朱海斌：短期政策不寬松 如何實現穩增長

每經編輯 朱海斌    

◎朱海斌

8月份中國主要經濟活動指標近期公布，工業生產增速放緩至同比增長6.9%，為2008年末/2009年初全球金融危機以來最小增速，這表明在二季度復蘇走勢之后經濟再次失去增長動力。在國內方面，固定資產投資和零售銷售均遜于預期。年初至8月份固定資產投資增速顯著放緩至同比增長16.5%，為2001年以來的最小增速，零售銷售增速為11.9%。8月份商品出口仍呈現強勁增速，同比增長9.4%，而進口數據不盡如人意，同比下跌2.4%。

在相對謹慎的增長預測中(2014年全年GDP增速7.3%)，我們預期消費水平穩定、投資減弱，和凈出口額增長將主導中國在2014年下半年的經濟增長。8月份的市場數據與我們的觀點相符，但事實表明，利好因素優于預期（貿易順差）而不利因素劣于預期（固定資產投資和工業產值）。

總的來說，8月份市場活動預示了未來市場中的一些下行風險。需注意近幾個月貿易順差較大，但這主要是因為國內需求疲軟導致進口增長弱于預期。

國內需求疲軟不僅反映在房地產市場中，還反映在制造業和其他行業中。在某種程度上這是利好消息，因為制造業和房地產投資放緩是經濟調整轉型的必要階段。然而，目前尚不清楚其他哪些行業可以在近期內快速發展成為替代的增長驅動來源。

雖然8月份經濟數據疲弱，但尚無跡象表明中國政府將在近期放寬宏觀政策。在參加達沃斯論壇時的一次講話中，李克強總理重申，中國經濟增速處于合理區間，政府將更多地通過推進結構性改革而不是出臺刺激政策來支持經濟增長。

在經濟環境方面，中國的勞動力市場狀況和通貨膨脹均保持在適當水平。國家統計局數據顯示，今年前8個月的新增城市就業人數為970萬人 （全面目標為1000萬人），8月下旬31個大城市的登記失業率為5%左右 （這一數據不同于官方公布的失業率數據，被認為是更可靠的數據)。前8個月CPI通脹率平均為2.2%，遠低于3.5%的官方目標。

我們預期財政和貨幣政策近期不會出現顯著變化。近幾個月我們已經強調了2014年下半年財政政策將出現收緊，因為2014年上半年的前期財政支出意味著下半年的財政支出增速將有所放緩。此外，更嚴格的地方政府債務相關規定以及土地出讓收入的下降意味著地方政府的預算外資金來源也將受到限制。

從貨幣政策角度，央行很可能將繼續堅持中性的貨幣政策立場。我們預計至今年末信貸增長將保持穩定，貨幣政策和存款準備金率會保持不變。

在這樣一種背景下，可以采取哪些措施來穩定增長勢頭呢？

首先，下半年央行已采取非常規措施來放寬貨幣政策。這些措施包括相對較低的市場利率目標 （如回購利率和SHIBOR）；有針對性的信貸寬松政策，如PSL，再貸款，定向降準和定向降息；加強影子銀行監管規則以及增強對實體經濟部門的信貸支持 （通過社會融資總額中從影子銀行到銀行貸款的成分轉換)。央行很有可能在未來幾個月中擴大PSL操作以支持目標行業(如環保、節水、小企業等)。

其次，考慮到2014年下半年財政政策支持投資的限制，政府可能會采取措施來鼓勵民間投資的參與。這些措施包括放寬政府管制、開放市場準入、公私合作（PPP）模式等。

更重要的是，本屆政府已宣布了一些供應方面的政策措施。這些措施能否落實仍有待觀察，值得特別關注的措施包括：（1）行政改革，即放寬政府管制，允許私營部門進入過去由國家控制的行業；（2）降低企業的稅費負擔；（3）降低公司借款人，尤其是小型企業的融資成本。

（作者為摩根大通中國首席經濟學家）