潛伏接力加杠桿 私募導演軍工“造牛”大戲

6月28日，來自全國各地的投資經理緊急趕赴山東棗莊，這個平日低調的城市，正在舉辦一場由中國航空工業集團、中國船舶(600150)重工集團、中國電子科技集團、深圳證券交易所聯合主辦的首屆中國軍工產融年會。

在人頭攢動的現場，一位基金經理拋出一個問題——軍工科研院所改制什么時候能實施，引發了全場屏息關注。會議之后，一輪軍工板塊行情如“萬丈高樓平地起”，在短短兩個月里，漲幅達到44%。

在這場軍工股狂歡的背后，我們可以發現，主角主要來自私募和游資。據悉，目前僅有銀華、中郵、華商、嘉實等是少數公募基金大幅參與軍工股投資。有私募表示，他們不愛與公募“一起玩耍”。“有公募在我們就不愛玩了，因為如果股價上去了，公募受到單只股票10%倉位的影響，肯定要減倉，公募一賣，股價就拉不上去了。”而私募造牛的方式則多種多樣，有的潛伏造牛，有的聯手接力造牛，利用杠桿造牛的也不在少數。

“潛伏”名角

“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭。”用這句詩來形容私募在本次軍工行情中造牛的表現毫不為過。

拉開本次軍工股“狂歡”大幕的成飛集成(002190)，于5月19日公告定向增發，以158.47億元的總價，購買了中航工業旗下戰斗機、空面導彈核心資產。股票復牌后，連續6個一字板漲停，其后稍作停頓又繼續上漲，于7月中旬創下72.6元的歷史新高，引爆整個航天軍工板塊。而資料顯示，一家名為蕪湖潤瑞投資管理的公司，也是成飛集成的第二大流通股東，早在去年三季度即出現在公司前十大流通股東名單中，最初持股356.21萬股，2013年四季度繼續增持。一份定增報告顯示，早在2011年，蕪湖潤瑞就參加過成飛集成的定增，可謂“老相好”。

另一個明顯的潛伏對象是撫順特鋼(600399)。因為是稀有的軍工核心鋼材配件龍頭企業，撫順特鋼從今天5月開始，股價從6元起步后大步向前，連創新高，截至9月10日，股價達到22.78，漲幅近4倍。數據顯示，早在二季度，撫順特鋼就有私募入駐。華寶信托有限責任公司的一只單一資金信托計劃在二季度以2260萬股的持倉量進入前十大股東第二位。而華寶信托的原點2號證券投資集合資金信托和外貿信托的常春藤二期結構化證券投資集合資金信托計劃也于二季度新晉，共計持股近2800萬股，若持股不變，至今兩只私募共獲益3.69億元。

但細數下來，北京私募和聚投資才算得上是“潛伏”大戲的“最佳男主角”。2012年下半年，和聚投資總經理李澤剛發現，軍工股下跌相當慘烈，明顯被機構邊緣化，他認為，市場對軍工股的利空反應太徹底，而中國中長期軍費投入增長必然毫無懸念，于是他決定做一場逆向投資。

2012年底，和聚投資鎖定了航空發動機、鍛鑄件和航空電子的龍頭軍工企業，到今年，當時的概率變成現實，這場逆向投資最終以和聚投資旗下7只產品今年收益超30%而宣告階段性勝利。

無限接龍

像和聚這樣以潛伏一年的代價吃全魚頭魚身的私募不多，但是因為看好，也有部分地下私募和游資采取了聯手造牛的“打法”，將軍工行情的持續性拉長。

今年在申萬軍工指數中漲幅前列的北方導航(600435)，因生產服務于導彈和無人機的軍品而被市場看好，從6月30日至9月底的漲幅為95.27%。其在7月初連現3個漲停板，之后每周都有1-2個漲停。公司流通股東名單顯示，北方導航始終沒有公募和陽光私募進駐，但是從交易龍虎榜可以看出，在其大漲的日子里，大波游資出沒其中，大玩“接力賽”。

7月8日、9日、11日，北方導航的交易龍虎榜上，主要以江浙一帶的證券營業部為主，包括江浙游資的領頭軍、知名的銀河證券紹興證券營業部，另有宏源證券(000562)北京紫竹院路證券營業部、興業證券(601377)武漢青年路證券營業部；11日和17日，江浙營業部逐漸退場，其他地區的營業部上場，陸續出現了安信證券深圳沙頭角證券營業部、華泰證券(601688)廈門廈禾路證券營業部、東海證券北京安苑北里證券營業部、中信建投證券成都市南一環路證券營業部，以及上海的兩家券商營業部。

“我們的做法一般都是進去賺了就拋，拋了如果覺得會漲，就再殺進去。”紹興的一位前敢死隊成員表示，“天下武功，唯快不破。”

數據顯示，銀河證券紹興營業部于7月8日買入4171.58萬元，9日則賣出3806.36萬元又買入4085.56萬元，11日賣出9209.80萬元又買入4996.33萬元。知情人士透露，頻繁進出北方導航的銀河證券紹興營業部，背后的操盤手是一位年輕的邵姓男子。同期，宏源證券北京紫竹院路營業部也快速進出，7月8日，該營業部以6215.98萬的買入金額名列龍虎榜第一位，7月11日，該營業部再次以7921.75萬的賣出金額登上龍虎榜。

這些游資僅靠自顧自的狂歡，就能吸引全市場目光，出手如小李飛刀一樣快、狠、準。

一位7月、8月在軍工板塊依靠短線做出高收益的浙江私募介紹，在眾多軍工股中，他的選股標準有二：一是突發事件預期下，找相關性比較高的股票，“就看誰的想象空間大”；二是看盤子大小和技術面，“100億以下的我們都會看，因為軍工股估值被提升了不少，現在七、八十億也算是小盤了。”

多位私募人士認為，這一輪行情確實與地下私募和游資有很大關系。“總體而言，私募轉換靈活，在這波軍工股行情中相對受益較大。”李澤剛說，“機構普遍尚未擺脫上一波熊市心態的影響，低估了此波軍工股的估值體系推升和業績增長超預期的雙重疊加因素。”

杠桿造牛

軍工板塊的持續長牛，也給私募帶來了杠桿參與的機會。在多只軍工大牛股上，出現了大規模的信用交易擔保證券賬戶。所謂信用交易擔保證券賬戶，是投資者為參與融資融券交易，向證券公司申請開立的證券賬戶，其杠桿不超過兩倍，融資成本為8%。

以撫順特鋼為例，截至二季度末，前十大流通股東中有3家信用交易擔保證券賬戶，分別來自中信證券(600030)、財富證券和方正證券(601901)。其中，中信證券和方正證券的信用交易擔保證券賬戶早在一季度就已經進入前十大流通股東，兩個賬戶在一季度末共計持股542萬股。從一季度末到9月10日，按一倍杠桿計算，去掉8%的成本，收益率可達400%。

“一倍杠桿已經算保守的了。”一位浙江敢死隊成員表示。

廣州私募圓石投資今年也重倉軍工。其總經理黃詠介紹，融資融券為私募游資提供了更多實現股價目標的手段。一方面，在股價上漲中通過融資可以不斷增加資金，利于組織充足資金達到股價目標；另一方面，股價達到目標價之后，不一定需要馬上全部出貨，可以先用融資資金維護股價，同時慢慢減倉退出。只要后面的股價每年上漲超過8%，融資持股也不會出現虧損，如果做些短差還可能小有盈利。這樣可以避免以前短期出光籌碼引起股價大幅波動的情況，成飛集成中的私募游資就是這樣處理的。

9月12日，滬深兩交易所發布通知，擴大融資融券標的證券范圍，新規則自9月22日起執行。根據新規則，上交所有21只軍工融資融券標的，占總量的4.2%。深交所共有12只軍工融資融券標的，占總量的3%。有私募表示，新規則出臺后，將為機構的杠桿操作提供更大的發揮空間。

私募軍工股攻略

在這波行情中，私募的策略百花齊放，參與者主要有三大類：

一是對于軍工行業非常熟悉的私募，比如在軍隊里干過或者相關軍事院校畢業，理解相對透徹，可以從大邏輯和行業經驗布局一些細分行業，航空發動機、高溫合金、航空母艦、無人機等細分板塊背后就出現了這一類參與者。

二是對于股票的波動性、板塊輪動、投資者情緒能把握精準的，并且反應敏銳，短期或者輪換參與，相對投機的心態因素較多。

三是采用自下而上玩法的，即擅長挖掘重組概念，從各種信息源（行業內人脈、高層關系、投行關系等）判斷軍工股重組的概率，提前布局。

李澤剛認為，隨著越來越多的軍工股完成資產注入轉向業績驅動，以及板塊賺錢效應的顯現，預計機構下階段還會對軍工板塊保持相當的關注度。“目前軍工只是上漲的開始。軍工行業的發展處于歷史最好的階段，但航天軍工板塊指數還沒有突破2010年的高點，可以說行業的向好因素還沒有完全體現在股價中。”黃詠說。

黃詠介紹，軍工板塊空間彈性大，適合私募游資持續運作。“軍工是市場中少有的發展周期很長、發展速度顯著高于GDP增長并且天花板很高的行業，特別是醫藥和酒類企業增長放緩之后，軍工行業長周期成長的稀缺性進一步突顯。如果以長期的眼光看，20年以上快速發展的行業，任何時候買都是正確的。而目前，國內軍工企業和國外同類企業相比，市值空間很大，很多標的股價翻倍之后離長期合理市值還很遠，還能找到上漲的邏輯和理由。”他說。

“比如成飛集成，公開信息顯示，中航集團給中航防務規劃的目標是2020年銷售收入達到1700億元，其中軍品1100億元。按軍品銷售收入兩倍市銷率粗略估算，可以看到中航防務到2020年2200億元市值的目標。以重組后16億股本計算，成飛集成2020年目標價應該能到125元左右。以8%資金成本折現計算，成飛集成2014年的價值大致是78元。因此，成飛集成在26元打開漲停的時候，私募資金果斷進入，并且一口氣拉到72元，不到兩個月時間就基本實現了今年的目標價。”

數據顯示，成飛集成打開漲停后持續快速上漲，每天換手率平均超過10%，從PS和PE的角度都遠遠超過了中航飛機(000768)和哈飛股份(600038)的水平。

黃詠表示，選擇軍工股主要看兩方面：一是看母公司資產相比上市公司的比例有多大，是否有明確的注入預期；二是看主業是否在軍工發展重點方向，空間多大。最理想的是母公司資產數倍于上市公司，并且所在領域是國家優先發展的方向，比如國防信息化、空軍裝備、軍工新材料、無人機、軍用機器人(300024)等。這樣的標的重組時業績能大幅增厚，重組后還能享受高估值，比如電子科技集團的四創電子(600990)、國睿科技(600562)就屬于這一類標的。如果上市公司和母公司主業不在重點方向就很少參與，比如一般的陸軍裝備企業。

李澤剛認為，軍工板塊大邏輯清晰，中長期軍費投入增長的確定性被越來越多的人認可。此外對板塊未來盈利改善有重大影響的一些政策，如科研院所改制、軍品定價機制改革、發動機相關政策和通航相關政策等都有望出臺，在政策出臺之前市場預期會維持較高的水平。