杠桿兇猛 兩融撬起券商瘋牛行情

即便是最樂觀的賣方分析師，一年前恐怕也未預(yù)料到當(dāng)下如此兇猛的杠桿熱情。

12月2日，上證指數(shù)盤中一度沖高到2777.37點(diǎn)，創(chuàng)近40個(gè)月以來新高。融資融券余額一路高歌猛進(jìn)，從7000億升級(jí)到8000億僅用了19個(gè)交易日。伴隨央行降息，一些激進(jìn)的投資者通過在銀行抵押房產(chǎn)套取資金再開通兩融業(yè)務(wù)，采用杠桿疊加的方式入市，券商做多兩融業(yè)務(wù)的熱情也持續(xù)高漲，并帶動(dòng)券商股瘋牛行情。

一些分析師預(yù)測(cè)，今年年底兩融規(guī)模突破萬億元是大概率事件，明年則有望達(dá)到1.2萬億—1.5萬億元左右。然而，構(gòu)建在杠桿之上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y資金蜂擁而出可能帶來斷崖式行情，疊加杠桿的投資者可能會(huì)面臨很大損失。

銀行套錢再加杠桿入市

“身邊的朋友幾乎都加了杠桿，其中不乏把房屋抵押給銀行套取資金的。”某投資大戶對(duì)中國證券報(bào)記者表示，他出于謹(jǐn)慎考慮一直沒有開通兩融業(yè)務(wù)，使得這輪投資業(yè)績被其他激進(jìn)的朋友甩在了身后。華南地區(qū)某上市銀行從業(yè)人員透露，伴隨央行降息，近期到銀行抵押房產(chǎn)做貸款的客戶明顯增多，的確有一些資金曲線進(jìn)入股市。目前，該行的消費(fèi)貸款按照房屋評(píng)估價(jià)值的7折來發(fā)放，在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上一般上浮40%，按照一年期以下貸款計(jì)算，則貸款年利率為7.84%，比兩融業(yè)務(wù)的成本要低。

“目前兩融業(yè)務(wù)的利率一般在8.6%”，有券商營業(yè)部的工作人員告訴中國證券報(bào)記者，從銀行套取資金的確成本較低，但杠桿倍數(shù)受限，于是一些激進(jìn)的客戶會(huì)采取杠桿疊加方式，把貸款資金轉(zhuǎn)移到股市后再開通兩融業(yè)務(wù)。另一家券商營業(yè)部投顧表示，為了推動(dòng)客戶做兩融業(yè)務(wù)，他們不僅將業(yè)務(wù)門檻降低至5萬元，還對(duì)APP進(jìn)行了升級(jí)，客戶不再需要到營業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)辦理開通，通過手機(jī)即可操作完成。此外，公司還加強(qiáng)考核讓他們積極推動(dòng)客戶開通包括兩融在內(nèi)的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)。

在加杠桿的狂熱下，兩融規(guī)模突飛猛進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，今年4月10日融資融券余額首度突破4000億元，4月29日又回落到3900多億元，直到6月17日再度突破4000億元。過了46個(gè)交易日，融資融券余額突破5000億元關(guān)口，從5000億元到6000億元、6000億元到7000億元都只用了22個(gè)交易日。從7000億元到8000億元?jiǎng)t縮短到19個(gè)交易日。

翻閱各大券商此前的一些證券行業(yè)投資策略報(bào)告，就會(huì)發(fā)現(xiàn)即便是明星分析師，對(duì)于券商兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展速度預(yù)估也過于保守。據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，多家券商分析師給出的2014年度兩融業(yè)務(wù)規(guī)模在5000億元左右。甚至有大券商在2013年上半年認(rèn)為要達(dá)到5000億元需要三到五年時(shí)間。如某明星分析師自稱是“最樂觀的賣方”，去年做出的預(yù)計(jì)是2014年融資融券余額有望達(dá)到約4600億元，預(yù)計(jì)2015年規(guī)模可突破6000億元。

兩融余額月內(nèi)或破萬億

從理論上說，兩融規(guī)模到底可以做到多大？

一些分析師告訴中國證券報(bào)記者，這是近期他們調(diào)研過程中反復(fù)測(cè)算過的，方法有很多種，但市場(chǎng)上并不統(tǒng)一。華南一家證券公司兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者，市場(chǎng)上多按照市值占比來測(cè)算。按國際市場(chǎng)兩融余額占總市值2%到4%測(cè)算，假設(shè)未來5年我國證券總市值以12%的速度增長(過去10年18%)，則3%對(duì)應(yīng)1.6萬億元，4%對(duì)應(yīng)2.1萬億元。另外從券商角度來測(cè)算，如果按照截至9月末行業(yè)凈資產(chǎn)8500億元、杠桿5倍計(jì)算，在其他業(yè)務(wù)都不做的情況下，則極限值是4.25萬億元，不過這種測(cè)算只是理論層面上的。

“資金都用于兩融業(yè)務(wù)是不可能的。”某上市券商非銀分析師對(duì)中國證券報(bào)記者表示，目前證券公司的杠桿率平均不到3倍，雖然一些券商在向兩融業(yè)務(wù)大幅度傾斜，但自營、資管、直投等業(yè)務(wù)都需要錢。此外，證券行業(yè)的杠桿提升到5倍至少需要兩到三年時(shí)間，樂觀來看未來三年左右兩融規(guī)模達(dá)到2—3萬億元問題不大，明年則預(yù)計(jì)能達(dá)到1.5萬億元。

“預(yù)計(jì)今年年底到1萬億元問題不大”，另一家上市券商研究所副所長對(duì)中國證券報(bào)記者表示，業(yè)內(nèi)通常按照市值占比來進(jìn)行測(cè)算，所以兩融規(guī)模的前提取決于A股市值情況。他認(rèn)為難以測(cè)算未來兩到三年的兩融規(guī)模，目前的一些測(cè)算建立在A股市場(chǎng)持續(xù)走牛的前提上。

即便市值占比，也有不同參照體系。有分析師認(rèn)為，從國際市場(chǎng)看，業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟階段時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)余額規(guī)模占總市值的2%—3%左右，如美國兩融規(guī)模穩(wěn)定在市值水平的2%，但國內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)是以散戶為主，臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，牛市時(shí)期兩融業(yè)務(wù)可以達(dá)到市場(chǎng)規(guī)模的3%至5.5%。因此預(yù)計(jì)在該業(yè)務(wù)發(fā)展的高速成長期，兩融規(guī)模占市值比可達(dá)5%。

不管測(cè)算結(jié)果如何，業(yè)內(nèi)都對(duì)兩融業(yè)務(wù)未來的發(fā)展空間一致看好。首先，參與這一業(yè)務(wù)的投資者數(shù)量會(huì)越來越多；其次，券商的融資渠道將有望進(jìn)一步拓寬，杠桿上限會(huì)進(jìn)一步提升；再次，融資融券標(biāo)的有望繼續(xù)向中小板、創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容。此外，隨著降息周期開啟將降低券商提升杠桿的成本，短期內(nèi)券商資本中介業(yè)務(wù)的利差有望擴(kuò)大。正是在這種邏輯下，券商股迎來行情大爆發(fā)。證券板塊自11月以來出現(xiàn)連續(xù)上攻，12月2日均漲幅更是高達(dá)9.13%名列第一。

杠桿潮涌風(fēng)險(xiǎn)兇猛

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到互聯(lián)網(wǎng)證券、“一碼通”等不斷沖擊的情況下，融資融券業(yè)務(wù)被視為拯救傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“神器”。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名靠前的國信證券數(shù)據(jù)顯示，該公司客戶信用交易的平均傭金費(fèi)率高于非信用交易，信用交易如融資融券和約定購回式證券交易等的發(fā)展，使公司平均傭金費(fèi)率水平基本保持穩(wěn)定。2011年、2012年、2013年和2014年1至6月，信用賬戶的股票基金交易金額分別占公司股票基金總交易金額的1.56%、5.01%、14.48%和20.28%。

中證協(xié)公布的數(shù)據(jù)也顯示，2013年和2014年1至6月融資融券業(yè)務(wù)利息收入占營業(yè)收入比例分別為11.59%和17.56%，已成為證券公司重要收入來源之一，貢獻(xiàn)度在2013年已超過投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。從券商披露的2014年半年報(bào)、2014年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的快速增長，成為上市券商業(yè)績爆發(fā)的助推神器。

這種格局下，兩融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，為解決資金瓶頸問題，一些券商抓住時(shí)機(jī)在資本市場(chǎng)上大規(guī)模圈錢，通過IPO、定向增發(fā)、H股上市等多種方式補(bǔ)充資本。如華泰證券近期拋出的方案表明公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級(jí)債、受益憑證以及融出資金資產(chǎn)證券化等五種途徑進(jìn)行融資。有分析人士指出，該公司若全部按上限完成，則至少將為公司提供千億元級(jí)別新增資金。截至10月末，華泰證券兩融余額已達(dá)393億元，在19家上市券商中增速排名第一。

“總體而言，兩融業(yè)務(wù)券商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低”，前述上市券商分析師表示，這一業(yè)務(wù)對(duì)投資者來說要求較高。她認(rèn)為一旦市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，可能出現(xiàn)融資資金的大規(guī)模殺跌，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力提出了較高要求。對(duì)一些在銀行抵押房產(chǎn)套取貸款資金再轉(zhuǎn)入股市開通兩融業(yè)務(wù)的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)無疑將放大數(shù)倍，如果操作不慎將損失慘重。還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)對(duì)券商的內(nèi)控管理、IT系統(tǒng)都提出了要求，如果盲目擴(kuò)大規(guī)模，有可能導(dǎo)致券商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。