葉檀：A股市場(chǎng)國際化尚需繼續(xù)努力

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

A股此次未被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，這讓寄希望A股國際化、洋資金解救A股站崗者的人，心里拔涼拔涼的。但筆者認(rèn)為這未必是件壞事。

用短期投機(jī)思維看待基金要不得。確實(shí)，納入指數(shù)可以迎來境外資金，少則100億，多則近萬億。A股若被納入MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)，意味著A股將被納入MSCI亞洲 （除日本之外）指數(shù)以及全球新興市場(chǎng)指數(shù)。據(jù)MSCI估計(jì)，在北美及亞洲，超過90%的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，上述三個(gè)MSCI指數(shù)合在一起，追蹤著全球3.4萬億美元資金。僅MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，就受到大約1.5萬億美元基金的追蹤。

1998年2月，MSCI將韓國股市的計(jì)算權(quán)值比重，由50%調(diào)整至100%，國際基金為配置進(jìn)入韓國股市，此后韓國股市大漲近八成。但我們不應(yīng)該忘記，B股市場(chǎng)向境內(nèi)人士開放后的慘劇，絕大多數(shù)接棒者至今在山峰舉杠鈴，B股市場(chǎng)逐漸失去了存在的理由。當(dāng)然，A股市場(chǎng)不會(huì)像B股市場(chǎng)一樣，悲催到失去存在的理由，但A股市場(chǎng)作為人民幣市場(chǎng)的自成一格，是不爭的事實(shí)。

大度地對(duì)待反對(duì)者提出的理由，有助于從獨(dú)立的鏡像中觀察A股市場(chǎng)。上個(gè)月MSCI征求意見的過程中，全球最大的交易所交易基金提供商安碩的主管、貝萊德執(zhí)行委員會(huì)成員馬克·魏德曼對(duì)該計(jì)劃潑了一大盆冷水。他對(duì)英國《金融時(shí)報(bào)》表示，在中國資本賬戶尚未顯著開放的情況下，在得到廣泛追蹤的指數(shù)中納入在上海上市的A股在實(shí)踐上將是行不通的，“指數(shù)必須是可執(zhí)行的，這樣它才能對(duì)客戶有效，這就是人們談?wù)摷{入A股時(shí)面臨的一大問題。只有在資本賬戶自由化之后，這么做才對(duì)我們的客戶有意義。”魏德曼表示，“從目前的感覺看，納入A股不像是短期內(nèi)該做的事。”

由于資本管制、外匯管制與交易管制，基金無法按照市場(chǎng)波動(dòng)情況及時(shí)配置股票。QFII投資額度必須進(jìn)行審批，據(jù)國家外匯管理局最新公布數(shù)據(jù)，5月份共給8家QFII新批準(zhǔn)13億美元投資額度，單月批準(zhǔn)額度數(shù)創(chuàng)下4個(gè)月以來新高，同期249家QFII合計(jì)獲得557.18億美元額度。單家QFII面臨10億美元的上限，如果權(quán)重提升超過10億美元，則無法進(jìn)行配置。目前我國要求QFII在6個(gè)月之內(nèi)完成資本匯入，如果在6個(gè)月之內(nèi)未完成，且金額高于2000萬美元，則未完成匯入的部分作廢。交易完成，資金匯出境外也受到嚴(yán)格限制。資本管制與交易管制體現(xiàn)在每一個(gè)環(huán)節(jié)之中，無怪乎國際大型基金經(jīng)理畏之如虎。

開放的程度與改革的程度相輔相成。目前的改革程度決定了，即使A股市場(chǎng)進(jìn)入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，也只能占據(jù)極小的權(quán)重，未來隨著市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大開放步伐。

特定的歷史階段決定了各個(gè)市場(chǎng)自身的特點(diǎn)。徹底放開，擔(dān)心準(zhǔn)備不夠沖擊太大，如果不放開，中國無法融入國際市場(chǎng)。心急吃不了熱豆腐，中國臺(tái)灣、韓國從最開始加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)到最后全權(quán)重計(jì)入，分別用了9年、6年。按照市場(chǎng)化的大方向扎實(shí)向前，就行。滬港通就是其中的一項(xiàng)重要努力。

對(duì)此次A股未納入指數(shù)也不必太失望，站在指數(shù)編制者的角度，同樣面臨著殘酷的競爭，公司必須盡其所能涵蓋重要市場(chǎng)，為未來爭奪市場(chǎng)份額卡位。MSCI競爭對(duì)手、指數(shù)供應(yīng)商富時(shí)指數(shù)(FTSE)宣布，將推出新一批與中國相關(guān)的指數(shù)產(chǎn)品，將允許投資者“自行選擇時(shí)間”將A股納入其基準(zhǔn)。而MSCI將在6月27日之前推出獨(dú)立的MSCI中國A股國際指數(shù)。這一指數(shù)不會(huì)被納入其新興市場(chǎng)指數(shù)，但將成為投資A股的國際投資者的一個(gè)基準(zhǔn)。到明年，將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)的動(dòng)議將卷土重來。

改革不可能一蹴而就，閘門一旦打開，就不可能關(guān)上。市場(chǎng)的動(dòng)力，開放的動(dòng)力是內(nèi)生的，以前所未有的力度前行。