基金經理：淡化經濟增長 看多成長行業

這兩年來的市場運行使得賣方策略的傳統研究框架更進一步完善。

首先是對于市場的整體分析，在2013年以前，經濟增長都是更為重要的影響變量，因為經濟波動大，因此在市場運行中被賦予了更高的權重，但從2013年開始，經濟增長的重要性逐步降低，如果過分關注經濟波動，就會錯過2013年的成長股行情，而到了今年，就會導致過于謹慎。隨著經濟波動越來越窄，從7月份開始，投資者逐步認識到無風險利率的下行以及風險偏好提升(一方面是改革、一方面是對于中長期的經濟增長預期平穩)成為市場更加主導的力量。那么就中期而言，這兩者被賦予更高權重的情況下，經濟增長的波動就應被淡化，除非經濟再次出現失速的風險。只要這兩個因素趨勢向好，中長期樂觀可以期待。

其次是針對于成長性行業的分析框架更加完善。基于2003~2008年經驗的行業輪動框架逐步失去意義，而基于滲透率提升的成長類行業分析框架更適應當前的市場。實際上，回顧歷史，每個階段，市場都在尋找這類成長性行業：90年代中期是家電，90年代末是互聯網，2003~2009年是地產、汽車、工程機械，2009~2012年是智能手機產業鏈，2013年至今是各類新興的低滲透率的成長行業。所以，未來我們的關注焦點仍應該集中于那些低滲透率的行業中，比如新能源汽車、機器人等。

在上述框架下展望未來：從中長期來看，(1)經濟層面沒有失速的風險。目前主要下行動力就是地產，隨著政策的放松，無論是否大周期下行，短周期仍會逐步企穩回升，雖然地產新開工和投資滯后，但失速的風險暫時消除。(2)無風險利率下降和風險偏好提升仍能持續。(3)低滲透率的行業很多，比如新能源汽車、機器人、金融IT、智能家居、智慧醫療，市場熱點仍將不斷。其他方面，除了類似滲透率已經很高的智能手機產業鏈外，那些白馬成長性行業和公司，比如營銷服務、環保、影視、細分醫藥成長等，雖然市值超過百億，仍遠未到成長的天花板，較低的估值+較高的成長性決定了它們仍具吸引力，也就是說，目前的創業板權重股整體并未進入到所謂的低估值陷阱。