四年全方位打造“中國心”公募對沖專戶兩年半創(chuàng)造超60%絕對收益

始于2008年，公募基金在華爾街的大規(guī)模招賢納士，眾多具備海歸背景的量化投資人陸續(xù)選擇轉(zhuǎn)向國內(nèi)A股市場，開始組建自身的量化團(tuán)隊(duì)。

2011年，泥沙俱下的A股市場，致力于挖掘傳統(tǒng)股票價(jià)值的公募專戶產(chǎn)品失去了顏色，至今仍難重現(xiàn)昔日門庭若市的喧囂。此時(shí)，挖掘絕對收益的對沖產(chǎn)品，漸漸開始在基金公司專戶團(tuán)隊(duì)中落地，并逐漸生根發(fā)芽。

過去一段時(shí)間來，在和部分高凈值客戶以及銀行等代銷渠道交流時(shí)，多只銀華量化對沖專戶產(chǎn)品被反復(fù)提起。四維度鎖績優(yōu)對沖專戶

投資者和代銷渠道好口碑的形成，其背后注定有著最為真實(shí)的收益做支撐。

然而，在不少從事對沖投資和研究人士的眼中，對于普通投資者而言，如何去衡量一只對沖產(chǎn)品是否優(yōu)秀，無疑于四個(gè)方面：一是產(chǎn)品的短期業(yè)績；二是產(chǎn)品的歷史業(yè)績；三產(chǎn)品經(jīng)理所管理的規(guī)模；四產(chǎn)品的回撤度。

筆者從有關(guān)渠道獲悉，自年初至10月17日，銀行工行擇時(shí)對沖1號(hào)的收益率達(dá)到了23.46%，銀華量子對沖3號(hào)的收益率12.89%，銀行量子對沖6號(hào)的收益率也有12.12%，銀華量子對沖7號(hào)的收益也在10%以上。

短期的業(yè)績并不能代表一切。事實(shí)上，自2011年以來的四年時(shí)間，國內(nèi)對沖產(chǎn)品的發(fā)展也并不是一帆風(fēng)順。就公募專戶而言，2011年誕生的對沖產(chǎn)品，僅有個(gè)別還在存續(xù)期，絕大多數(shù)都在經(jīng)歷2012年最為殘酷的一年后選擇到期退出舞臺(tái)。即使目前正如火如荼的陽光私募中，有三年完整業(yè)績的對沖產(chǎn)品也很少。

“不管是對沖套利策略還是阿爾法策略，產(chǎn)品歷史凈值越長越有說服力，累計(jì)凈值是真正代表投資經(jīng)理的能力。近幾年A股市場變化很快，短期漲幅較高是脫離實(shí)際表現(xiàn)，中長期才是均值回歸過程，歷史凈值越高說明投資經(jīng)理挖掘超額收益的能力越強(qiáng)。最近三年不同市場周期里都賺到錢，說明投資經(jīng)理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于運(yùn)氣。”南方一位資深對沖投資人士指出。

據(jù)了解，銀行、券商等代銷渠道在選擇合作對沖產(chǎn)品時(shí)，對過往產(chǎn)品的歷史業(yè)績格外看重，尤其是2012年的產(chǎn)品業(yè)績。

回顧過往，2012年銀華專戶產(chǎn)品正式落地，當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率 （扣除各種費(fèi)率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動(dòng)率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。2013年，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，最高專戶產(chǎn)品的收益率達(dá)到了29.92%。銀華工行擇時(shí)對沖1號(hào)，自2012年5月成立至2014年10月17日，累計(jì)凈值已達(dá)到1.6447元，收益率已超過60%。銀華量子對沖3號(hào)自成立以來的累計(jì)收益率也已超過30%。

對沖產(chǎn)品的業(yè)績，是需要建立在一定規(guī)模基礎(chǔ)上。投資經(jīng)理管理三五千萬元的資產(chǎn)規(guī)模很容易，但并不代表5億元的資產(chǎn)規(guī)模就能做好。據(jù)了解，自2012年產(chǎn)品正式落地試水，2013年量化專戶規(guī)模邁過10億元，截至2014年11月，銀華量化專戶規(guī)模已擴(kuò)容至20億元。

量化投資的手法，有異于公募基金對傳統(tǒng)投資價(jià)值的挖掘。在和有關(guān)投資人士交流時(shí)，感受頗深的是幾乎所有人都言必稱風(fēng)險(xiǎn)控制，單純的收益率已經(jīng)不再是關(guān)注的唯一重點(diǎn)，如何打造一只平滑上升的收益率曲線則顯然成了不少公募和私募對沖產(chǎn)品的共同追求。

同樣的收益率，一條平滑上升的曲線就明顯優(yōu)于上下寬幅波動(dòng)的曲線，因?yàn)橥顿Y者付出的風(fēng)險(xiǎn)更小，投資的性價(jià)比更高。據(jù)了解，2013年銀華量化專戶團(tuán)隊(duì)凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。而在2014年以來，部分產(chǎn)品的最大年內(nèi)回撤度只有4.5%，有的甚至控制在3%以內(nèi)。

四年深耕“中國心”

在投資人士將量化投資視為科學(xué)+藝術(shù)的組合時(shí)，投資者始終對量化投資的黑匣子保留著一份好奇感和神秘感。

據(jù)悉，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設(shè)立量化投資部，2014年，量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到23人，職責(zé)涵蓋了金融工具、α策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等業(yè)務(wù)鏈。

銀華基金副總經(jīng)理周毅介紹，銀華基金主要采用的是前兩類策略。其中統(tǒng)計(jì)套利是根據(jù)統(tǒng)計(jì)模型和歷史規(guī)律，挑出有α的股票，然后再抹掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取得絕對收益；基本面套利則是通過人為地挑選相關(guān)性較低的股票，通過組合對沖把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抹掉，獲取絕對收益。利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利，在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這種策略基于市場的廣度和速度，囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級基金套利，這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)收益。

量化模型的建立與維護(hù)，是各類對沖產(chǎn)品的神經(jīng)中樞所在。由于國內(nèi)資本市場起步較晚，對沖人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，多由具有海外市場經(jīng)驗(yàn)的人士牽頭設(shè)立。縱觀公募基金業(yè)內(nèi)的量化團(tuán)隊(duì)，目前大都將海外成熟市場的模型，進(jìn)行重新的本土化改造，以適應(yīng)A股市場的風(fēng)格，這實(shí)際上就是給模型再安裝上一顆強(qiáng)大的“中國心”，且這一過程仍在持續(xù)摸索中。

事實(shí)上，經(jīng)歷了4年的本土化改造，銀華基金量化團(tuán)隊(duì)似乎已是初見成效。周毅表示，由于國內(nèi)市場與國外市場在市場有效性、投資者群體以及對沖工具種類多少上有較大的不同，并非國外的量化模型復(fù)制到國內(nèi)就是能用的，需要理論結(jié)合實(shí)際、在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)。例如，交易模式方面，量化投資的單一般都是算法交易來做的，由程序自動(dòng)下單，不需要人力，而國內(nèi)的防火墻設(shè)置則是把單交由人工處理，所以，在交易環(huán)節(jié)就需要有對應(yīng)的交易系統(tǒng)，對應(yīng)的算法交易，對應(yīng)的測算管理系統(tǒng)。

據(jù)了解，目前銀華基金與國內(nèi)各大券商的300多名研究員建立了良好的合作機(jī)制，即由其向銀華基金量化模型中推薦股票、投資組合以及市場熱點(diǎn)等；在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理通過統(tǒng)計(jì)量化模型將這些股票、組合、市場熱點(diǎn)以冷靜、有序的方式進(jìn)行組合，然后實(shí)施投資。

“這相當(dāng)于雇傭了兩個(gè)不同的基金經(jīng)理，一個(gè)人是對本地情況了如指掌，另一個(gè)人是數(shù)學(xué)專家，具有非常強(qiáng)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)能力。”周毅形象地比喻道。這樣一方面確保了銀華量化策略模型中最大限度地融合國內(nèi)特色，另一方面又借助數(shù)學(xué)模型、程序化交易等避免了人性的追漲殺跌、情緒起伏等弱點(diǎn)。而從投資上來講，兩種策略的投資思路本身就具有低相關(guān)性，既能把風(fēng)險(xiǎn)抹掉，又能最大限度地保持回報(bào)。

就在公募基金們忙著本土化改造的同時(shí)，原本急速擴(kuò)張的信托業(yè)走入瓶頸，隨著其所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進(jìn)入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，信托產(chǎn)品的吸金能力正在逐步下滑，這對以往坐冷板凳的對沖基金來說，似乎迎來了極有想象力的“美好時(shí)代。”

“過往信托產(chǎn)品的收益率一般在8%到15%區(qū)間，10%到12%的產(chǎn)品居多，這樣的收益需求，量化對沖基金如果做得好，是能夠做到的。”前述南方資深對沖投研人士認(rèn)為。

周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，持倉在滬深300以外的股票都能用中證500進(jìn)行對沖，即使是單邊牛市也不會(huì)遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資有望能夠在任何市場情況下提供絕對收益。

而這也同樣也是眾多公募基金量化對沖人士最為真實(shí)的想法。

（投資有風(fēng)險(xiǎn) 理財(cái)需謹(jǐn)慎）