天量資金推動 A股市值超越6124

每經記者宋戈 “生存還是毀滅，這是個問題”——摘自莎士比亞《哈姆雷特》 中國證券市場的投資者正在經歷著美妙的一刻，就在已過去的一周時間里，A股市場宣告了王者歸來，除了滬深指數約10%的漲幅，還創造了兩市總市值歷史第一、成交量打破世界紀錄的壯舉。 但是，我們同時注意到，一些被空方視為信號的“天量天價”、“二八行情”已出現在當下，A股市場未來何去何從，同樣也是個值得思考的問題。 《《《 天量成因 A股總市值創紀錄三大因素“壘起”巨量成交 每經記者宋戈 11月21日至今，A股開啟了一波加速上漲之旅，市場充滿牛市之聲。12月5日，A股總市值近35萬億元，創歷史紀錄，是6124點時的1.22倍。 有投資者對《每日經濟新聞》記者表示，“現在指數漲了這么多，市值越來越龐大，我周圍開戶的人也越來越多，A股是不是到頂了？” 為解答投資者的上述問題，記者對三大數據進行了分析，以助投資者看清市場形勢。 逾萬億成交額再創歷史紀錄 上周滬深兩市總體表現可用兩個詞組來形容：有錢就是任性、逼空。滬深兩市成交從6908億元到9149億元，再到上周五的1.07萬億元，滬深兩市上周累計成交4.24萬億元。 11月28日，滬深兩市成交超過7000億元（約合1140億美元)，已經超越美股歷史上的成交量峰值（2007年7月26日的995億美元）。接下來的12月3日，A股創下9149億元的新天量，將紀錄打破。由此A股上演了一出“天天見天量”的大戲，這出戲在上周五登峰造極：當日滬指漲1.32%，報收于2937.65點，成交6392億元；深成指漲0.37%，報收10067.28點，成交4348億元。當日兩市股指振幅近6%，1.07萬億元的天量成交也創下全球股市單日成交新紀錄。 《每日經濟新聞》記者注意到，分析人士認為，在萬億成交背后，藍籌股貢獻頗多。截至上周五收盤，中國石油（601857，收盤價10.12元）漲9.88%，日成交660萬手，成交額64.25億元；中國石化（600028，收盤價6.56元）漲幅為4.96%，日成交1471萬手，成交額93.79億元。 券商板塊也繼續表現突出，成交金額1345億元，銀行板塊也貢獻了1066億元的成交金額。 私募11月平均持倉高達八成/ 《每日經濟新聞》記者注意到，以上周五為例，兩市總成交額達1.07萬億元。回顧2007年10月16日當日，滬市僅成交1669億元，深市成交658億元，合計成交僅為2327億元，換言之，上周五A股成交額已是6124點當日成交額的4.6倍。 分析人士認為，現在兩市A股市值與2006年～2007年牛市中的最大市值相近，但成交額卻差距甚大，可以理解為本輪行情動能更充足，如同火箭起飛時攜帶的燃料更多。 交易量的井噴源于各路資金齊上陣，膽子大、動作靈活的私募尤其勇猛。據私募排排網調查，私募基金11月平均倉位高達79.53%，比10月大幅提高9.59個百分點，其中，53.13%私募倉位高于80%；12.5%私募滿倉操作；31.25%的私募倉位介于50%～80%；12.5%私募倉位為30%～50%；僅有3.13%私募倉位低于30%。 三因素引爆巨量成交/ 近期行情可以用三句話概括：指數飆漲、成交井噴、市值猛增。 到底是什么原因讓成交井噴，進而推升指數和市值呢？分析人士認為，主要有三方面主因。 首先，行情持續上漲導致投資者開戶熱情高漲，開戶數持續走高；其次，“滬港通+融資融券+QFII”帶來多路活水；第三，央行宣布降息等寬松政策將一些觀望的理財資金趕入了市場，上述因素都促使了市場資金充足。 一般而言，開戶數持續走高表明新入市資金活躍。《每日經濟新聞》記者注意到，中登公司最新統計周報顯示，11月24日～28日，新增A股開戶數達36.94萬戶，日均開戶數達7.39萬戶。相較于過去連續六周每周超20萬戶的新增開戶數，再次大幅提升。 此前六周新增開戶數，從11月24日～28日起由近及遠的具體數據分別為23.36萬戶、24.31萬戶、23.54萬戶、21.73萬戶、21萬戶和24.26萬戶。10月只有18個交易日，新增A股開戶數累計達82.45萬戶，日均開戶數為4.58萬戶。而11月共有20個交易日，累計開戶數達108.15萬戶，日均開戶數達5.4萬戶。 統計數據同時顯示，11月24日～28日當周，A股賬戶交易活躍度大幅提升，參與交易的A股賬戶數為2027.39萬戶，較前一周的1416.67萬戶大幅增加610.72萬戶，增幅達43.1%。此外，部分休眠賬戶開始蘇醒，11月24日～28日當周休眠賬戶數為4213.06萬戶，較前一周的4216.37萬戶減少3.31萬戶。 歷史總是驚人的相似。《每日經濟新聞》記者注意到，剛過去的11月，A股新增開戶數突破108萬戶，這一數字與2007年牛市初起之時新開戶數體量相當。2007年1月8日～1月26日間，A股開戶數高達107.35萬戶；2007年4月30日～6月1日，更出現了高達612.24萬戶的新開戶數。由此可見，從當前新開戶數來看，距歷史高位尚有距離。 除近期陡然增多的新開戶數以外，相較史上任何一個時期的大行情，滬港通以及融資融券則是“新軍”，其中融資規模無疑是A股新增資金主力軍。東方財富數據顯示，截至2014年12月4日，滬深兩市融資余額為8735.32億元，而在今年7月，融資余額僅在4000億元的水平上。申銀萬國證券策略分析師王勝在分析滬港通以及融資融券帶來的增量資金時表示，開通滬港通之后，將真正告別“存量博弈”的尷尬時期，考慮到存量580億美金以上的QFII、近3000億人民幣的RQFII（不含新批額度）以及未來的3000億滬港通額度，甚至潛在的MSCI將A股納入成分股的預期，在2015年的某一個時期，A股市場上外資存量將接近萬億人民幣。對市場的波動率、投資風格和投資理念等都將產生舉足輕重的影響。 除以上兩大因素外，央行降息無疑為市場打了一針扎實的興奮劑，央行時隔兩年后首次降息令不少投資者雀躍，降息之后是否還將“出招”更是投資者探討焦點。盡管央行明確表態“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化”，但是不少業內人士仍然相信，降息不會是孤立事件，未來仍有降準、降息的可能。另有分析人士認為，時隔多年后央行突然宣布降息，龐大的儲蓄資金又將開始尋找其他收益渠道，這也是此次A股市場走強的重要因素之一。 《《《 市值構成 中小盤股“進占”A股總市值“大象股”縮水現估值修復空間 每經實習記者楊建 12月5日（上周五），滬深兩市成交額破萬億大關，創歷史天量，滬深A股總市值也達到了34.97萬億的新高，突破了此前兩市在2008年1月14日創造的34.33萬億元總市值紀錄。 《每日經濟新聞》記者通過梳理數據發現，雖然滬深A股總市值超越歷史巔峰，但在市值構成上出現重大變化，以中小板、創業板為主的新勢力異軍突起，打破了藍籌統治A股的歷史，改變了A股格局。 分析師認為，隨著經濟轉型的逐步深入，中國經濟的下降趨勢逐步放緩，走向穩定。曾經作為中國經濟的中堅力量的大盤藍籌也面臨估值修復的過程。在這一過程中，蘊含著豐富的投資機會。 制造業總市值位居各行業之首/ 《每日經濟新聞》記者查詢彭博社金融數據后注意到，截至12月5日，滬深A股總市值合計為34.97萬億元，不但超越2007年10月16日6124點時A股總市值，且還超越了2008年1月14日34.33萬億元的歷史峰值。 據東方財富數據顯示，2007年10月6日，金融板塊以8.77萬億元的總市值位居A股行業第一；制造業以8.17萬億元的總市值排在第二；第三名是采礦業，總市值為4.4萬億元。交通運輸行業以2.1萬億元的總市值排名第四；房地產以1.28萬億元的總市值排名第五。 到了2014年12月7日，總市值行業排名榜相較2007年10月6日出現巨大變化：制造業以14.37萬億元的總市值排名第一；此前排名第一的金融業以7.9萬億元的市值屈居老二；采礦業以3.58萬億元的總市值排名第三；信息服務行業以1.5萬億的總市值位居第四；房地產業以1.37萬億的總市值排名第五。 《每日經濟新聞》記者注意到，2007年10月16日之后，上證所發行了154只新股，目前上述154只個股合計總市值為6.46萬億元；深交所發行的中小板新股有527只，當前合計市值3.79萬億元；發行的創業板新股（創業板于2009年10月正式登陸A股）有403只，當前合計市值為2.42萬億元。 分析人士認為，中小板、創業板市場的蓬勃發展，反映出國家經濟結構調整的方向，在傳統行業調結構的同時，不少代表未來新技術、新機會的中小企業上市，有助經濟結構調整和產業優化升級。 中小板總市值超越歷史峰值/ 深交所2007年10月16日A股總市值是5.71萬億元，其中主板4.86萬億元，中小板8560億元。而2014年12月5日，深交所A股總市值達13萬億元，其中主板5.29萬億元，中小板5.28萬億元，創業板2.42萬億元。主板與中小板相比，中小板市值增加4.42萬億元，增長勢頭最為迅猛。 《每日經濟新聞》記者注意到，滬深A股上市公司不但在總市值構成上出現變化，且在新股發行上也出現了變化。 2007年10月16日至今，滬深A股上市公司總數增加了1084家，其中上證所A股增加154家，深交所中小板增加527家，創業板增加403家。 目前，深市中小板公司數已有729家，中小盤股總市值達5.28萬億元，而在2007年10月16日，中小板市值僅為8560億元，即中小板當前比2007年整整增加4.42萬億元市值。不過2007年10月16日以來，中小板新股發行數達527家，合計市值3.79萬億元。即便剔除3.79萬億新股市值，在2007年10月16日之前上市的中小板“老股”總市值仍為1.49萬億元，仍較2007年10月6日總市值增加了6340億元。 中石油市值縮水近八成/ 回顧6124點時A股表現，不得不提中石油和中石化兩大權重股。按前復權統計顯示，中石油和中石化總市值縮水嚴重。2007年11月5日，中國石油以46.49元的最高價登陸A股，以其總股本1830億股計算，當天收盤總市值達85076.7億元。截至2014年12月5日，中石油總市值為18519.6億元，相比上市當日縮水66557.1億元，縮水幅度達78%；中石化2007年11月5日總市值達歷史最高紀錄24843.38億元，目前總市值僅為7662億，縮水17181.3億元，縮水幅度達69%。 分析人士認為，相比歷史高點而言，目前主板藍籌無論從股價、市值都還有較大的上升空間。加上目前國企改革正進一步深化，整個藍籌板塊估值修復的空間比較大。這里自然也包括銀行股。 從在A股上市的銀行股來看，以工商銀行和建設銀行總市值縮水最為厲害。其中工商銀行在2007年11月01日總市值為26046億元，目前總市值僅為16133.85億元，縮水9912.15億元；建設銀行在2007年11月2日總市值達24050億元，目前只有14250億元的市值，縮水9800億元；中國銀行2007年11月1日達到19489.5億的總市值高峰，目前只有11789.55億元，縮水7699.95億；交通銀行在2007年10月30日達到9577.27億元的市值高點，目前只有4643.75億元，縮水4933億元。招商銀行在2007年達到6791.4億元的高點，目前只有3515.4億元的市值，縮水3276億元。以上5家銀行總市值合計縮水35620.15億元。 銀行股估值從2010年開始回落，主要原因是2010年市場擔憂不良貸款風險高企，之后銀行股估值一路下跌，銀行板塊市值縮水嚴重。2014年以來，壓制銀行、地產板塊估值的風險因素在改善，市場風險降低正帶動估值修復。從基本面上來看，支持銀行板塊估值修復的理由有：不良貸風險可控，銀行資產風險降低；流動性得到改善；地產基本面改善，有助銀行降低信貸風險；同時，存款保險制度的推出進一步降低了銀行風險，銀行發行優先股等事件性因素也在驅動估值修復。 券商股龍虎榜賣出額靠前/ 目前投資者最關心的無疑是行情能否繼續走好。《每日經濟新聞》記者注意到，不少機構認為，藍籌股估值修復行情仍可期待，市場仍將繼續走好。 比如海通證券策略首席分析師荀玉根和高級分析師劉瑞就表示，目前已經發生的故事，是大類資產配置從實物到金融；正在發生的故事是從債券牛市到股票牛市，未來市場將步入萬億成交新時代。 海通認為，從以下四個方面看，潛在增量資金規模巨大：首先是政策助推無風險利率加速下行；第二是理財等資金加速進入股市；第三是產業及海外資金持續流入；第四是杠桿交易仍有提升空間。 不過，也有分析人士認為，A股市場短線聚集的風險也達到了相當的高度，投資者至少應該對寬幅震蕩心存警惕。 iFinD數據顯示，12月5日當天，滬深兩市上漲家數為359家，創出11月12日以來18個交易日新低；下跌家數達1951家，創出11月12日以來新高。同時，從龍虎榜數據看，12月5日，凈買入金額前5名分別是宏源證券、建設銀行、中糧地產、銅陵有色和同花順；凈賣出金額前五名分別是山西證券、國海證券、國元證券、佳隆股份和方正證券。 從行業資金流入流出來看，特大單凈賣出額位居前三名的板塊分別是銀行、證券和保險板塊；位居買入前三的分別是：船舶制造、航空裝備和航天裝備。 有分析人士認為，雖然凈買入前5名金額為31.21億元，高于凈賣出前5名23.81億元的金額，但凈賣出榜單上充斥大量券商股，要警惕券商股在上周五位居板塊漲幅第一后，快速集體沖高回落。 《《《 歷史規律 年末行情藏玄機：好收尾才有次年好開頭 每經實習記者費盛海 年末將至，如火如荼的行情一掃多年熊市的陰霾。中國石油、中國石化聯袂漲停，大象也在風口飛，各種牛市現象層出不窮，成為時下股民的新談資。跨年行情也再度成為市場關注的焦點，回顧以往，投資者可發現A股史上熊、牛更迭常發生在11～12月的年末行情。 年末行情預示來年表現/ 常言道“瑞雪兆豐年”，《每日經濟新聞》記者梳理10多年A股的年末行情數據，發現A股的“瑞雪”通常隱藏在年末。 2003年11月～12月（滬指上漲11.03%）：回顧2003年，在經歷了年中一段月線5連陰以后，指數于11月開始企穩并且連續拉出陽線，11月和12月期間共上漲11.03%，雖然此時指數尚在熊市，但是指數卻一路回升，其后3個月繼續上漲16.34%，成為漫漫熊途中一道靚麗的風景線。 2004年11月～12月（滬指下跌4.09%）：2004年的A股市場正值“黑熊出沒”，11月指數雖然上漲了1.53%，但是后續的12月卻整體下跌5.54%，綜合起來，當年年末的兩個月共下跌4.09%，而這一“衰勢”延續到了2005年，上證指數在2005年的前6月迭創新低，當年上半年總體跌幅達14.65%。 2005年～2006年：2005年6月滬指跌破千點大關，最低至998點后止跌企穩，結束了5年的熊市，隨后受新證券法、證券產品創新、證券公司大規模重組等利好影響，滬指于當年11月結束了二次下探后小幅上漲0.59%，站穩了牛市的第二條腿，2005年11月以及12月分別上漲0.59%、5.62%，而2006年，牛市大幕正式拉開，滬指幾乎全年上漲。僅有7月份微跌，前十月合計上漲達674點，值得注意的是，在2006年11～12月份，滬指又在藍籌權重帶領下加速上漲，兩個月分別上漲了14.22%和24.75%，眾所周知，2007年牛市正是2006年的延續。 2007年11月～12月（滬指下跌11.64%）：市場在經歷了兩年多牛市以后，浮躁氣氛開始在市場彌漫，2007年11月，一根月陰線突然殺出，跌幅高達18.19%，雖然指數12月有所反彈，但力量實在過于弱小，因此年末兩個月整體跌幅達11.64%，而隨之市場也拉開了熊市的大幕，2008年前11個月跌幅高達64.44%。 2008年11月～12月（滬指上漲5.32%）：當年A股“熊冠全球”，滬深兩市總市值由2007年末的32.71萬億元降至12.13萬億元，上證指數從同年最高的5522點，屢創新低直至同年10月的歷史第二大底1664.93點，來到11月，國務院出臺了擴大內需促進經濟增長的十條措施的“4萬億救市計劃”，滬指于同月大漲142點，12月雖然滬指收跌，但是中小板股表現活躍，僅有少數板塊下跌。在2008年11月～12月上漲后，2009年前7個月均是一路陽線。 2009年11月～12月（滬指上漲9.39%）：這一年間，雖然上證指數漲勢喜人，取得了9.39%的漲幅，但是隨后的一段時間，市場卻陷入了調整。 2010年～2011年:這兩年年末全部是以下跌告終，而次年行情也是延續下跌頹勢。 2012年11月～12月（滬指上漲9.68%）：雖然2012年年末指數整體漲幅近10%，但是第二年的行情卻一直圍繞2100點進行震蕩整理。 2013年11月～12月（滬指下跌1.2%）：2013年年末的滬指雖然僅下跌1.2%，但是在隨后的2014年，前幾個月市場并未有好行情，前5月指數繼續下跌3.63%。 從上述統計不難發現，當年末11月以及12月有不菲表現時，市場在次年開始階段也會延續好行情，從統計的11個年末數據看，有9次的年末行情成功預警，1次維持平盤震蕩，而另有一次則出現方向性錯誤，整體正確率高達81.8%。 年末現象或成行情發動機/ 從上述統計情況來看，11月、12月的年末行情對A股來年行情具有極強的映射性，對來年的行情判斷有很好的參照作用。 對于上述現象出現的原因，有市場人士對《每日經濟新聞》記者表示，每到年末，金融機構可能要回籠資金，機構資金結算等，這段時間資金面相較其他時間會更緊，所以正常年份行情都比較清淡，可能有些資金會炒作一些高送轉或者年報行情，但是大多是小打小鬧。但對中線乃至長線布局的資金，年底布局正是絕佳時機，此時上市公司一年的業績已基本確定，通過調研，一些先知先覺的機構可能提前進入。這意味著年末大舉進入的資金能在更長的周期為市場帶來推動。 另外，如果這時候再配合若干有力的政策，那么更有可能激發來年的行情。所以年底如果有行情，來年行情不錯的幾率是很大的。 記者回顧2014年行情發現，滬指年初呈震蕩走勢，最低報1974點，但隨著5月政策明朗，在滬港通、優先股、混合所有制改革、人民幣國際化、“一帶一路”、沿海核電啟動等一系列利好刺激下，市場無懼IPO重啟，在近半年時間里上證指數上揚近500點，期間大中小盤股都有不同幅度的上揚。值得注意的是，與往年上漲不同的是，今年市場多出了很多生力軍，融資融券、分級基金、傘形信托等杠桿型工具對市場暴漲功不可沒。 《每日經濟新聞》記者注意到，近期市場顯現出多項非同一般的年末現象。首先，今年末資金面流動性較為充裕，央行遠超預期地進行了非對稱降息，釋放了強烈的貨幣寬松信號。其次，隨著12月中央多項重磅會議將召開，如國企改革相關方案、中央經濟工作會議、新股注冊制改革等新政策逐明朗，還有不少階段性行情機會值得把握。另外，從以往經驗來看，基金公司大部分會在12月沖擊業績及排名，而今年明顯不太一樣，要知道抓住一輪牛市對基金是多么重要。今年收官前的調研、布局、潛伏顯得也尤為不同，或也預示著一輪跨年行情將呼之欲出。 《《《 量價之爭 二八行情并非牛尾專利天量未必見天價 每經記者宋戈 上周五，A股創造了單日過萬億元的成交量，震撼了全球資本市場，連中國石油和中國石化這兩頭巨像也“飛”起來了。如此凌厲逼空的二八行情會持續多久，“天量見天價”的魔咒會否再次應驗？ 市場驚現二八行情+天量 11月以來，A股市場風向突變，原本一直被資本市場看好的一眾小盤股突然被遭遇市場冷漠，而那些大盤藍籌股的氣勢則日盛一日。 投資者一直認為，只要市場火熱，最受益板塊當屬券商，券商板塊也果然不負眾望，下半年以來，一路震蕩上行，最近更是異常出彩。降息之后，各券商股如一匹匹脫韁野馬，甚至在12月4日出現全線漲停的盛況。 與券商股一道狂飆的還有銀行股，其他周期性藍籌股的表現也異常搶眼。周一煤炭板塊率先發力，成為金融股之外推漲指數的新動力；周二，保險板塊卷土重來；周三有色、航空、鋼鐵板塊成為亮點；周四、周五的中國石油以及中國石化成為新亮點。 《每日經濟新聞》記者注意到，上周，代表藍籌股的滬深300指數強勁上漲11.25%，與之相對應的是，被譽為成長股搖籃的中小板和創業板則在這輪上漲中暗淡很多，其中，中小板指上周僅上漲1.98%，創業板指上周漲幅更是只有0.7%。 二八行情并非頂部特有 對于二八行情，市場上的多數投資者印象多是“中小股借權重股拉升出貨”，這一印象主要源自于2006年～2007年那輪超級大牛市尾聲時的市場表現。2007年5月30日～2007年10月16日，滬指最終漲到6124點，但在這一過程中上漲個股并不多，這是一個極致的二八行情，市場陷入了只賺指數不賺錢的恐懼，有色金屬、金融、鋼鐵等所有的權重股集體被吹上天，市場最終也由此到頂。 《每日經濟新聞》記者梳理了當年那波牛市相關數據后發現，二八行情并非只屬于牛尾，在牛市的初中期也曾出現過長時間的二八現象。 2005年6月6日～2005年12月30日，上證指數從998點漲到1160點，漲幅約15%，三分之二的個股出現上漲，股改行情是當時的主線。 2006年1月4日～2006年6月30日，滬指從1160點漲到1672點，漲幅約44.02%，有色行情開始，在此期間，滬深300漲87%，市場首度出現普漲格局越發開始明顯，資金開始流向藍籌股。 2006年7月3日～2006年12月29日，滬指從1672點漲到2675點，漲幅約60%，而中小板指數僅上漲10.6%，這是明顯的二八行情。在這一期間，大盤權重股成為領頭羊，其中又以金融和地產股為絕對龍頭，尤其是地產在萬科、保利地產以及金融街的帶領下迭創新高。 值得一提的是，2007年12月29日～2007年5月29日，在此期間，指數與中小板市值攜手同漲，二八行情消失，市場再度回歸了普漲格局。板塊方面“百花齊放”，低價股和題材股表現此起彼伏、有色金屬等熱點開始活躍，地產再現“英雄本色”。 天量見天價或言之尚早 除了二八現象外，近期市場頻頻出現的天量也頗引人關注，天量見天價一直是市場揮之不去的一個話題。不過《每日經濟新聞》記者統計了A股市場近年出現的天量情況，發現并非天量就會見天價。 2005年8月18日，滬指由1004點開始反彈至1200點時，突然遭遇一根跌幅為3.76%的大陰線，當成交量為235億元，較前一日的153億元上漲了53.59%。但在這根陰線殺出之后，指數經歷了一小波震蕩，此后便開啟了2006～2007年超級大牛市。 2007年2月27日，滬指跌幅達到了8.8%，同時成交量激增至1316億元，較前一日增長42.12%，另外，2007年5月30日，滬市實現了2755億元的成交量，這兩次天量在事后被證明，不過是牛市的一則小插曲，放量暴跌反而成了場外資金進場的絕佳時機。 實際上，如果從滬指2007年10月16日見頂時的數據看，當日的成交量不過1669億元，遠遠低于同年5月30日的成交量。 在2010年10月18日，滬市達成了3076億元的成交量，這一數據較當年9月30日1082億元的成交量高出了184.29%，但是此后指數并未立即下跌，反而在后續的18個交易日里緩慢上漲了6.51%。 當然，萬事并非絕對，從歷史經驗來看，交易量激增也可能預示著隨后市場將會出現回調現象。2010年11月12日的單日天量之后股指下跌38%，2009年7月29日，在滬指釋放出3028億元的成交量后，指數達到階段頂部，在此后的5年里，上證指數都未曾再染指該點位。 《《《 私募觀點 巨震不改樂觀情緒私募齊稱牛市格局已定 每經記者牟璇柳川 一個多月時間，滬指從2300點附近最高觸及2978點，離3000點僅一步之遙，這對于已經熊了7年的A股市場而言，可謂揚眉吐氣。 上周五（12月5日），滬深兩市大幅震蕩，收市時成交量首破萬億元大關，再創歷史新高。面對史無前例的成交量，市場不免惴惴：后市是馬不停蹄地繼續高歌猛進，還是休息后再上臺階，抑或是飛流直下？風格果敢、在A股市場地位越來越重要的陽光私募，對后市如何評判，又是如何選擇操作策略的，成為市場共同關心的話題。 為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請了4位國內優秀陽光私募人士，他們分別是鴻逸投資總經理張云逸、海潤達資本總經理仇天鏑、龍騰資產董事長吳險峰以及中域投資總經理袁鵬濤，共同探討萬億成交量之后市場將何去何從。 牛市預期確立/ NBD：近20多個交易日，滬指從2400點快速攀升至2900多點，3000點已在眼前。截至上周五收盤，A股總市值已經達到34.97萬億，超過2008年1月34.33萬億的歷史峰值。同日，兩市成交量突破1萬億元，再創歷史新高，您認為這背后的原因是什么？ 張云逸：在我看來主要是以下原因。第一，國民財富的大轉移。當前由于房地產拐點來臨和理財產品剛性兌付被打破，這兩個最主要的財富形式面臨擠出效應，而這些財富唯一的流向就是股市，條條洪流歸大海，股市上漲，成交量放大就很正常了。那么為什么最近才爆發呢？這里有兩個催化劑。一個是降息，一個是無風險收益率的快速下降。 第二，大國崛起、國家戰略的需要。要適應大國崛起、政治安全、經濟安全，以及國際地位和話語權的提升，都需要有一個強大的資本市場作支撐，但我們的資本市場活力并不夠，導致金融市場未來無法適應國家戰略的需要，因此，以股市為代表的金融市場迎來巨大發展空間。 第三，我們原來長期是間接融資，這種情況下積累了大量的杠桿，高杠桿會把經濟壓垮的。股市搞上去以后，間接融資就變成直接融資了，可在很大程度上降低整個社會的杠桿。股市的壯大，在擴大了權益資本比例的同時，又化解了債務風險。 第四，股市的發展，有利于我國經濟的托底，有利于我國經濟提高證券化水平。 第五，國家經濟結構調整需要創新。原來我們的勞動成果采用的是固定薪酬制，員工積極性不高，將來我們通過龐大的資本市場，通過大量的股權激勵使得員工和企業綁在一起，員工收入大部分通過股票激勵來體現。 第六，以股市為代表的資本市場的發展有利于經濟的去杠桿、經濟托底和經濟結構優化，回過頭來又會對股市形成一個正反饋。所以這一波股市的上漲背后有很深刻的原因和內在邏輯，不會馬上停止。 仇天鏑：這波上漲主要來自于金融政策的大改革，加之牛市氣氛下大量外圍資金入場，融資額度大幅增加，投資者的信心倍增。 吳險峰：我想這背后的原因就是資金進得比較快，再加上融資融券的加速。這次股市上漲本身還是有很強的邏輯，主要是資金成本的下降導致資金向權益類轉移。現在一些高收益的理財產品也退燒了，再加上資金成本的下行，導致大量資金進入股市。照這個速度，行情不到3200點是停不了的。 袁鵬濤：近兩年來，反腐、改革等措施深入人心，逐漸改變了市場的預期，使得市場出現了以增量資金為特征、主攻藍籌大盤的指數行情。因此，巨大的成交量和連續逼空使得牛市預期得以確立。 萬億成交量或成常態/ NBD：您認為1萬億成交量還會持續嗎，為什么？ 張云逸：由于保證金、融資資金以及保險、信托資金都進入股市，這筆資金進來以后，我覺得未來1萬億成交量是一個常態，成交量大體上將在8000億~1萬億徘徊，甚至有可能沖高到1.5萬億。 吳險峰：相對于中國的貨幣總量和股市總市值，我覺得1萬億的成交量并不算什么，1萬億的成交量未來會成為常態。為什么成交量突然由年初的不到2000億元猛增到1萬億元？我覺得一是融資融券起了推波助瀾的作用，另外和我們的投資者喜歡從眾、跟風的心理有關。所以這就導致了不存在慢牛，會馬上反映出市場價值，目前投資者要認清這個現實，現在這個市場就是資金不斷涌入的市場，就是早點把錢塞進去，而且塞對地方。要清楚這一波牛市是主板的牛市，并不是中小板的牛市，中小板最多是前期牛市的延續。 仇天鏑：天量的同時如果指數還在創新高，這是沒有問題的，如果放出了天量，指數滯漲，這個行情就要接近尾聲了。目前市場呈現出放量大漲的情形，應該說還是良性的。 袁鵬濤：市場總是在變化，牛市來了，資本市場的參與主體、投資工具也更加豐富，成交量的放大是必然過程，這也說明增量資金在顯著入市，資產的大遷移已經開始，在未來的數年里我相信還會持續。當然，從短期說，萬億成交量也說明投機氣氛濃厚，市場總是在冷熱波動中發展。巨大的成交量一方面表明牛市的資金基礎已經具備，另一方面也說明股市的散戶化會加大市場波動，這是需要注意的。 NBD：您認為這樣的行情演繹，是牛市吹響號角，還是行情已經接近尾聲的最后瘋狂？ 張云逸：市值到什么規模，我個人認為這么漲下去，6000點是看得到的。現在市場上傳出券商提高保證金比例的情況，在我看來這是券商正常的風險控制的需求，對大盤走勢的影響有限。 仇天鏑：我個人覺得，短期來看，前期漲得太猛，獲利盤很多，這將給大盤帶來一定的壓力，這次指數瘋狂的上漲，是來自于市場融資買入的杠桿效應，既然是杠桿帶來的上漲，那么調整的時候，那也是超過市場預期的。短期看，市場需要調整，調整對中長期的牛市是更加有利的。 袁鵬濤：熊市已經結束，藍籌金融的表現和巨大的成交量代表的增量資金表明牛市已經確立。中國在發展、轉型，會有更多的優秀企業上市，國企的資產證券化剛剛開始，A股市值會不斷地增加。我們建議不要從市值角度看，而應該在市值的發展中，尋找那些符合社會發展規律的新興產業，尋找那些市值可能大幅增長的創新企業，這才是投資正道。 藍籌股正在價值重估/ NBD：在近期酣暢淋漓的行情中，券商股成為導火索，銀行、煤炭等大盤股卷土重來成為主力，出現了“二八行情”，對此您如何看待？ 張云逸：行情的演繹是三條主線。我國的資產證券化進程加速、權益資產在社會總資產中的比重不斷上升，承擔這個重任的肯定是券商。第二條主線就是價值重估，按照原來的投資路徑，大家都是炒新、炒小；但在管理層托底經濟的背景下，經濟硬著陸的風險降低，有些藍籌股就有價值了，比如之前擔心銀行有壞賬風險，現在這個風險減輕了，銀行股自然就需要重估。第三條主線就是補漲，補漲完成后整輪行情也就結束了。 仇天鏑：國內藍籌股的估值相比國外是很低的，存在估值修復需求。加之金融改革力度越來越大，加上降息的影響，一波轟轟烈烈的藍籌股行情應運而生。“二八現象”是明顯存在的，大票和小票之間存在蹺蹺板效應。目前來看，藍籌股的估值還沒有到位，還存在一定的修復空間，但是不一定一次性到位，這要根據市場情況觀察。 吳險峰：中小板已經牛了兩年，但主板的牛市今年7月份才開始，所以走勢出現分化甚至背離都是很正常的。但權重股的炒作邏輯也是不相同的，券商、保險股應該是一個加杠桿的過程，還在加速發展，因此是一個成長的趨勢。 券商股是最佳成長股/ NBD：盡管滬深總市值超越歷史頂峰，但現在藍籌股的市值尚不足2007年時的三分之一，對此您怎么看？您認為后期藍籌股是否還有較大上漲空間，為什么？ 張云逸：藍籌股行情什么時候到高潮，什么時候結束，還需要進一步觀察。在未來的估值修復行情中，銀行和保險的估值修復訴求是最高的。對于房地產股來說，也是估值修復的行情，但是因為行業拐點來臨了，所以后期房地產板塊的行情還是有限的。 仇天鏑：藍籌股也是分板塊的，總體來說，券商現在是行業反轉，銀行股是估值修復，再加之金融改革等一系列政策，短期仍然有行情。“兩桶油”的反彈，也是一個估值修復，并不存在行業的反轉。對于房地產股來說，我國房地產行業的杠桿并不高，所以房價不存在猛烈下跌的可能，而會是一個緩慢的下跌過程，地產公司仍然存在很大的利潤空間。 吳險峰：在這一波藍籌股行情中，領頭羊是券商和保險，現在基本可以確定其市值將遠遠超過上一輪牛市，券商就像10年前的銀行。盡管銀行市值在修復，但基本上確定它將無法超過上一輪的市值。由于能源消費結構變化、國家對減排的重視和經濟結構調整，煤炭、有色基本上也無法達到上一輪市值的高峰。 袁鵬濤：后期，藍籌股可能還會有空間，但更多的是天花板。只有那些能夠自我轉型、積極創新的藍籌才會獲得更好的發展空間。 NBD：哪些主題、哪些板塊能夠成為這輪行情中的領導者？為什么？ 張云逸：金融股還將繼續領漲，基本上，估值修復的大盤藍籌股像電力、高速公路，消費類的白酒、家電整體上都存在上漲的機會。 仇天鏑：首先是券商，券商這兩年業績將出現大幅度上漲，T+0、資本證券化對券商股均是利好。另外，業績大幅增長、高送轉的個股在年終也有機會。 吳險峰：未來券商依然是主線，依然會往上。其他要看行業的具體情況。除了保險和券商是明顯的成長性行業外，多數行業都是傳統行業，現在都是修復行情，不會創新高了。 袁鵬濤：牛市不言頂，更何況短期行情沒有人看得準，我們認為市場會不斷地震蕩向上，軍工、高端裝備、在線教育、醫療、體育產業、能源、物聯網、券商、混合所有制等板塊在明年都會有較好的表現。 短期回調不影響長期向上/ NBD：一般而言，年底由于基金結算、過年等因素影響，行情都是趨弱的，但今年卻一反常態，對此您的評價是什么？2014年的最后幾個星期，是否會回歸震蕩？ 張云逸：大行情還是上漲，但不會出現連續逼空的上漲了，震蕩會加劇。大盤在未來會有一種新的變化，即震蕩會很大，上周五大盤差不多震蕩200點，就是證明。 仇天鏑：我認為今年年底會有一波調整，因為年底資金回籠等因素存在，會使得空頭借此機會做空；另外也會有一些多頭為避免資金緊張而拋售一部分股票。我們也在逐漸降低倉位，在今年年底資金緊張的情況下，我們可以適當謹慎。如果股市真在這個時候回調了，也是一個健康的回調，中長期仍然看好。 吳險峰：在我看來，由于今年大部分基金已經盈利了，所以他們之前就已經把倉減了，今年不會存在資金回籠導致股市大幅回撤的情況。這也就意味著，接下來的幾個星期股市仍然會震蕩向上。 袁鵬濤：往年都是資金緊張，但今年有寬松的貨幣政策，場外資金跑步進場，決定了年底資金面應該比往年好。后面幾個星期，指數可能會有一些震蕩，但仍然會有很好的個股機會。 《《《 鴻逸投資總經理張云逸： 未來1萬億元成交量將是常態。現在市場傳出券商提高保證金比例的消息，這是券商正常的風險控制需求，對大盤影響有限。 海潤達資本總經理仇天鏑： 券商股是行業反轉；銀行股和“兩桶油”屬于估值修復；房地產行業的杠桿并不高，所以房價不會猛烈下跌，地產公司仍然存在很大的利潤空間。 龍騰資產董事長吳險峰： 這一波藍籌股行情的領頭羊是券商和保險，它們市值將超過上一輪牛市時的市值；銀行、煤炭、有色無法達到上一輪市值的高峰。 中域投資總經理袁鵬濤： 藍籌金融的表現和天量代表的增量資金表明牛市已經確立，但除了非銀金融，其他傳統周期行業的投資邏輯只是估值修復和部分資產證券化，是有天花板的。 《《《 券商研判 券商分析師：行情要走更遠需要大小盤股有序輪動 每經實習記者楊建 12月5日，滬深兩市單日成交量達到10740億元天量，再度刷新紀錄。A股從單日成交7000億元到萬億元巨量，耗時不過短短5天。然而，即使“兩桶油”強勢漲停，仍然改變不了其市值較歷史高位縮水8萬多億元的現實。目前投資者普遍關心的是，這種瘋狂上漲行情能否延續，是否存在跨年度行情？銀行股經過輪番上漲，還有上升空間嗎？中小板能否和大盤股共舞？ 針對這些問題，《每日經濟新聞》記者采訪了多家券商分析師。分析人士普遍認為，由于增量資金正在加速入市，繼續看好后市，大盤藍籌板塊估值修復行情值得期待，但不排除股指出現小幅調整。另外，只有大盤和中小盤實現良性互動，行情才能走得更遠。 增量資金持續入市 北京某券商策略分析師表示，目前滬深兩市總市值超越歷史峰值，市場結構已經發生變化。之前，A股市場以大規模投資帶動的鋼鐵、水泥、能源等板塊為主流；但在2008年金融海嘯之后，我國提出經濟結構調整和產業優化升級，經濟增長從投資驅動轉向創新驅動，因此帶來了新材料、新技術等中小企業的上市潮，這些公司代表了經濟結構調整中國家經濟轉型的方向；如今，隨著藍籌板塊估值修復，中小板則面臨估值調整，二者呈現出此起彼伏的現象。 目前，市場成交量急劇放大，幾乎達到歷史高點6124點時的三倍。對此，華泰證券表示，7月以來，在利率下行、改革提速、滬港通、央行定向寬松等多重因素驅動下，增量資金加速流入股市，QFII和RQFII額度不斷擴大，股票融資余額急劇增長。此外，以前A股限售股較多，目前基本都已解禁了，一定程度上推高了成交量。 上述北京某券商策略分析師還指出，在如今房市低迷的背景下，股市有望取代房地產和地方融資平臺，成為風險資產的首選；隨著理財剛性兌付被打破，將驅動更多資金離開理財市場進入股市；滬港通以及人民幣國際化的加速推進，將吸引更多境外資金流入A股市場。目前市場融資余額超過8000億元，仍有進一步提升空間。 一位長期跟蹤市場的券商分析師告訴《每日經濟新聞》記者，近期散戶蜂擁入市，新增賬戶數屢創新高，交易活躍；各路分級基金B端接連漲停，資金加杠桿成為主流，促使市場量能成倍放大，進而為大盤藍籌的攀升提供源源不斷的資金補給。 期待大小盤互動 西部地區一位策略分析師向《每日經濟新聞》記者表示，雖然中小板、創業板綜指跟隨市場同步上揚，并頻繁刷新反彈新高，但較滬深300指數明顯滯后。在經歷了藍籌股的修復行情之后，中小盤股的跟隨推升才是最終激發市場人氣的后續力量，且以成長股居多的中小市值品種中也更多蘊含符合改革深化、政策扶持的主題品種，權重股與中小市值品種有序輪動的良性循環特征，才是中期反彈行情得以延續的關鍵。不過，近期中小市值品種的跟進反彈顯得遲疑。 該策略分析師指出，市場近階段的快速拉升主要是配合政策利好刺激、資金大幅推動下的中期反彈。前期央行降息釋放了流動性，又連續三周凈投放，年末流動性寬松格局有望延續，而月內新股發行壓力遞減，資金面緩解也給予市場環境轉暖以較大支持。反彈行情的時間段恰逢業績預告前端，近七成預喜的局面更是有力配合了當前市場的反彈步伐。 華泰證券表示，滬指挑戰3000點重要壓力位，離不開權重股的維穩和小盤股的共振配合，能否出現跨年度行情，量能維系始終是行情延續的關鍵，但近期股指漲得有些快，可能會透支明年的漲幅。 銀行仍有估值修復空間 銀行板塊是否存在進一步上升空間？北京某券商策略分析師表示，賺錢效應將刺激資金搬家進入股市，增量資金對低價藍籌特別是長期低估值的金融股有特別偏好；但滬指將在2950~2980點附近迎來大型整理區間形成的密集成交區，再加上近期股指漲得太快、獲利盤較多，在3000點附近出現調整的幾率較大，不過也是盤整向上。 上述長期跟蹤市場的券商分析師表示，2010年是以銀行地產為代表的權重板塊估值調整的起點，2014年以來是估值修復的過程，壓制銀行、地產板塊估值的風險因素在改善，市場風險降低帶動估值修復。目前，A股銀行板塊估值仍較低。從基本面上看，支持銀行板塊估值修復的理由是不良信貸風險可控，銀行資產風險降低，流動性得到改善，地產基本面改善，存款保險制度推出進一步降低了銀行風險，銀行發行優先股等事件因素驅動估值修復。 華泰證券表示，隨著貨幣政策的寬松以及經濟改革的各項政策逐步落地，將為低估值藍籌板塊估值修復提供動力，藍籌格局仍將延續。但部分金融股短期內上漲過快令人擔憂，需謹防股指盤中大幅震蕩。 西部某策略分析師提醒，持續上漲的煤炭、石油和保險板塊也同樣面臨風險。