張茉楠：金磚五國(guó)金融合作有巨大杠桿效應(yīng)

◎張茉楠

2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球金融秩序正在悄然發(fā)生改變。金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以及金磚國(guó)家應(yīng)急儲(chǔ)備制度安排的正式落地，世界向多極化的金融秩序邁出了重要一步，這將會(huì)對(duì)全球金融格局造成深遠(yuǎn)影響。

現(xiàn)在制造業(yè)中心已逐步從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家，但貨幣金融中心仍在發(fā)達(dá)國(guó)家，金磚國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融體系比較脆弱，在對(duì)外交易中長(zhǎng)期依賴儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算、借貸和投資，貨幣錯(cuò)配帶來(lái)的匯率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可避免，風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越多的由新興市場(chǎng)國(guó)家承擔(dān)。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)余額超過(guò)對(duì)外債務(wù)余額，大都成為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外債務(wù)余額超過(guò)對(duì)外資產(chǎn)余額，幾乎都是對(duì)外凈債務(wù)國(guó)。從外匯儲(chǔ)備余額來(lái)看，截至2013年底，全球外匯儲(chǔ)備合計(jì)12.1萬(wàn)億美元，其中金磚五國(guó)外儲(chǔ)占全球的75%，僅中國(guó)外匯儲(chǔ)備就占到了全球的三分之一，俄羅斯外匯儲(chǔ)備占比接近7%，印度占全球份額超過(guò)或接近4%，巴西占比也在2%以上。作為債權(quán)國(guó)的新興經(jīng)濟(jì)體大都面臨著負(fù)財(cái)富效應(yīng)、貨幣錯(cuò)配，對(duì)外金融資產(chǎn)與負(fù)債不對(duì)稱等不成熟債權(quán)國(guó)的種種困境。

當(dāng)前，舊的發(fā)展循環(huán)似乎正走到“死胡同”，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局深刻調(diào)整和發(fā)達(dá)國(guó)家總需求減弱，新興經(jīng)濟(jì)體既要著力擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)，又要壓縮過(guò)剩生產(chǎn)能力和爭(zhēng)取新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間，從而面對(duì)外需停滯不前而內(nèi)需尚未培育成熟的轉(zhuǎn)型陣痛，共同創(chuàng)造新的發(fā)展平臺(tái)。

從發(fā)展?jié)摿ι峡矗鸫u國(guó)家合作空間和潛力十分巨大。由于各國(guó)間的工業(yè)化水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及資源稟賦等存在較大差異，各國(guó)可以加大相互之間在海外兼并、海外市場(chǎng)拓展、技術(shù)升級(jí)、資源能源收購(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等項(xiàng)目的重點(diǎn)支持，加強(qiáng)外儲(chǔ)資產(chǎn)的相互投資，從而改變儲(chǔ)備資產(chǎn)流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券的局面。

從發(fā)展階段看，各國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍有待成熟。美歐金融市場(chǎng)是以直接融資為主，而金磚國(guó)家仍主要依賴銀行貸款等間接融資渠道。加快國(guó)內(nèi)金融體系建設(shè)、促進(jìn)金融部門(mén)有序開(kāi)放、逐步推動(dòng)本幣可兌換進(jìn)程是提升各國(guó)國(guó)際金融實(shí)力的重要途徑，也是深化彼此金融合作的基礎(chǔ)。金磚國(guó)家組建金磚發(fā)展銀行和儲(chǔ)備庫(kù)，具有巨大的杠桿效應(yīng)：

首先，應(yīng)借此加快國(guó)內(nèi)金融改革，擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和金磚國(guó)家間的投資，逐步推動(dòng)本幣可兌換進(jìn)程。推動(dòng)金融開(kāi)放和本幣的可兌換要從本國(guó)實(shí)際出發(fā)，不能因國(guó)際壓力而貿(mào)然取消資本管制、開(kāi)放金融市場(chǎng)。金磚國(guó)家在貿(mào)易、投融資上有較強(qiáng)互補(bǔ)性，具備合作基礎(chǔ)。通過(guò)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)“走出去”，取消特定產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的投資限制，推動(dòng)金磚國(guó)家之間互相投資，是其合作的題中應(yīng)有之義。

其次，進(jìn)一步推進(jìn)金磚國(guó)家本幣 “走出去”，實(shí)現(xiàn)多層次貨幣合作。積極探討將人民幣、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等納入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的可行路徑；加強(qiáng)雙邊或多邊貨幣互換，適度擴(kuò)大雙邊貨幣互換的范圍，提高雙邊貿(mào)易便利程度；考慮將目前僅限于雙邊的本幣貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大到多邊機(jī)制下，擴(kuò)大本幣結(jié)算范圍，在金磚國(guó)家內(nèi)建立金融貨幣區(qū)域。可以五國(guó)金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立的人民幣結(jié)算賬戶為基礎(chǔ)，通過(guò)五國(guó)金融合作框架內(nèi)的倡議或宣傳進(jìn)一步推進(jìn)貿(mào)易本幣結(jié)算。

加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理等政策協(xié)調(diào)。金磚國(guó)家應(yīng)合作建立宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)監(jiān)測(cè)機(jī)制，加強(qiáng)全球資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)力度，構(gòu)建國(guó)際金融安全網(wǎng)，形成并完善對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的監(jiān)督機(jī)制，在跨國(guó)金融監(jiān)管體系、國(guó)際最后貸款人和國(guó)際存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等方面有所進(jìn)展。謀求共建貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)話平臺(tái)，擴(kuò)展各國(guó)貨幣政策空間。加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作，完善雙邊監(jiān)管合作機(jī)制，建立五國(guó)金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，完善監(jiān)管手段，提高市場(chǎng)與產(chǎn)品透明度，合作探討銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管模式。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）