天合化工再度澄清做空報告 復牌日仍大跌40%

每經編輯 每經實習記者 袁東    

每經實習記者 袁東

因被做空機構 “匿名分析”（AnonymousAnalytics）做空而停牌一個多月的天合化工（01619，HK）昨日（10月9日）復牌。同時，天合化工還針對“匿名分析”的報告，做出了詳細的澄清。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然天合化工做出了第二次澄清，還公布了前9個月公司優良的業績，但市場卻并不買賬。昨日晚間，天合化工公布了一則公告，公司執行董事兼首席執行官和一位控股股東魏宣于10月9日通過其子公司長天環球有限公司，以每股1.417港元的價格增持天合化工1.65億股股票，金額共計約2.34億港元。此外，10月8日恒生指數公司發出的通告，天合化工被恒生環球綜合指數、恒生綜合行業指數-原材料和恒生綜合大型股指數剔除，并在2014年10月20日起生效。

上月初突遭做空/

天合化工是一家總部設在國內的特種化工生產商，主要經營潤滑油和特種氟化物兩大業務。根據咨詢機構弗若斯特沙利文 （Frost&Sullivan）的資料，按2013年收入計算，天合化工是全球第六大的潤滑油添加劑生產商，是總部設在中國的最大的特種氟化物生產商。

成立于2007年的天合化工，今年6月于香港聯交所掛牌上市，總市值最高時近650億港元。根據天合化工招股書，2011年~2013年公司分別實現收入33.6億元人民幣、41.9億元人民幣和50.3億元人民幣；凈利潤分別為9.5億元人民幣、21.9億元人民幣和26.3億元人民幣。

9月2日上午11時20分，天合化工突然停牌，原因是“匿名分析”發布了一份針對天合化工的做空報告。該報告長達67頁，并且將天合化工的目標價降為0元，評級設為“強烈沽售”。該報告還稱，“這份報告呈現了大量壓倒性及確定的證據，指出天合化工是最大的股票市場欺詐者之一?！?/p>

“匿名分析”在報告中向天合化工主要提出了五項質疑：一是認為天合化工夸大了公司盈利能力；二是認為天合化工的稅務數據存在疑問，未繳納應繳的數額；三是認為天合化工有兩套賬簿；四是認為天合化工夸大了特種氟化物的市場規模；五是認為天合化工的客戶實力很小，且與天合化工有密切關系。

9月2日當日，不到半天的交易時間里，天合化工股票就下跌了4.9%，市值蒸發30億港元。

兩次發布澄清公告/

停牌期間，天合化工在9月10日就曾發布了一則長達25頁的初步澄清公告。10月8日晚天合化工又發出了一份長達55頁的澄清公告。

《每日經濟新聞》記者對比兩份澄清公告，發現兩份澄清公告的內容基本一致。只是10月8日發出的澄清公告在內容上要更加詳細，主要作出了如下澄清：一是天合化工并沒有兩套賬簿；二是天合化工已繳納所有營業期內須繳付的所有稅項；三是天合化工的客戶都是獨立第三方，并且對客戶的銷售都是真實的；四是特種氟化物的市場規模遠遠大于 “匿名分析”報告指出的數據；五是天合化工在IPO招股書中使用咨詢機構弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）提供的行業數據，符合香港聯交所IPO慣例；六是天合化工擁有雄厚實力的研發團隊和研發成果。

另外，天合化工還提供了證明其說法真實性的政府相關機構的證明文件。同時，天合化工在停牌期間公布了2014年中期報告和第三季度的財務情況。公司在2014年上半年獲得營業收入30.7億人民幣，同比增長52.2%，獲得凈利潤14.8億人民幣；第三季度獲得營業收入18.6億人民幣，同比增長36.7%，獲得毛利12.2億人民幣，同比增長44.3%。

雖然天合化工作出了詳細澄清，還公布了不錯的業績，但股價下跌表示市場并不買賬。一位不愿透露姓名的港股化工分析師向 《每日經濟新聞》記者透露：“我們認為，天合化工的澄清仍然不是很充分，還有疑問。”東岳集團是氟化工的龍頭，但該公司對天合化工并不了解。

將不再是指數成分股/

資料顯示，天合化工9月8日才正式成為恒生綜合大型股指數的成分股。10月8日恒生指數公司發出的通告指出，天合化工被恒生環球綜合指數、恒生綜合行業指數-原材料和恒生綜合大型股指數剔除，并在2014年10月20日起生效。

《每日經濟新聞》就天合化工被剔除出恒生多個指數的事宜致電恒生指數公司，公司向記者透露，恒生指數公司內部正在討論天合化工是否繼續被剔除出恒生多個指數，但在任何決定做出之前，還是繼續執行10月8日的通告決定。

在備受市場關注的 “滬港通”將要開通之際，天合化工復牌前一日卻被剔除出了恒生綜合大型股指數。上述港股分析師表示，“這對天合化工絕對是一大利空。”

由于內地投資者通過 “滬港通”只能購買恒生綜合大型/中型股指數的成分股及同時在聯交所和上證所上市的A+H股的公司股票。這意味著，內地投資者將不能通過“滬港通”購買到天合化工的股票。

值得注意的是，在10月9日復牌當天，雖然天合化工做出了詳細澄清，但股價還是下跌了近40%。當天開盤，天合化工股價即跳空低開，下跌26.4%，并且是在開盤后20分鐘內急速下跌，到達當日最低點1.22港元；隨后稍有反彈，股價一直在1.35港元附近，最終以1.39港元收盤，全天下跌39.83%，成交放出天量，成交額達15.43億港元。

此外，記者注意到，中金、美林、JP摩根等大行席位都出現在當天天合化工賣出席位的前列。

港股交易風險與A股不同/

市場分析人士指出，香港證券市場與A股市場的風險有很大不同。天合化工上市以來的表現就是一個活生生的例子。

天合化工在招股階段曾獲得國際配售多倍認購，受到多家優質長線基金支持與熱捧。6月20日上市以來，股價也一路上漲，僅一個多月就從1.85港元上漲到2.54港元。不僅如此，天合化工還在9月8日正式成為恒生綜合大型股指數成分股。一路走來，天合化工似乎都順風順水，但突然風云變幻。做空機構一份做空報告，就讓天合化工一天市值蒸發近30億港元，且停牌長達一個多月。此外，還在停牌的最后一天得知，被恒生指數公司剔除出恒生多個指數成分股。

對此，廣發證券（香港）經紀有限公司分析師陳惠杰向《每日經濟新聞》記者表示，“由于香港市場容許沽空，雖然正面來看，沽空可令股價相對更貼近公司的價值，但在投資上也存有風險。近年來，有不少沽空機構發表賣出報告，被賣空對象往往會停牌，即使復牌股價也會暴跌。以天合化工為例，復牌當天就跌了40%?！?/p>

陳惠杰還指出，香港市場沒有“漲跌?！睓C制，股價一天下跌超過9成也是可能的，波動相當大。“公司被指造假后，股票停牌。若真是造假，股票會長期停牌，直至清盤，其中一個例子是中國金屬再生資源(00773，HK)”。