A股局部現“升機” 公私募基金投資轉向債市

公私募基金投資轉向債市

對于大盤整體的寬幅震蕩，公私募基金心里自有一桿秤，并將目光轉向了機會大于風險的債市。

國家統計局發布數據顯示，1-4月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額17628.7億元，同比增長10%，增速比1-3月份回落0.1個百分點；實現主營活動利潤16599.3億元，同比增長9.1%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。單4月份，規模以上工業企業實現利潤總額4686.3億元，同比增長9.6%，增速比3月份回落1.1個百分點。凱石工場認為，工業利潤的下滑顯示當前工業盈利增長仍然面臨下行壓力，而經濟基本面的制約應當是主因。預計短期內，在資金成本、生產成本上升，需求改善空間有限的背景下，企業盈利增長仍會面臨一定的下行壓力。從這個角度看，A股實現大面積反彈概率較小。

前海開源基金劉靜明確表示，看好中長久期城投債持有策略。5月中旬豬肉價格漲幅擴大帶動食品價格繼續較大幅度回升，假設下兩旬的食品價格變動為歷史均值-0.21%，非食品環比為歷史均值-0.07%，上調5月CPI至2.7。盡管CPI還未成為市場的焦點，但CPI大幅回升將制約長端利率債的下行。相對而言，高票息，資質較好的信用債受資金寬松的影響將有較好的表現。劉靜表示看好兼顧資質和票息的中長久期城投債持有策略。此外，財政部印發《2014年地方政府債自發自還試點辦法》，參與試點的省市擴大至10個。劉靜認為，試點的推行有望使地方政府債務透明化，隱性擔保轉換為顯性負債。為了使試點順利推廣，地方政府將盡可能地保證存量城投債的償付，從而試點的推行利好存量城投債。另外，試點方法有利于地方政府債務的市場化定價。目前不同地區城投債的分化不夠，發達地區城投債收益偏高，試點方法的推行將利好發達地區發行的城投債。

匯添富固定收益總監陸文磊同時表示，2014年以來，債券市場持續走牛，近期發布的“127號文”對債券市場也形成了利好。他認為，今年債券市場的牛市行情有著堅實的基本面支撐，后市繼續看好，“從基本面來看，在目前多數行業面臨調結構、去產能的背景下，經濟難以出現強勁的回升走勢，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化ROIC只有6.6%，大幅低于債務融資成本，未來進一步放松貨幣政策、降低企業融資成本是穩增長的必要前提，因此，盡管年初以來債收益率已經有較大幅度下行，但未來經濟面和政策面的有利支撐下，債券市場存在進一步上漲的空間。”

除基本面利好外，不斷出臺的政策利好也有力地支撐著債市走強。5月中旬，一行三會與外管局聯合發布了《關于規范金融機構同業業務的通知》（即127號文），對銀行同業業務做出嚴格監管，對非標資產的擴張進一步限制。業內人士預計，127號文發布后，銀行對非標資產的需求將逐步壓縮，這將對標準化的債券形成利好，銀行對利率債的需求將逐步擴大，有助于債券市場的繁榮發展。

國金證券在5月29日發布的研報中同樣也表示，127號文將進一步打擊非標融資的開展，造成信用供給的進一步萎縮，從而加大實體經濟下行風險和資金鏈斷裂風險。同時，通過資產證券化實現出表、CD發行實現同業負債標準化，依舊采取規范化、透明化工具對非標資產和同業負債進行替代，有利于降低負債成本和收益要求。從另一個角度來看，127號文的發布，只是順應了年初以來非標持續萎縮的趨勢，從監管角度壓制其無序反彈的風險。資金配置風險偏好的降低，使得非標增量放緩、存量逐漸消化，增加標準化債務配置需求。整個社會資金供給的主要驅動因素在于貨幣政策的態度，而資金需求的邊際變化由實體經濟的下行主導不斷萎縮。標準化對非標的替代只是結構問題，而且是有利于債市的變化。

據國金證券不完全統計，截至2014年3月底，市場上有60多只在運作私募基金采用固定收益策略。2012年，受益于經濟下滑以及市場寬松的流動性，固定收益策略的收益率、標準差、下行風險均具備顯著優勢，平均夏普比率高達3.40；2013年，央行收緊流動性，固定收益策略大幅跑輸其他各類策略，標準差和下行風險雖然仍然控制在較低水平，但是夏普比率不具備優勢；2014年1季度，債券市場迎來反彈，標準差和下行風險均維持在低位的同時，取得了一定的正回報。在當前的市場環境下，固定收益策略投資價值凸顯。