“央媽”寓改革于降息 利率市場化再進一步

每經編輯 每經記者 張威 發自北京    

每經網專題：央行降息解讀

每經記者 張威 發自北京

央行上周五突然宣布降息，結束了自2012年7月以來的近28個月“空窗期”。這一重磅消息早有伏筆，央行第三季度報告暗示：營造中性適度的貨幣金融環境。在剛剛過去的10月份，固定資產投資、社會消費品零售總額等多個核心經濟指標皆釋放出中國經濟下行壓力加大的信號。同時，從歐元區到歐洲周邊各國，再到日本乃至新興經濟體，通縮陰影籠罩全球。在穩增長與防通縮的兩重壓力之下，中國央行此番下沉利率錨，其不對稱降息意圖是什么？未來貨幣政策和財政政策還會有什么動作？降息將對行業和市場產生怎樣的影響？《每日經濟新聞》將在本期報道中作出解答。

上周五（11月21日）突然公布的降息政策，為利率市場化拓寬了道路。

在央行當日公布的政策中，除下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時調整的還包括：將存款利率浮動區間的上限由1.1倍調整為1.2倍、對基準利率期限檔次作適當簡并——“央媽”在利率市場化改革中加強各家銀行的市場適應性，培育其市場定價能力。

華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示，央行簡化利率檔次，實質上是把更多期限的利率定價權交給了市場。央行不再公布5年期定存利率，金融機構的定價策略就會出現明顯分化，有的銀行甚至不再提供5年期存款報價。隨著利率市場化的推進，今后不同銀行的定價差異會更加明顯。

利率市場化加速

11月19日，國務院常務會議再次提出 “加快利率市場化改革”的要求。11月21日晚間，央行決定，存款利率浮動區間上限由基準利率的1.1倍擴大至1.2倍，這是自2012年6月存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍后，我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。

央行有關負責人表示，此次政策調整正是把貨幣調控與深化改革緊密結合起來，寓改革于調控之中，完善和創新宏觀調控方式，進一步推進了利率市場化改革。

央行有關負責人表示，金融機構的自主定價空間也進一步拓寬，有利于促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型并提高金融服務水平，同時也有利于健全市場利率形成機制，更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

楊馳認為，此次央行宣布存款浮動區間上限進一步擴大，是對11月19日國務院常務會議“加快利率市場化改革”要求的落實，預計利率市場化步伐將進一步加快，根據金融機構的承受能力逐步實行微調將成為未來利率調整的常態，這也將倒逼銀行業金融機構進一步強化負債穩定性、提高資產風險定價能力。

恒豐銀行創新發展部總經理婁麗麗也認為，此次利率下調對持續推動利率市場化改革有促進作用，尤其是存款利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，對商業銀行定價能力、經營管理能力提出了新的要求。

香港致富證券首席經濟學家肇越11月22日在“2014金麒麟論壇”上表示，在這個時點，從市場數據、宏觀數據看，通貨膨脹在往下走，為降息打開了空間，也創造了輿論支持。把存款的基準利率下調，同時把上浮幅度打開，推進利率市場化。也可能下一次是1.3倍、1.5倍，也就徹底放開了，大家也就適應了。

定價權逐步交給市場

央行此次還結合存貸款基準利率各期限檔次的使用情況及其重要性等因素，對存貸款基準利率的期限檔次進行了簡化和合并，不再公布5年期定期存款基準利率，并將貸款基準利率由6個月以內 （含6個月）、6個月至1年（含1年）、1至3年（含3年）、3至5年（含5年）和5年以上5個檔次，簡并為一年以內（含一年）、1至5年（含5年）和5年以上3個檔次。

對此，央行有關負責人認為，這將進一步拓寬金融機構的自主定價空間，有利于引導金融機構積極轉變經營理念，提高市場化定價能力；也有利于強化市場基準利率體系建設，健全利率政策傳導機制，為進一步推進利率市場化改革創造有利條件，“基準利率期限檔次的簡并也有利于金融機構適應利率市場化的方向培育和增強定價能力建設，這將進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用。”

楊馳表示，央行簡化利率檔次，實質上是把更多期限的利率定價權交給了市場。由金融機構根據自己的競爭策略、負債成本和存款結構來決定存款的利率，“這次央行不再公布5年期定期存款利率，金融機構在5年期存款利率的定價就明顯出現了分化，差異還很大，有的銀行甚至不再提供5年期存款報價。以后隨著利率市場化推進，不同銀行的定價差異會更加明顯。”

大額存單有望開放

央行有關負責人還表示，下一步，“我們將密切監測、跟蹤評估各項利率市場化改革措施的實施效果，并綜合考慮國內外經濟金融發展形勢和改革所需基礎條件的成熟程度，適時通過推進面向企業和個人發行大額存單等方式，繼續有序推進存款利率市場化，同時進一步完善市場化的利率體系和利率傳導機制，不斷增強央行利率調控能力和宏觀調控有效性。”

去年銀行同業存單相關管理辦法出臺之后，多家銀行獲準進行首批同業存單試點，面向個人和企業的大額存單的試點卻一直沒有放開。

楊馳認為，針對機構和個人發行的大額存單的發行速度會提升，利率也會根據同期Shibor上下浮動，央行沒有強制要求，主要是體現利率市場化，“目前，個人、企業投資者對大額存單不太熟悉，利率會比現有的定期存款利率高一些，同時設定一定的門檻，有風險承受能力、金融知識比較豐富的投資者購買更適合。設定較高的門檻主要是基于二級市場流通便利性的需要，如果數額太少，在二級市場流通成本太高。”

肇越認為，利率市場化這個步子應該邁得更大一些：一方面，利率市場化程度低的時候，市場會自己找突破口，形成脫媒的情況；另一方面，現在市場上已經有了自己定價的利率，余額寶能夠到現在還是4%以上，與活期存款利率相差很大；銀行發的理財產品收益率也多在3%~5%。實際上通過這種存款的替代，市場已經自發地找到了市場利率的合理位置，所以不妨步子再走得大一點。

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“融十條”后再降息 管理層“組合拳”保實體

每經記者 周程程 發自北京

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近幾個月以來，包括GDP增速、PMI在內的一系列宏觀經濟指標均處于陰跌之中，經濟下行壓力較大，與此同時，CPI和PPI持續低迷，使得降息既具備必要性又具備可能性。

不少專家指出，考慮到經濟增長的低迷，以及通縮力量的明顯抬頭，下調基準利率的條件早已成熟。不過，近期政策信號一直都在堅持“定向寬松”的調子，并沒有貨幣政策全面放松的跡象，因此，央行此次降息在情理之中但時點早于預期。

央行11月21日晚間宣布，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。

央行有關負責人表示，其政策目標是發揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高這一突出問題。

事關企業融資方面問題，據記者了解，今年以來，國務院常務會議已多次涉及部署緩解中小企業融資難、融資貴的相關措施。

宏源證券首席分析師、固定收益部副總裁范為告訴 《每日經濟新聞》記者，貸款利率的下調將有效降低企業貸款成本，利好于企業融資并擴大生產規模，促進就業，以降低實體經濟下滑的風險。

降低融資成本

據了解，在今年35次國務院常務會議中，對于緩解企業融資成本高問題的關注不下于十次。

5月30日的國務院常務會議上，國務院總理李克強指出，“許多企業本身利潤就收窄，融資成本卻在升高，兩頭一擠，真的是雪上加霜啊！”

對此，在當天的常務會上，總理當場部署銀監會牽頭，對商業銀行收費展開一次專項檢查，取消不合理的利息外收費，尤其是“貸款綁定收費”，查處“貸轉存”、“只收費不服務”等問題，多管齊下，降低企業融資成本。

在7月23日的國務院常務會議上，總理又表示，“商業銀行要想辦法為小微企業、特別是新創業的科技型小微企業服務。”

總理部署多措并舉緩解企業融資成本高問題，包括繼續堅持穩健的貨幣政策、抑制金融機構籌資成本的不合理上升等十項有力措施。

9月17日國務院常務會議，總理強調，在財政為小微企業減稅同時，還要加大金融服務小微企業的支持力度。

會議部署采取業務補助、增量業務獎勵等措施，引導擔保、金融和外貿綜合服務等機構為小微企業提供融資服務。鼓勵銀行業金融機構單列小微企業信貸計劃，鼓勵大銀行設立服務小微企業專營機構。推動民間資本依法發起設立中小銀行等金融機構取得實質性進展。

在最近一次（11月19日）國務院常務會議中，總理強調，過去幾個月，有關方面做了大量工作，“融資難、融資貴”在一些地區呈現緩解趨勢，但仍然是突出問題。

對此，會議又提出了十項措施，包括增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理；加快發展民營銀行等中小金融機構；支持擔保和再擔保機構發展，推廣小額貸款保證保險試點；改進商業銀行績效考核機制，防止信貸投放“喜大厭小”和不合理的高利率、高費用；支持跨境融資，讓更多企業與全球低成本資金“牽手”等。

國泰君安首席經濟學家林采宜認為，如果說前幾日出臺的國務院“融十條”是通過各種渠道放松流動性、增加企業融資渠道、解決企業融資難問題，那么降息的核心作用在于推低社會融資成本、緩解企業融資貴的問題。

“前者是數量型政策工具,后者則是價格型政策工具，無論是釋放流動性還是降息對資本市場都是重大利好。”林采宜說。

“從分析目前把經濟往下拉的負面因素來看，一個是產能過剩，另一個融資成本過高。”范為表示，從國務院層面來看，是切實希望降低融資成本，以防控中國經濟下行壓力。“我預計明年降息與降準還會出現。”

利于穩就業

國務院出臺的一系列措施也取得了一定成效，目前，“融資貴”已經一定程度上有所改善。通暢的投融資途徑，儼然成為小微企業跑上“快車道”的基礎。

數據顯示，9月一般貸款中執行下浮、基準利率的貸款占比分別為8.31%和20.43%，較上月分別上升0.81個和1.63個百分點；執行上浮利率的貸款占比為71.26%，比上月下降2.44個百分點。這意味著部分小微企業的融資成本有所降低。

而從前三季度各地公布的就業數據來看，新增就業人數都較為樂觀。

根據人社部新聞發言人李忠在上個月的說法，今年前三季度，中國城鎮新增就業人數1082萬人，已完成全年目標，就業形勢保持總體穩定。

這其中，小微企業作為吸納就業的主力軍發揮作用功不可沒，譬如陜西省人社廳副廳長王曉馳介紹，今年陜西省的小微企業和民營企業仍然是高校畢業生就業的主渠道，共吸納了半數以上的畢業生就業。

另外隨著今年注冊資本登記制度的全面推行，新生市場力量勃發，進一步保證了就業的良好實現，這也是為什么今年經濟下行壓力加大就業反增的原因之一。

國家工商總局的數據顯示，截至10月底，全國實有各類市場主體6748.24萬戶，同比增長13.85%，注冊資本 （金）129.97萬億元，增長32.54%。

國家行政學院經濟學部教授張占斌此前表示，小微企業加上個體工商戶，在城鎮就業中所占的比重大概在30%~40%，是解決就業問題的一大利器。“小微企業能夠創造大量的就業，可有效緩解我國一直以來較大的就業壓力，對國民經濟的助力作用突出。且相較于大型企業而言，小微企業覆蓋面更廣、對市場反應也更為靈活。”

上海財經大學公共經濟與管理學院副院長劉小川說，“在我們國家整個企業組織結構中，小微企業占企業總量的比重達90%左右,而正是這些小小企業，在整個國民經濟中間起到了舉足輕重的作用。”

今年9月，浙江省溫州市一外貿企業董事長王明（化名）曾告訴《每日經濟新聞》記者，融資成本高成為其企業規模擴張的掣肘。他曾經非常想擴大企業規模，自行進行開發與運營，但這需要投入大量的財力，銀行的高利息且貸款獲取難度高使其暫時采用保守的經驗方式“保住”企業。

“說得不好聽，我們每年都在為銀行打工，利息非常高。并且銀行還收取各種貸款服務費用，加重了企業負擔。”王明說。

目前降息將為企業帶來實質性的利好。范為表示，企業融資成本下降之后，企業就會更加愿意去籌集資金，擴大企業規模再生產，這必然涉及就業崗位的增加，提升就業數，進一步釋放企業活力。

提振經濟

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“三駕馬車”表現乏力 央行降息促經濟回升

每經記者 金微 發自北京

中國經濟增速今年出現持續回落，三季度經濟增速僅7.2%，拉動經濟增長的“三駕馬車”均表現較乏力。而剛剛過去的10月份，中國固定資產投資再次出現大幅回落，這一核心經濟指標增速創歷史新低，預示著中國經濟仍在下行。

此次央行宣布降低存貸款基準利率，此后經濟何時能企穩回升備受關注。萬博新經濟研究院院長滕泰在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說：“降息降低企業融資成本，另一方面，降息會影響股市，并進一步提振消費，且上市企業股權質押也大幅提升，增加企業自主投資。這次降息只是開始，后面還要看降息的連續性，總體看如果降息降準及時果斷迅速，中國經濟增速有望在明年三季度企穩回升。”

11月13日，國家統計局發布的相關經濟數據顯示，今年1~10月，全國固定資產投資（不含農戶）406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1~9月回落0.2個百分點，年內首度探至16%以下。第二產業中，工業投資166994億元，同比增長13.1%，增速比1~9月回落0.4個百分點。

據了解，在工業投資領域，投資增速取決于盈利預期和成本，但目前大部分制造業的盈利預期在下降，尤其是今年以來，無論是人工成本、原材料成本還是融資成本均在上升，抑制了企業的投資意愿，進一步給經濟下行帶來壓力。

交通銀行首席經濟學家連平向《每日經濟新聞》記者表示，“在經濟下行壓力比較大的情況下，價格等都處在比較低的位置上，工業領域中也有比較明顯的通縮，最有效的辦法是通過適當推動通脹來進行反向調節，降息就是朝這個方向來運作。”

央行有關負責人在解讀這次降息時表示，我國經濟繼續運行在合理區間，但實體經濟的“融資難、融資貴”問題仍比較突出。解決好企業，特別是小微企業融資成本高問題，對于穩增長、促就業、惠民生具有重要意義。

社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，央行通過降息來刺激經濟回升非常必要，央行通過此次降息可以向市場釋放寬松信號，對市場心理預期進行積極引導，能有效降低中小微企業的資金使用成本和風險成本，利好實體企業。

降息無疑會降低企業的融資成本，但是企業能否擴大投資，還有融資之外的其他因素。喜投網董事長黃生在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，目前，一些行業仍處于產能嚴重過剩階段，也就是說一些企業還處于去產能化過程中，因此降息對于這類行業的固定資產投資暫時影響不大。

在經濟增速出現滑坡的背景下，10月規模以上工業增加值同比實際增長7.7%，較9月降0.3個百分點，低于市場預期的8%。

民生證券研究院執行院長管清友表示，“產能過剩集中在重工業，龐大的信貸規模卷入其中，穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬創造了時間和空間，但延緩了產能去化。”

當前拖累經濟的另一大主要原因是房地產。1~10月，全國房地產開發投資達77220億元，同比名義增長12.4%，增速較1~9月回落0.1個百分點，已連續9個月持續回落。

今年，隨著房地產市場的低迷，各地方政府紛紛出臺了放開限購等刺激政策，但是，房地產的調整仍在持續。但隨著央行宣布降息，部分地區開始調整公積金存貸款利率。業內預計，這或進一步消化樓市庫存，樓市有望回春；但也有專家認為，對樓市影響有限。

在基礎投資領域，近一個月以來，國家發改委已批復多個投資項目，總額近萬億元，其中多數為鐵路和機場項目。在固定資產投資下滑的背景下，國家層面寄望于通過擴大基建投資對沖房地產和工業投資的影響。業內預計，下半年隨著中央主導的鐵路公路、棚戶區改造等工程逐漸落實到位，基本建設投資有望維持在2013年的水平。

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拒絕通縮

全球經濟遇通縮壓力 中國降息“進可攻退可守”

每經記者 萬敏 發自北京

各項數據顯示，通縮的陰影正在全球擴散，“經濟衰退”并未隨著各國不遺余力的刺激措施消減，在前幾輪全球降息浪潮中按兵不動的中國央行，終于在2014年11月21日加入降息大軍。

結合我國有關部門今年以來大力推進人民幣國際化等政策來看，此次降息帶來的實際效果或將不僅局限在國內經濟層面，甚至有觀點認為，這是中國對來自周邊經濟體通縮壓力的一次積極反擊。

我國央行有關負責人11月22日則表示，“當前國際環境錯綜復雜，盡管我國經濟也面臨一定下行壓力，但我國經濟體量大，市場空間廣闊，協同推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化的回旋余地很大，抗風險能力也比較強。”

全球經濟面臨通縮壓力

數據顯示出的全球通縮壓力更為直觀，美國和歐元區9月CPI同比增幅分別為1.7%和0.3%，不僅絕對值低于2%警戒線，而且還分別較年內高點下降0.4和0.5個百分點；日本在消費稅提升后，雖然其國內的通脹率呈現出階段性躍升，但內生通縮壓力并未根本緩解；印度和中國9月CPI同比增幅也分別較去年末下降了2.38和0.51個百分點。

英國金融時報網近期刊發題為《世界需要合作抵御全球通縮》的文章分析稱，歸根結底，在上一輪金融危機后，全球主要經濟體并沒有尋找到更新與更有力的增長點，經濟復蘇始終低于預期。當總需求長期低于經濟所能提供的產品和服務，從而形成負的產出缺口時，具有破壞力的通縮產生了。這促使企業削減產品價格和員工工資，從而進一步削弱總需求。在這一過程中，各國央行的角色較為尷尬。

法國興業銀行分析師AlbertEdwards近日發布報告稱，日元大幅貶值將迫使整個亞洲地區采取同樣程度的貶值，并向西蔓延，產生一波通縮大潮。“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國。

“此次降息主要還是由于國內經濟形勢基本面的惡化，從國際環境來看降息的必要性并不強。”中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤對《每日經濟新聞》記者表示，美國經濟正在復蘇向好并退出QE，利率走高，此時我國降息可能會導致國際資本更傾向流出。

基于這一點，中國央行的降息時機選擇在美國加息之前或也有一定思量，“到美國加息時，由于中國已經降息到位，對比不那么強烈，中國利率水平處于低位，如果發生大量資本外流，中國甚至可以考慮加息來留住資本。”喜投網董事長黃生認為，此時降息是一種“進可攻，退可守”的選擇。

具體到國內政策空間層面，中國當下PPI走低使企業盈利承壓，這需要通過降低實際利率來緩解企業財務費用負擔；而CPI較低則使地產業、鋼鐵業等資產價格處于下行周期，居民通脹預期穩定也再次增加了寬松貨幣政策空間。

央行研究局首席經濟學家馬駿認為，實際利率由于物價漲幅趨緩而面臨上行壓力，因此適當降低名義利率有利于保持貨幣條件的穩定 （實際利率是貨幣條件的重要組成部分）。

人民幣國際地位顯著提升

近日，隨著亞洲基礎設施投資銀行籌建工作取得重要進展，中國宣布設立絲綢之路基金，并醞釀出臺“一帶一路”規劃綱要，“一帶一路”建設進入務實合作階段。中國投資經濟的全球布局離不開金融的支持，中國的產業要順利轉移到國外，也需要人民幣在更廣闊的縱深領域使用。除了牽頭成立金磚國家開發銀行，中國與之簽訂貨幣互換協議的國家和地區大大增多。據了解，2009年至2014年10月31日，央行先后與26個境外央行或貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，總額度將近2.9萬億元人民幣。

“一些央行或貨幣當局已經或者準備將人民幣納入其外匯儲備，人民幣已成為全球第七大儲備貨幣。”央行在三季度貨幣政策執行報告中透露。

此外，由我國央行推動成立的區域性人民幣清算中心從亞洲逐漸走向歐洲的部分地區。“滬港通”的開通更為海外人民幣打通了一個回流的通道，人民幣既能“走出去”，也能“回得來”，大大增加了海外機構持有和使用人民幣的信心與積極性。

這一系列舉措均大大提升了人民幣的國際地位，也增強了人民幣應對國際金融危機的能力。在近一輪美元的升值中，人民幣的堅挺為國內經濟金融改革營造相對穩定的環境。此次降息后，“人民幣與美元利差開始收窄，掉期點未來料沖高回落，但央行不會允許人民幣出現大幅貶值，人民幣匯率仍有望持穩甚至升值。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示。

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降息早埋伏筆 央行釋義“中性操作”

每經記者 萬敏 發自北京

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宣布降息后，央行在答記者問中定義 “此次利率調整仍屬于中性操作”，但業界仍有聲音認為此次操作已經打破決策層心理障礙，降息周期將開啟。

實際上，以往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經濟基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強刺激，而是在經濟下行周期中正常的貨幣政策調整。那么接下來政策走向將會如何？會不會有降準乃至下一次降息？在穩增長的緊迫形勢下，財政政策的后續空間如何？

“為了忙滬港通已經一個月沒有周末了，這周末又降息，這是要玩死分析師的節奏啊！”香港某券商機構一位分析師在21日央行宣布降息后，這樣在自己的微信朋友圈中寫道；另一家內地券商機構在周五當晚舉行的降息分析會議則持續到了夜里近11點。

《每日經濟新聞》記者注意到，時隔28個月的突然降息瞬間點燃了市場的各種討論。但實際上，自二季度的GDP等核心經濟指標公布后，市場對央行的降息預期早已有之，唯一的懸念在于央行還能 “扛”多久。而央行在“扛”過了三季度后，最終于11月下旬才降息，這顯然已經超出了大部分人的預期。

降息效果有待觀察

“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化。”在宣布降息后，或許是擔心市場過度解讀，央行緊跟著公布了一篇答記者問的新聞稿，強調此次降息的主要目的在于降低企業融資成本，而非大規模貨幣刺激政策的開始。也正是出于這一思路，央行今年創造性使用了各種定向下調存款準備金率的工具，如SLF（長期借貸便利），MLF（中期借貸便利）等，但融資成本高的問題并未得到有效解決。

“過往的定向刺激與微刺激效果正在迅速減弱，經濟基本面不理想是毋庸置疑的，降息并非強刺激，而是在經濟下行周期中正常的貨幣政策調整，并非改革的對立面。”招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示。

今年6月，央行調查統計司司長盛松成在多家媒體發表署名文章稱，“實物資本供給有限而投資需求相對無限、貨幣供給有限而貨幣需求相對無限，這兩對供需矛盾從根本上導致了我國目前高利率與高貨幣余額并存的局面。”其中，“投資需求的相對無限主要來自于地方政府融資平臺和國有企業，因此融資平臺與國企投資軟約束是高利率的根源。”

這是央行對“融資貴”問題的回應，“財務軟約束”問題此后在多個場合被反復提及，11月初發布的《三季度貨幣政策報告》中，央行依然強調，要提升金融機構對農業、小微領域的支持，需“落實小微企業財稅支持政策、增強中小金融機構資本實力、加快設立民營中小銀行、解決財務軟約束主體無效占用過多資源等。”

“銀行有風險溢價，對未來風險的預期包含在利率價格里，這需要更多財政政策跟上，改善整體經濟預期，銀行風險溢價才會降低。”華泰證券首席經濟學家俞平康認為，要降低實體經濟融資成本，是一個系統性工程。也正因為如此，央行此次降息的實際效果還有待觀察。

強調基準利率價格手段

此次降息存款利率幾乎沒有下調。由于在下調存款基準利率0.25個百分點的同時，央行又擴大了存款利率浮動區間的上限至1.2倍，在當前拉存款競爭激烈的市場條件下，除了四大行之外，其他銀行幾乎全部用足了1.2倍上限，且各類理財產品帶來的存款分流并未消失，導致銀行整體負債成本并未下降。

“負債端成本基本未降，銀行有多大動力去降低放貸成本，這很難說，尤其在目前經濟下行壓力較大的情況之下。”國開證券宏觀分析師杜征征對《每日經濟新聞》記者表示，初步看，降息會利好房地產等行業，對其他行業及中小企業的實施效果有待進一步觀察。年內央行會更加審慎看待進一步全面放松政策。

2014年即將結束，由于政策到實體經濟的傳導有一定滯后，在這個時點的降息或許很難對今年的經濟增速顯示出更大作用，但對于未來一段時間的預期卻會發生較大的變化。

“預計明年的經濟增長仍然會略低于今年。貨幣政策基調以穩健為主，但操作上會不斷傾向寬松，更強調基準利率價格手段。”中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤表示，但調控將依然以財政政策為主，貨幣政策要配合財政政策，為改革提供一個穩定的信貸環境，穩定經濟增長和促進改革不能將貨幣政策作為主要的依賴手段。

劉東亮認為，未來一段時間，較高評級企業的貸款利率將出現下行，但資質較差企業，特別是小微企業融資貴的問題不會實質性好轉，小微企業的困境有賴于宏觀經濟的好轉。本次降息不會是獨立事件，未來將有更多降息出現，至2015年二季度都是較佳的降息窗口。

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匯率市場

匯率受影響有限 未來人民幣或繼續升值

每經記者 張喜威 發自北京

上周五（11月21日），美元指數大漲0.71%至88.30，盤中最高漲至88.38，刷新了2010年6月10日以來的新高。自今年7月以來，美元指數已經大漲超10%，而在美聯儲退出QE，以及明年可能加息的背景下，市場分析普遍認為，未來美元將步入升值周期。但值得注意的是，在美元快速升值的這段時間，人民幣對美元即期匯率（詢價）卻震蕩走強。

11月21日晚間，央行宣布自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。有市場分析人士對 《每日經濟新聞》記者表示，盡管降息后人民幣與美元之間的利差有所收窄，但它們之間的利差依然非常大。加上人民幣匯率并沒有完全市場化，仍然是一個有管理的浮動匯率制度。所以整體來看，對人民幣匯率并不會帶來實質性影響。

人民幣或仍會升值

“降息對人民幣匯率基本不會有實質性影響，因為我們采用的依然是有管理的浮動匯率制度，并沒有高度市場化。”對外經貿大學兼職教授、國際金融問題專家趙慶明對《每日經濟新聞》記者表示。

趙慶明還告訴記者，從理論上來講，在其他條件不變的情況下，一國利率水平的降低，對該國的匯率是利空的，但實際上影響匯率的因素非常多。目前央行降息的目的是為了降低融資成本、提振經濟，而經濟的提振對匯率反而是利好。”

趙慶明表示，降息對利率影響的傳導過程非常快，究竟降息本身對匯率的影響大，還是經濟提振對匯率的影響大，市場會很快作出判斷。此前歐洲央行降息之后，歐元區的股市就很快大漲。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮則認為，人民幣與美元利差開始收窄，人民幣掉期未來料將沖高回落。但央行不會允許人民幣出現大幅貶值，人民幣匯率仍有望平穩甚至升值。

對外貿影響有限

《每日經濟新聞》記者注意到，自今年7月以來，美元指數已大漲超過10%，值得注意的是，在美元指數快速升值的這段時間內，人民幣對美元即期匯率（詢價）卻震蕩走強。記者統計，從今年6月25日至今，人民幣對美元即期匯率（詢價）最高升至超過2%，截至11月21日收盤，實際上漲幅度為1.71%。

趙慶明認為，事實證明人民幣匯率并不會太多受到美元升值的影響；另外，美國的加息還在預期當中，半年到一年內，美元會有升值的走勢，但不會這樣一直升值下去，中間應該會有回調。

劉東亮則認為，在降低融資成本的大背景下，明年各種利率都有望下行，而美元進入加息周期，境內外利差全面縮窄，會削弱套利資金的跨境沖動。當然，盡管現在的套利行為已經減少了，但應該沒有消失，可能以更隱蔽的形式存在。“預計明年中國經濟的增速可能會再下一個臺階，凈出口對GDP的重要性上升，這種情況下，就需要對出口進行適當扶持，屆時匯率政策也有放松的可能。

趙慶明告訴記者，因為人民幣還是錨定美元的，在美元走強的情況下，人民幣又對美元升值，那么人民幣必定對其他貨幣大幅升值。“不過，貿易受匯率的影響并沒有想象的那么嚴重，絕對不會像匯率升值和貶值幅度那么大。比如，人民幣對日元升值了那么多，我們也并沒有看到對日本出口出現多么嚴重的下滑。”趙慶明指出，在對外貿的影響因素中，第一是外需，第二是成本，第三才是匯率，而匯率對貿易的影響，可以通過另外一些途徑來規避。

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地方債務

地方債務有望緩解財政穩增長空間打開

每經記者 金微 發自北京

近期，發改委連續批復了多個政府投資項目，欲通過基建來穩增長的意圖明顯。隨著地方政府的投資加速，融資需求也在剛性擴大。

在此背景下，央行宣布降息可以大大降低地方政府的償債壓力，同時也為財政穩增長進一步打開空間。中央財經大學財經研究院院長王雍君接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，降息除了減輕地方政府還本付息的壓力外，更重要的是對地方政府的投資有激勵作用。

地方債成本降低

今年以來，我國財稅體制改革穩步推進，今年8月份全國人大通過新預算法修改，正式給予地方政府發債權限；10月，國務院又發布《關于加強地方政府性債務管理的意見》(以下簡稱“43號文”)，明確地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則，并剝離融資平臺公司政府融資職能。

截至2013年6月底，地方政府負有直接償還責任的債務為10.88萬億元，負有擔保責任的債務2.66萬億元，可能承擔一定救助責任的債務4.34萬億元。隨著今明年償債高峰的到來，地方政府需要支付的利息數額驚人。

在預算法框架和“43號文”新規指下，地方債將通過“修明渠、堵暗道”的方式發行地方債，地方政府過去隱性負債的方式或將改觀。

隨著新一輪基建投資穩增長政策的出臺，地方政府的融資需求會進一步提高，但是地方政府的存量債務滾動壓力依然大。國信證券此前發布報告稱，地方政府可用于基建投資的資金非常有限，財政端可用于穩增長的空間被進一步壓縮，而以定向支持為主的貨幣端穩增長將承擔重任。

為財政改革打開空間

針對此次降息，央行有關負責人稱，此次利率調整的重點就是要發揮基準利率的引導作用，有針對性地引導市場利率和社會融資成本下行，促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高這一突出問題，為經濟持續健康發展提供中性適度的貨幣金融環境。不過，對于地方政府十幾萬億的存量債而言，可以降低付息成本，也能降低地方政府未來融資成本。

著名職業投資人、喜投網總裁黃生向《每日經濟新聞》記者表示，降息對存量貸款的意義很大，存量貸款的成本降低，降息可以減少存量貸款的不良率上升，降低國有企業的付息成本，降低地方政府債務的成本。

10月份全國財政支出9910億元，比去年同月減少598億元，同比下降5.7%。相較“穩增長”的9月，10月支出環比大降4116億元，降幅逾29%。王雍君說，如果政府財政資金投入大量閑置，會收縮經濟，對穩增長不利，適時運行公款，擴大財政支付速度，對穩增長起到正面作用。“現在突擊花錢主要還是沒作好預算，未來財政改革需要進一步明確預算。”

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樓市迎降息春風 部分房企醞釀漲價

每經記者 尚希 發自北京

編 者 按

10月，中國經濟延續弱增長與低通脹格局，最新匯豐PMI數據也不容樂觀。

央行此前通過各種創新金融工具向金融體系注入大量流動性，但遺憾的是，市場并不買賬。

降息對于降低企業融資成本，緩解實體經濟困境可以起到正面影響。對此，我們從房地產、鋼鐵等行業來分析其效果，看看是否點燃了“冬天里的一把火”。

“9·30房貸新政”余音未了，央行降息被指“冬天里的一把火”。

11月21日晚間，央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

中原地產首席分析師張大偉分析稱，如果以周期20年貸款100萬元的購房者為例，貸款基準利率下調將使其月供減少234元，合計20年可以減少5萬余元的利息支出。“對于購房者來說，首套房的利率折扣將明顯增加。預計一線城市9折將成為主流，甚至有出現85折或者8折的可能性。”

據偉業我愛我家市場研究院統計，降息首日，我愛我家北京、上海、天津、太原、南京、杭州、蘇州、武漢、長沙、南昌、成都和南寧等全國12個城市公示的二手房業主和購房客戶到店咨詢量與上周六（11月15日）相比普遍增長五成以上，到店房源委托和需求登記量與上周六相比普遍增長約5%左右。其中以北京為例，周六當天，業主到店咨詢量，比上周增長了140%，客戶到店咨詢量，比上周增長了95%。

大幅降低按揭成本

市場還是迅速激起了浪花。降息后的第一天，房產經紀人李毅（化名）帶了三組客戶看房子，這個周六對他來說異常忙碌，但也有點煩心。

“怎么去說服業主別沖動漲價，真是個難題。”在李毅看來，從“9·30房貸新政”到前一天的央行降息，他所在的北京東四環百子灣區域的二手房市場，很多在售業主開始按捺不住，“價格太高其實會讓客戶外流，選擇更靠近三環的一些小區。”

降息之后的48小時，對于同樣處于房地產這條生態鏈條上的開發商，顯然要比二手房業主冷靜許多。“當前首要任務還是加速去化，暫時不會調價。”北京一家房企營銷總監對《每日經濟新聞》記者表示，在其看來，政策對于購房者信心的支撐會逐漸轉化為購買動力。但值得注意的是，對于一些業績完成較好的企業來說，利好頻出刺激了其漲價。

隨后，記者走訪了北京數個在售樓盤，最直觀的感受便是售樓處熱鬧了起來。“這個周末來看房的人的確比之前多了很多，在關心價格的基礎上大家也很關心首套房的利率折扣。”位于通州區的華遠某項目的銷售人員告訴記者。

就在同一天，北京朝陽區的某項目開盤，戶型主要集中在37~46平方米和80~107平方米，小戶型均價為20800元/平方米，大戶型為23000元/平方米，現場到訪的客戶大約在150組，而實際開盤套數為70余套。

“本次降息和‘9·30房貸新政’將形成疊加效應，對已還清購房貸款的改善型需求來說將大幅降低按揭成本，形成雙重利好影響，促使這部分需求持續入市，形成對樓市進一步托舉的效應。”偉業我愛我家集團副總裁胡景暉表示，從目前起到春節前，乃至2015年，改善型需求的持續入市將可以預期，本輪降息很可能點燃樓市冬天里的一把火。

部分房企取消優惠

近日，《每日經濟新聞》記者從部分房企處獲悉，一些在售項目目前有降低優惠的打算。

“目前整體項目去化情況比較好，而且公司的年底目標基本上也完成得很好，所以接下來推出的房源優惠就不會像之前那么大了。”上述北京某高端項目營銷負責人對記者表示，未來新推的房源也有漲價的可能性。

據《中國證券報》報道，受銷售向好的影響，近期全國熱點城市部分房企發布了“漲價令”，其主要內容在于，取消優惠措施、推出高端房源，甚至直接上調價格等。漲價行為目前僅限于一線城市和熱點城市的部分區域。

亞豪機構市場總監郭毅對記者表示，“不管是降息還是 ‘9·30房貸新政’，其實都是對購房者信心的支撐，但能夠支撐房企從降價到平價再到漲價，最堅實的支撐還是成交量，光憑預期是不能漲價的。”

此次政策的疊加效應能帶來多少實際成交量還有待觀察，但從“9·30房貸新政”后房企交出的成績單來看，其業績已有所改觀。中原地產市場研究部統計數據顯示，目前公布10月銷售業績的上市企業已經達到35家，包括萬科、保利、綠城、恒大和融創等，這35家企業“銀十”明顯比“金九”表現更好，合計35家10月單月銷售業績為1747億元。環比9月份的1523億元，增幅達到14.7%。

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·區域影響·

京津部分樓盤到訪量陡增 仍面臨庫存壓力

每經記者 王杰 發自北京

11月21日，央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。這讓處于調整期的樓市，嗅到“暖冬”氣息。

昨日（11月23日），京津地區多個樓盤銷售人員對《每日經濟新聞》記者表示，降息消息傳出后，咨詢電話比往常多。一些開發企業，也在借機走量。

業內普遍認為，此次降息可以刺激房地產加速復蘇。新城控股高級副總裁歐陽捷對記者表示，降息對于剛需群體入市，會帶來積極作用，但由于此次降息幅度較小，不足以使樓市產生爆發性增長。

部分樓盤到訪人數增加

北京順義區一剛需項目置業顧問告訴《每日經濟新聞》記者，“9·30房貸新政”已刺激了樓市，降息又加大了利好面。除了政策上的利好之外，該樓盤也在搞促銷活動，力求年底前集中簽約走量。

金科王府的售樓員則表示，“9·30房貸新政”后，項目的整體來訪量就多于之前，但降息后一時還沒看出明顯變化。

中原地產首席分析師張大偉算了一筆賬。他說，以貸款100萬，20年為期限計算，如果按照基準利率計算，購房者相比之前每月可減少月供234元，20年可以減少5余萬元的利息支出。

除了北京之外，天津樓市也有所回暖。萬科天津某項目的銷售人員告訴《每日經濟新聞》記者，自從“9·30房貸新政”后，來售樓處咨詢的購房者明顯多于以前，目前開發商推出多重優惠活動。

華潤天津某項目的銷售人員表示，天津的房地產政策越來越放松，從放開限購到 “9·30房貸新政”，再到目前的降息政策，樓市在升溫。降息后，售樓處的到訪人數明顯增加。

張大偉表示，部分地方樓市有企穩跡象，在降息的影響下難免出現回暖現象。雖然10月公布的房價指數顯示房價依然在調整，但一線城市特別是北京的二手房價格已經環比上行。在這種情況下，降息將放大市場利好，購房者對市場的預期將明顯向好。

仍面臨庫存壓力

機構的最新統計數據也表明，降息直接刺激了購房者神經。

據偉業我愛我家市場研究院統計，降息首日，12城市的二手房業主和購房客戶到店咨詢量與上周六（11月15日）相比，普遍增長五成以上，到店房源委托和需求登記量上漲約5%左右。

上述機構統計數據顯示，以北京為例，11月22日，業主到店咨詢量，比上周六 （11月15日）增長了140%，客戶到店咨詢量，也比11月15日增長了95%；業主房源到店委托登記量，比11月15日增長3.4%，客戶買房需求登記量登記量比11月15日增長5.6%；北京區域11月22日全天的4008電話咨詢量比11月15日增長了17%。

偉業我愛我家集團副總裁胡景暉對《每日經濟新聞》記者表示，隨著“9·30房貸新政”、公積金新政，以及各地不同程度的引導需求入市、去庫存舉動的鋪開，本輪樓市調整各層面的托市舉動已對市場產生相應影響。

不過，同策咨詢研究部總監張宏偉認為，對于大多數城市而言，盡管會出現一波放量的成交行情，但樓市仍面臨去庫存壓力。此時，開發商不宜借機捂盤惜售、炒作樓市“買漲不買跌”等現象，應利用政策利好的“窗口期”，繼續堅持跑量的高周轉策略，加大去庫存力度，盡快回籠資金減輕企業資金面壓力。

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·房企融資·

行業凈負債率高企 中小房企融資成本難降

每經記者 區家彥 發自廣州

對于高負債的房企而言，央行的意外降息猶如及時之雨，但并非所有房企都能獲益。

克而瑞最新數據顯示，截至三季度末，A股139家房企凈負債率為101.34%，季度同比、環比分別上升23.5個百分點和1.38個百分點，行業凈負債率仍處于歷史最高位。其中，“招保萬金”四家大房企平均凈負債率僅為62.45%，但120家小房企的凈負債率卻高達109.47%。

11月23日，多位業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，由于此次央行采用“非對稱降息”，特別是金融機構存款利率上浮區間的上限由1.1倍基準利率上調整至1.2倍，銀行的實際資金成本并沒有降低。在開發貸款緊俏的背景下，大多數中小型房企融資成本或“不降反升”，而信譽良好的大型房企能受惠于降息帶來的融資成本下降，馬太效應愈發明顯。

中小房企融資成本難降

擁有多年銀行工作經驗的禮德財富CEO洪凱彬告訴 《每日經濟新聞》記者，“降息對于降低房企融資成本有直接幫助，但由于今年銀行大幅收緊房地產開發貸，大多數中小房企根本拿不到貸款，因此這次降息對它們帶來的影響微乎其微。”

新城控股高級副總裁歐陽捷也表示，由于今年銀行將絕大部分的開發貸款額度投向前100強的房企，大多數中小房企根本無法拿到開發貸，因此以信托、基金為代表的社會自籌資金成為他們獲取資金的最重要渠道。

國家統計局數據顯示，今年1~10月份，房地產開發企業到位資金為10萬億元，同比增長3.1%。其中，企業自籌資金約為4.2萬億元，占比為42.1%，定金、預收款及個人按揭貸款的其他資金約為3.98萬億元，占比為39.7%，國內貸款約為1.77萬億元，占比僅為17.7%。

歐陽捷注意到，雖然央行降息有助于舒緩流動性壓力，但由于此次降息是非對稱降息，實際執行的存款利率應該基本與降息前相當，貸款利率的下降將壓縮銀行利差。在利潤受擠壓的情況下，銀行會更重視資產質量，預計資產負債表不佳的中小房企將被銀行擋在門外。

洪凱彬認為，大多數無法從銀行獲取貸款的中小房企，央行此次降息難以降低他們從社會融資渠道獲取資金的成本。

大型房企融資優勢明顯

雖然中小房企難獲銀行青睞，但對于財務穩健的大型房企，本輪降息無異于“如虎添翼”，將進一步鞏固強者恒強的格局。

克而瑞研究發現，截至三季度末，A股139家房企一年內到期短債創新高至4117億元，較年初上升了23%，行業現金短債比為0.89，這意味著越來越多的房企賬面現金并不足以覆蓋短期債務。其中，大型房企現金短債比上升至1.75，財務結構明顯優化，中小房企僅有0.7，財務狀況進一步惡化。

“隨著銀行更重視資產質量，這些財務穩健的大型房企將優先獲得貸款，也成為本輪降息的受惠者。”歐陽捷告訴記者。

國泰國證房地產行業指數分級基金經理徐皓向記者表示，隨著房企再融資的放開，上市房企可通過股權融資，重構財務杠桿并優化負債結構，加上銀行信貸成本降低，大型房企的融資優勢將愈發明顯。

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鋼企

鋼企減逾50億利息行業復蘇待基建拉動

每經記者 彭斐 發自山東

在近30個月后，央行降息的靴子終于落地。這對深處寒冬的鋼鐵行業，帶來一絲暖意。

中鋼協數據顯示，截至6月末，全國86家大中型鋼鐵企業總負債已超過3萬億元，其中，銀行貸款達到1.3萬億元。

據一位銀行信貸人士介紹，單從貸款利率0.4%下調方面來講，如按一年期借款期限來算，鋼鐵企業明年的利息負擔，理論上至少會少還52億。

一位市場人士向《每日經濟新聞》記者表示，存貸款利率的下調，會減輕鋼企的利息負擔，但鋼鐵行業負債量龐大，要發生實質性好轉，仍待需求拉動。

根據Wind數據，截至8月31日，33家上市鋼企中，有18家鋼企資產負債率超過70%，占比達到54.5%。其中，八一鋼鐵、撫順特鋼、韶鋼松山、西寧特鋼、華菱鋼鐵、重慶鋼鐵6家鋼企的資產負債率，已達到80%之上。

如按2012年7月銀行貸款6%利率計算，鋼企1.3萬億元貸款一年期借款所承擔的利息將達780億元。上述銀行信貸人士表示，“銀行對鋼企的貸款，都會有上浮，而期限也不可能至少一年，780億元只能是估算，具體利息應該遠高于780億元。”

相比于巨大的負債規模，在產能過剩和需求下降的雙重狙擊下，鋼企的盈利水平顯得微不足道。今年前三季度，盡管中鋼協重點統計鋼鐵企業的虧損額，在同比下降29.58%后縮窄至80.86億元，銷售利潤率提升至0.71%，但也僅實現利潤192.82億元。

在金銀島市場分析師弭澎琦看來，目前資金問題無疑正是鋼企最大考驗。

事實上，去年下半年以來，先后有海鑫、西林鋼鐵、川威等鋼企陷入資金鏈斷裂的困境。

上述銀行人士表示，如果單純從貸款角度看，恐難改變鋼企資金鏈緊張的局面，但利率調整所帶來的資金，更能拉動鋼鐵需求。

記者注意到，受房地產等投資放緩影響，曾越淘汰越多的鋼鐵產能，其擴張的沖動終于停止。今年上半年，鋼鐵工業完成固定資產投資2375億元，同比下降7.08%，是全國19大行業56個子行業中投資降幅最大的行業。

全國開展的棚戶區改造工程，則被視作穩定房地產市場，改善鋼鐵行業的一劑良方。

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航運

航空業受惠有限航運港口有望扭虧

每經記者 李卓 發自北京

昨日（11月23日）《每日經濟新聞》記者了解到，預計2014年主業盈利明顯改善已為小概率事件的中國航空業，受央行降息影響，或將迎來有限利好。對于面臨扭虧關鍵時刻的航運板塊來說，則有利于航運界徹底擺脫虧損，屬于重大利好。

有公開數據顯示，國內航空公司的資產負債率普遍在70%以上，但人民幣負債平均只占到30%左右。因此，在歷次的央行降息中，業內普遍認為對航空公司整體影響非常有限，這次也不例外。

國金證券交運分析師吳彥豐估計，此次降息對航空公司業績增厚利好在5%以內。

大連海事大學世界經濟研究所所長劉斌告訴《每日經濟新聞》記者，據他了解的最新數據，目前中國航運和港口企業的平均資產負債率分別為68%和40%。因此，如同其他任何一個高負債行業一樣，央行降息同樣將直接降低航運港口企業的財務成本，尤其對面臨扭虧關鍵時刻的航運板塊來說，屬于重大利好，今年航運業二、三季度虧損已經收窄，四季度又是港口航運的繁忙季節，降息加上油價下降，全行業扭虧是比較樂觀的。

今年三季報業績數據顯示，13家主要航運公司中，*ST鳳凰、招商輪船（601872，SH）等6家公司歸屬于母公司凈利潤增幅在100%以上，這6家公司前三季度業績同比去年已實現扭虧。

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歷史上多次降息引領牛市 A股面臨新期待

每經記者 劉明濤

編 者 按

11月21日央行意外降息，在這一消息引發市場熱議的同時，A股股民對今日股市走向也有了更多期待。在上世紀90年代和本世紀2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

對于此次降息，券商、私募等機構幾乎一致看好，并給出了自己看好的行業和個股。同時，機構也表達了對未來開啟降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行決定下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，這也是時隔兩年后首度降息。盡管在預期之中，但宣布時間和幅度又出乎市場意料，加之央行同時推進利率市場化改革，此次降息更多意味著反哺實業。那么，降息的來臨，對A股市場有著怎樣影響？《每日經濟新聞》記者通過統計研究歷史降息走勢發現，降息對市場短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發持續的降息潮，形成未來持續降息的預期，那么將對A股走勢起到積極作用，甚至牛市可期。

降息有望持續？

上周五央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。央行表示，此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化。

對于此次降息原因，申銀萬國首席分析師桂浩明指出，首先，我國CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發布的中國11月匯豐制造業PMI指數，由前值50.4回落至50，顯示經濟需要貨幣政策的刺激。

桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個特點：此次降息是非對稱降息；此次降息著重引導資金進入實體經濟，有意壓縮銀行息差；而上調金融機構存款利率浮動區間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動性的同時，防止居民儲蓄存款過快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已時隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當時降息并未持續，對市場影響不太突出。

交通銀行首席經濟學家連平指出，考慮到存貸比調整帶來的補繳準備金壓力，預計下一次降準降息不會太遠。

對流動性刺激有限

央行表示貨幣政策保持穩健，那么，此次降息對A股市場又有怎樣影響？

市場人士稱，投資者需要注意到此次是非對稱性降息，在存款基準利率下調時，也上調了金融機構存款利率浮動區間上限，這是利率市場化手段下的調整。目前很多商業銀行已對存款利率上限進行頂格調整，所以降息對存款利率影響有限，自然對A股市場流動性影響不大。

《每日經濟新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動，三個月、六個月、一年、兩年、三年的實際執行利率分別為2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京銀行、平安銀行以及寧波銀行等商業銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息則有不同程度下降。

連平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會通過提高上浮比例或者繞開監管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調后，卻會對不少企業帶來實質利好，特別是房地產板塊以及周期性、負債率高的行業。

有分析人士認為，在國內經濟增速放緩和外圍經濟形勢未見好轉的背景下，央行重啟非對稱降息，意在降低企業融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩定經濟增長，有助于緩解中國當前融資成本過高的局面，支持實體經濟發展。

具體來看，在資金成本趨勢性走低的情況下，資產負債率較高以及財務費用占比較高的公用事業、房地產、輕工制造、交通運輸、有色金屬、紡織服裝及黑色金屬等行業將會明顯受益。

民生證券研究院執行院長管清友稱，寬松空間打開，預計下一次降息不會太遠，寬松一直持續到社融余額增速拐頭向上，經濟內生動力增強為止。無風險利率下降利好股市和房地產，也直接利好債市，但考慮到市場預期充分，效果不會太明顯。

歷史：降息潮將引領牛市到來

單看此次非對稱降息，短期或難以摸清對A股的利好程度，但若此次能開啟一個降息周期，那么從歷史數據來看，將會令市場進入牛市。

1996年5月1日~1999年6月10日，市場迎來一次降息周期，央行連續7次降息，不僅拉動內需，也為股市的發展準備了較充足、低廉的資金，引發A股走出一波慢牛行情。

數據顯示，1996年二季度至1999年二季度，滬指從566點漲至1689點，區間漲幅超過200%，而從1999年下半年到2001年末，雖然央行未再次降息，但是滬指依然憑借貨幣寬松慣性上漲至2245點附近。

進入21世紀，由于2008年爆發的次貸危機以及經濟衰退，又一次降息潮來臨。

從2008年10月9日~2008年12月23日，央行連續降息4次，1年期存款利率從2007年12月21日的4.14%驟降至2.25%。連續降息以及4萬億投資刺激，滬指從2008年10月28日的1664.93點起步，2009年8月4日見頂于3478.01點，區間漲幅翻番。

可見，持續的降息對股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

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私募看市

私募：降息利好房產券商利空銀行

每經記者 牟璇

時隔兩年，央行再度降息。對此，嗅覺靈敏的私募基金觀點如何？其后市又將操作呢？《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請到鴻逸投資總經理張云逸、海潤達資本總裁仇天嫡以及中域投資總經理袁鵬濤進行解讀。

對傳統藍籌是估值修復

NBD：此次降息對哪些行業影響較大，為什么？

張云逸：具體到行業，對銀行是短期利空，中長期利好。對高負債行業（國內負債）特別是杠桿倍率高的行業是利好：如地產、非銀金融、交運、電力、大多數周期品的行業。對銀行是利空，因為利差收窄了，貸款利率下降，對銀行利潤有擠壓。

仇天嫡：我認為可以特別關注券商股，因為降息會使得券商融資融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產公司。

袁鵬濤：歷來降息對股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬松的政策應對經濟下滑，但我認為更主要的目的，是政府通過激發證券市場的活力，來為小微企業的創新和融資，以及為國企、央企的改革創造條件和時間。

對很多周期性行業、高負債率行業是利好，例如地產等，但只是短期的。因為降息對藍籌股的財務狀況帶來改善，但這個財務利好并不體現在盈利能力上，而是成本的下降，是對傳統行業的估值修復。所以說，此次只能說延緩了這些行業下滑的趨勢，拖住了預期變壞的局面，從而為改革爭取時間。當然，降息表現出政策上對傳統產業的扶持態度，也會使得市場估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復行情。

具體行業的話，按道理講比較明顯的利好是房地產，利空是銀行。不過我認為我國經濟整體處于轉型階段，整個產業機構已經發生了變化，對房地產的影響也不足以使得房地產產業能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤向實體經濟和小微企業流動，是良性的趨勢。

券商、保險直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油價下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對股市有利，因此我認為今年年底到明年的行情，仍是震蕩式上漲。不過，市場是動態變化的，我們認為藍籌股還是被低估的，短期關注藍籌股，主要是券商、保險，隨著中長期對股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保險股。

袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個觀點沒有變。不過我認為，未來兩三個月時間內市場會在2200~2600點震蕩，不太會有趨勢性上漲。2015年應該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產業，或是傳統產業的自我轉型，只要這些產業趨勢是向上的，都有很多機會。因此，2015年具有全面的機會，可能會涉及到每個行業和主題，不過在行業和主題中都會產生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個股明年還有行情，因此個股表現是非常豐富的。

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兩融影響

兩融利率若同步下調融資客將減負30億

每經記者 王耀龍 王硯丹

上周末，央行時隔兩年的再次降息，讓市場各方為之震動，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會同步下調？

據《每日經濟新聞》記者了解，截至昨晚（11月23日）發稿，各大券商尚未發出關于調整融資融券利率的通知。但記者調查發現，2012年央行降息當天，主流券商同步下調兩融利率，下調幅度也相同。若此次券商也