中國資產進入全球配置的新時代

李劍閣

隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯系將越來越通暢，中國資產將進入全球配置的新時代，中國企業和居民將加快走出去的步伐，金融機構服務的范圍也會由境內市場迅速擴展到全球不同區域，全球化的市場將出現在我們面前。

最近幾年影子銀行的快速擴張實際上都是為規避監管被逼出來的，如何在規范的前提下對影子銀行網開一面？如何推進股票發行注冊制改革？目前進退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？這些都是應該迫切解決的問題。

利率市場化改革的難度不在金融本身，而在整個經濟體制。利率市場化是一個微觀基礎再造的艱難過程，也是經濟體制改革的系統工程。利率市場化改革的成功將有利于資本市場的發育，有利于實體經濟的發展，有利于金融和科技的創新。

在兩個月前的博鰲亞洲論壇上，李克強總理宣布決定開啟滬港通，提出要在更高層次推進金融深化和對外開放。這意味著中國金融改革進入了一個新的時代。

對于滬港通的深遠意義，我們現在還不能一下子看得很清楚，其帶來的機遇和挑戰也沒有足夠估計。但可以肯定的是，滬港通打開了人民幣資本項目可兌換的一個突破口，對于中國和國際資本市場的互聯互通起了很好的示范性作用，對于提升上海和香港國際金融中心的地位，都是直接有力的推動。

全球化的市場將出現在我們面前

和人民幣國際化一樣，我們也并非一開始就認識到這項舉措的深遠意義。最近我們拜訪了一些新加坡主要的金融機構，幾乎所有機構，包括在新的國際性機構都十分重視人民幣的跨境業務，最集中的一個話題是要在這個方面與國內機構合作。

李克強總理在訪英期間宣布的兩件事被英國各界津津樂道：一個是確定建設銀行為倫敦人民幣清算行，一個是人民幣與英鎊直接掛牌交易。近期，英國各個金融機構、律師事務所、會計師事務所、甚至湯森路透這樣的資訊媒體機構，人們都在熱議倫敦如何成為國際的（至少是歐洲的）人民幣離岸中心問題。

十八屆三中全會頂層設計了金融改革的時間表和路線圖。其中最為重要的是擴大金融業對民間資本的市場準入，推動資本市場雙向開放；加快推進利率市場化和人民幣資本項目可兌換；健全多層次資本市場體系；鼓勵金融創新，發展普惠金融。隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯系將越來越通暢，中國資產將進入全球配置的新時代，中國企業和居民將加快走出去的步伐，金融機構服務的范圍也會由境內市場迅速擴展到全球不同區域，全球化的市場將出現在我們面前。

值得金融機構思考的幾件大事

在新的發展環境面前，我們金融機構怎么辦？有幾方面的問題值得深思和探討。

一是關于金融監管改革。監管改革的方向主要是減少前置性的審批，加強事中和事后的監管。這么做可以減少市場對監管機構的依賴，打破剛性兌付，強化市場風險意識，鼓勵創新，鼓勵競爭，開放市場。過去監管機構事前審批、事中干預和事后托底過多，對市場和金融機構承擔無限責任，導致政府信用泛濫。剛性兌付不僅使得金融企業和其他經濟主體治理結構扭曲，而且損害了整個社會的信用文化和執行金融契約的法律環境。最近幾年影子銀行的快速擴張實際上都是為規避監管被逼出來的，如何在規范的前提下對影子銀行網開一面？如何推進股票發行注冊制改革？目前進退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？都是應該迫切解決的問題。

二是關于利率市場化。這項改革的難度不在金融本身，而在整個經濟體制。我國存在著“寬資金、高利率”、“儲蓄多、貸款難”的非典型市場經濟或典型非市場經濟的現象。原因就是存在著許多對利率根本不敏感的經濟體，包括國有企業和地方政府融資平臺，本金都不考慮還，還在乎利率高低？銀行敢于高息攬儲，居民無憂兌付風險。所以，利率市場化是一個微觀基礎再造的艱難過程，也是經濟體制改革的系統工程。而利率市場化改革的成功將有利于資本市場的發育，有利于實體經濟的發展，有利于金融和科技的創新。

三是關于人民幣資本項目可兌換?，F在說匯率市場化和人民幣國際化，其實終極目標是人民幣資本項目可兌換。匯率改革是一項重要的改革。1994年的匯率并軌改革，奠定了20年對外開放快速發展的堅實基礎。2005年的“匯改”，也是在內外紛爭的背景下進行的。事實上，近10年來人民幣升值25%并沒有造成外貿滑坡，相反推動了國內經濟結構的調整，外匯儲備上升到4萬億，證明了匯率改革的方向是正確的?，F在外匯儲備太多，以及為此投放的人民幣過多，仍然是個要亟待解決的難題。如何在全球有效配置我國巨額的外匯資產？如何防止當年日本海外投資的失誤？值得經濟界和金融界認真討論。

四是關于發展互聯網金融。從字面上看，似乎互聯網與金融的結合是迄今尚未發生的事情。其實，中國的金融業采用互聯網技術、移動終端技術和各種電子技術在全球也算是最早、最新、最好的。我們可以自豪地說，中國的證券交易所的無紙化和電腦自動撮合交易要領先于世界上很多發達國家?，F在人們說的“互聯網金融”，實際是指一些互聯網、電商企業跨界參與金融業，同時迫使一些金融業主動與互聯網、電商企業合作。這是在互聯網時代的跨界經營，而不是過去簡單的混業經營。對于金融業，互聯網、電商企業是新加入者，當然也帶來了新的思維，必然會對傳統的金融制度產生沖擊。電商進入金融業，符合金融業對民營企業和各種社會資本開放的大趨勢，這個現象值得歡迎，同時也會產生許多新的問題?；ヂ摼W企業參與金融，好比拳擊運動員要參與足球賽，你應該遵守足球場的規則，而不能參與拳擊比賽的規則。

我們要開發的增量客戶，比如80后、90后都是生活在網絡上，他們的習慣和體驗決定了金融服務的成敗。但是，要弄清楚金融的底線，恪守金融的本分，不能沒有增加創新業務收入，反倒沖垮了現有的業務，甚至引發產品風險或客戶的信任危機。比如券商開始搞股票網上交易以后，出現了零傭金的惡性競爭。這是一種行業自殺行為，后果是破壞性的。券商和投資者的業務關系是由深厚的研究維持支撐的，而研究服務需要高額的成本。絕對不能降低金融業的研究服務水平，這會嚴重摧毀金融業的信譽，并且可能產生法律訴訟糾紛?，F在對所謂的免費贈送和服務，有一個小段子說得好：“羊毛出在狗身上，最后由豬埋單”，道出了其中的奧妙。

（作者系申銀萬國證券股份有限公司董事長、中央匯金投資有限責任公司副董事長、孫冶方經濟科學基金會理事長）