分級股基再現漲停潮 B類風險積聚A類價值低估

每經記者徐皓發自上海 上周，降息之后的A股市場在大盤藍籌的帶動下連續強勢上漲，在此過程中，場內分級基金更是迎來狂歡盛宴，不少品種在資金追捧下溢價率高企。其中，證券行業分級基金接連迎來凈值向上折算，成為繼軍工之后，場內人氣最高的品種。 17只分級B摸漲停 上周五（11月28日），在銀行等大盤權重股的帶領下，上證指數大漲1.99%，A股成交量超過7000億元，已經超越美股歷史上的成交量峰值，成為歷史上一國單日成交量的最大值。 就在同一日，場內股票分級基金的B類份額中有17個品種觸及漲停，A、B類份額總成交額突破65.31億元，是今年以來股票分級基金日均成交額的近4倍。 在牛市中，加載了杠桿的分級基金B類份額成為多頭強有力的進攻性“武器”。央行降息之后，上周一（11月24日）開始，以滬深300等大盤指數，證券、房地產等行業指數為標的的分級基金成為資金爭奪的對象，不少品種出現連續漲停。《每日經濟新聞》記者注意到，11月21日~28日，300高貝塔B（150146）漲幅超過69%，房地產B（150118）、證券B（150172）、非銀行B（150178）、地產B（150193）漲幅均達到50%以上。 二級市場價格暴漲使得B類份額溢價率大幅攀升，進而推升了母基金的整體溢價。統計顯示，截至上周五收盤，股票分級母基金平均整體溢價達到5.07%，其中溢價超過10%的品種有6只。 通常情況下，溢價率超過3%就會吸引到套利資金申購母基金分拆套利。而套利資金的涌入會迅速打壓交易價格，使溢價收窄。不過在上周一路高歌猛進的行情下，雖然套利資金大增，但由于買盤意愿強烈，交易價格并未出現大幅回落。 據《每日經濟新聞》記者測算，上周5個交易日股票分級基金的凈申購資金總量約在31億~36億元 （不包括折算的招商中證證券分級），這大約是目前分級基金場內總資產規模的5%~6%。 套利申購資金的涌入使得一些此前規模基數較小的品種“盤子”擴大，成交開始活躍。上周一周時間，地產A、B份額增加78.5%、非銀行A、B份額增加了71.77%。然而，由于二級市場買盤太過強勢，這些品種不但沒有受到套利盤的打壓，反而因為籌碼增多提升流動性而受到追捧。本周一（12月1日），盡管市場出現調整，但300高貝塔B、非銀行B等數個品種再度漲停，證券B、地產B也漲幅可觀。 齊魯證券研究所基金評價業務負責人馬剛以“豬在飛”形容上周分級基金的表現。他認為，活躍系數高企以及相關基金的巨大漲幅，都說明不少基金的上漲沒有標的指數上漲的基礎，市場投機氛圍濃厚，人氣極高，但也蘊含風險。 多只分級B逼近上折 上周股指強勢上漲，券商股更是成為資金熱捧對象。在此背景下，跟蹤標的以券商股為主的申萬證券行業指數分級（163113）和鵬華非銀行分級（160625）接連觸發向上不定期折算。《每日經濟新聞》記者注意到，這是繼中歐盛世B（150072）和富國軍工B（150182）上折之后，年內出現的另外兩起上折事件。 大部分分級基金都約定了向上不定期折算條款，不同基金的合同約定略有差異，一般是當母基金的份額凈值達到或超過某一閥值，通常為1.5元或2元，將進行不定期份額折算。上折的方式也有兩種：一種是“凈值歸一”，折算時，A、B份額以及母基金份額凈值均調整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場內份額，如富國軍工分級；另一類是母基金、B份額的凈值向A份額的凈值靠攏，即將母基金、B份額凈值折算為折算前的A份額凈值，如中歐盛世。向上折算后B類份額凈值杠桿重新恢復為2倍初始杠桿。 雖然上折是中性事件，不會造成分級基金投資價值的改變，但從富國軍工B的上折案例可以看到，在多頭市場中，加大杠桿被投資者認為是利多因素，因此往往出現搶權和加速上漲的情形。 從交易情況來看，證券B（母基金為申萬證券行業指數分級）和非銀行B（母基金為鵬華非銀行分級）在折算停盤前，均出現搶權行情。證券B在11月27日復盤后，連續兩日漲停，12月1日打開漲停，但漲幅仍高達8.91%，并創下12億元的成交額，為上市以來最高。昨日（12月2日），證券B再度以漲停報收。 而據《每日經濟新聞》記者統計，后續距離上折不遠的分級基金品種還有多只。以11月28日母基金的凈值測算，距離上折閥值最近的是信誠800金融分級（165521），母基金凈值再上漲9.73%即觸發上折，在近期金融股氣勢如虹的背景下，該基金上折可謂近在咫尺。此外，招商可轉債分級（161719）凈值距離上折相差12.9%，銀華800分級（161825）凈值距離上折相差14.85%、鵬華信息分級（160626）凈值距離上折相差17.28%，東吳轉債分級（165809）凈值距離上折相差17.15%。 A類份額投資價值顯現 牛市是分級基金的溫床，目前投資機構對于A股后市普遍抱以較樂觀態度，這也意味著分級基金仍有表現空間。但短期內，部分B類份額由于上漲過快，已出現大幅溢價，同時在連續強勢上攻之后，目前場內已積累較多的獲利盤，資金籌碼兌現要求的升溫，使得個別品種風險積聚。 就具體操作而言，一位基金經理建議，對于整體溢價較高的品種，可以通過場內申購母基金分拆套利的方式獲利，尤其是一些品種目前整體溢價率在10%以上，具有較大的套利安全邊際。 值得注意的是，目前場內申購最低限額是5萬元起，低于5萬元將會顯示申購不成功。同時，從申購母基金到基金到賬、分拆賣出一共要經歷T+3日，因此對于套利過程中母基金凈值下跌的風險，可以通過同時做空母基金標的指數來對沖。 目前主流的分級基金均為被動型指數產品，隨著近年來不斷有新產品加入，跟蹤的標的涵蓋范圍也越來越廣泛。當下大盤藍籌起舞，最受關注的也是大盤藍籌指數產品，而其中又分為寬基指數和細分行業指數。《每日經濟新聞》記者了解到，目前市場上的寬基指數有跟蹤滬深300的銀華300B（150168）、華安300B（150105）等，跟蹤中證100指數的雙禧B（150013），跟蹤深成指的申萬進取（150023）。由于滬深300、中證100指數中金融股權重較高，上周權重股大漲也直接帶動了這些品種走強。 大盤藍籌類的細分行業指數分級基金跟蹤金融行業的有跟蹤證券指數的證券B（150172）、券商B（150201）；非銀行B（150178）跟蹤中證800非銀指數，以保險、券商、信托股為主；另外800金融B（150158）跟蹤中證800金融指數；以地產指數為標的的則有地產B（150193）和房地產B（150118）。 上投摩根基金認為，伴隨A股交投火熱，增量資金積極入市，市場強勢特征明顯。展望后市，即使階段性市場有一定回調，但中期市場上行空間已經打開，可重點關注券商、保險等行業標的。 值得注意的是，在近期B類份額大放異彩的同時，市場關注度較低的A類份額也逐漸顯現出投資價值。齊魯證券研究所基金評價業務負責人馬剛撰寫的報告稱，永續型A份額繼續被嚴重低估。由于對該類型基金受降息影響的誤讀，以及受套利資金的打壓，該類型基金上周均出現一定程度的下跌，導致實際收益率水平持續高企，甚至達到降息前的水平。 截至11月28日，隱含收益率居前的永續型A類有申萬菱信深成收益（150022），隱含收益率為7.72%；申萬菱信中證軍工A（150186），隱含收益率為6.82%；申萬菱信環保產業A（150184），隱含收益率為6.77%；申萬菱信證券行業A（150171），隱含收益率為6.75%；國泰國證醫藥衛生A（150130），隱含收益率為6.74%；新華中證環保產業A（150190），隱含收益率為6.73%等。在降息背景下，這些產品的配置價值不言而喻。 分級債短期向上乏力 兼具股性和債性的可轉債分級基金受股市走牛的帶動，加之最近央行降息利好，近期同樣走勢凌厲。上周三只可轉債分級基金B類份額東吳轉債B（150165）上漲14.02%、招商轉債B上漲25.03%、銀華轉債B上漲20.76%。 然而，普通債券分級基金近期表現不佳，盡管在降息利好下凈值有所回升，但二級市場表現平平，折價均有所擴大。 今年8月開始，分級債基B類份額走出一輪牛市行情，然而進入11月中旬后隨著獲利盤回吐，盡管分級債基凈值仍然上漲，但在二級市場卻出現猛烈的回調。 央行宣布降息后，利率債受到降息及公開市場操作調整影響，周初收益率下行明顯。但之后銀行間資金面并未如之前所預期因度過本輪IPO而緩和，始終保持緊平衡狀態，直至上周末。受制于持續緊張的資金面，加之年末獲利回吐盤實現收益動能較強，市場進入盤整，膠著期間機構均在等待進一步的政策信號。 在此背景下，分級債基B類份額二級市場的反應也不積極。周一開盤，聚利B高開低走，在賣盤的打壓下漲幅有限，后半周更是上漲乏力。上周聚利B、浦銀增利B、凈值分別上漲5.66%和5.86%，而二級市場價格只分別漲了3.62%、1.86%。 由于分級債基更為小眾，大部分品種成交量都非常小，流動性不佳，只有泰達聚利B（150035）、浦銀增利B（150063）、天弘添利B（150027）、安信寶利B（150137）等數個品種平均成交量稍高。因此，當賣盤意愿較高時，加大了基金的調整壓力。 目前，相當一部分分級債B的折價率擴大到5%~6%，而在上漲行情中，其折價率一度縮窄到1%以內。 不過，在貨幣政策進一步放松預期之下，債券市場未來表現仍被看好。 近期機構對于央行降準的預期上升，然而上周末并未實現。匯豐晉信基金表示，“如果本周債券收益率大幅上行的話，我們認為是一個較好的進場機會。反之如果降準，收益率或掉頭直下。” 農銀匯理基金表示，目前政府貨幣政策措施是將降息、降準的節奏盡量拉長，但在經濟一有下行跡象時便推出定向的小打小補措施托底。貨幣市場流動性寬松將超過以往，推漲股市、債市各項資產價格上漲。因此，在金融部門信貸供給順暢、寬信用實質回升前，債券牛市未完。 華泰柏瑞債券基金經理陳東認為，目前正迎來債券基金的良好配置時機。“今年前三季度GDP同比增長7.4%，創2009年一季度以來的新低，而物價水平也長時間保持在低位，這樣的經濟形勢有利于央行繼續保持寬松的貨幣環境。今年以來，央行已經通過多種形式向銀行注入資金，并連續下調公開市場回購利率水平，且仍有進一步放松的空間。我們判斷明年債市繼續走強的基礎還是很牢固的。”