險企混改大幕將啟 布局4大保險股（名單）

中國平安:保費穩健,投資超預期,上調盈利預測

中國平安 601318 銀行和金融服務

研究機構：群益證券(香港) 分析師：鄭春明 撰寫日期：2015-01-21

結論與建議:

平安公布12月保費收入情況,我們測算平安壽險2014年實現保費1740億元,YOY增長19.1%,穩定性及增幅均顯著好于同業;平安產險全年實現保費1429億元,YOY增長23.8%,同樣位于行業第一梯隊,且產險成本率也顯著低于同業。此外,考慮到四季度股市特別是藍籌股錄得大幅上漲,預計將顯著提升公司的投資收益率,我們也同步上調了2014/2015全年的盈利預測。

長期看好公司綜合金融平臺的優勢,維持“買入"的投資建議。

壽險表現優于同業,開門紅有望超預期:公司壽險主業保費表現依舊穩健,2014年全年壽險保費1740億元,YOY增長19.1%,不論是穩健性還是增幅均遠好于同業(國壽1.38%、新華6.01%、太保壽3.78%),主要源于公司壽險個險占比高,人均產能也顯著好于同業,個險渠道競爭優勢明顯。并且據了解,由于去年12月預售情況良好以及股市上漲帶來的保單吸引力,公司2015年開門紅有望超出市場預期,我們預計憑借超71萬的壽險代理人隊伍以及高于同業的人均產能,平安壽險2015年保費仍有望維持在兩位數的增速。

產險維持穩增長,成本率低于同業:平安產險2014年實現保費1429億元,YOY增長23.8%,在車險競爭日趨激烈的背景下公司產險仍能保持快速的增長,顯示了承保競爭力顯著;且從綜合成本率來看,公司也明顯好于同業,14H1僅為94.9%,環比僅略增0.5個百分點。

四季度投資收益率將顯著提升:四季度滬深300指數累計上漲44.2%,根據公司上半年權益投資比例已達8.8%,其中股票占比約7成,多為銀行股等藍籌股,預計四季度總投資收益率將達到6.5%左右,帶動全年總投資收益率在5.5%左右(Q1-3為4.6%)。

互聯網平臺具備先發優勢:陸金所作為平安布局互聯網的的最重要平臺之,目前已是全球第三大的P2P平臺和中國最大的證券化平臺,并致力于成為中國最大的非標金融資產交易市場之一。陸金所旗下有兩大平臺,分別為Lufax(從事P2P業務)和Lfex(非標金融資產交易),目前,Lufax注冊用戶逾500萬人,Lfex2014年交易規模逾3000億元,市場估值約100億美元,若陸金所有望分拆上市,則平安市值將再上臺階。

盈利預測:鑒于四季度股市超預期上漲,上調盈利預測公司2014年盈利增速6個百分點至34%,上調2015年增速2個百分點至22%,分別為377、460億元,目前A股股價對應2015年動態P/EV為1.31X,港股對應2015年P/EV為1.24倍左右,估值顯著低于同業,看好平安綜合金融平臺的巨大前景,給予A/H股均為“買入"的投資建議。