體合作開發體育內容資源，制定賽事媒體策略、運動員形象管理策略及企業體育營銷信息發布等。從總的業務結構來看，歐迅體育又以體育贊助管理業務為主，大概貢獻超六成的營收。

實際上，在國務院2014年10月22日發布的 《關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》之后，體育產業正逐步被市場所接受，這也正是此前探路者（300005）、信隆實業（002105）、雷曼光電（300162）等標的被市場追捧的重要原因。

另據公開信息顯示，若按照《中國體育產業發展報告（2013）》的預測，2015年我國體育產業規模將突破7000億元，照此基數來算，到2025年將達到5萬億元規模，未來十年我國體育產業的年均復合增長率將達到22%左右，整個行業將處于持續的高速發展階段。也正是在此背景下，作為較為稀缺的標的，歐迅體育有望持續被市場關注。

數據方面，2013年和2014上半年，歐迅體育分別實現營業收入3033.72萬元、1690.25萬元，歸屬于公司股東的凈利潤分別為-113.46萬元、285.56萬元，2014上半年的毛利率為55.36%。

2015年1月份，歐迅體育推出一份融資計劃，發行對象包括華融證券、北京華山弘業股權投資基金（有限合伙）、西藏山南世紀金源投資管理有限公司等，發行價25元/股，預計發行100萬股，募資2500萬元，所募資金將用于補充公司流動資金。

歐迅體育董秘李琳告訴 《每日經濟新聞》記者，公司不少股份在2014年12月才得以流通，而且持有籌碼的股東也有惜售情緒，所以目前公司股份并沒有發生交易，而增發價25元/股是各方協商綜合的結果，未來公司也會考慮轉為做市交易。記者注意到，歐迅體育增發計劃中的增發對象有華融證券，或許其正是為了做市交易而參與定增。

歐迅體育（430617）

控股股東：朱曉東

主營業務：體育服務一體化

主辦券商：中信建投

目前交易模式：協議

最近交易價：無

最近業績：2014年上半年實現凈利潤285.56萬元