機構賭降準

降低存款準備金率疑云揮之不去。

昨日下午開盤，國債期貨主力合約TF1409密集成交多筆大額買單，僅10分鐘內成交量逾4億元，隨后該合約量價齊升。受此異動刺激，市場“降準”預期重燃。

實際上，近期多條線索皆讓市場嗅到了“降準”的味道。上周李克強總理在內蒙古考察時的講話，被市場解讀為“政策有望進一步放松、以緩沖短期內經濟面臨的下行風險”。同時傳出的“央行對國開行3000億元再貸款”等微刺激傳聞，亦加重降準預期。

多位市場人士認為，這些跡象顯示，決策層正在努力推進降低融資成本、改善流動性，而國債期貨的異動則是機構資金豪賭貨幣政策寬松之舉。

如此強烈的“降準”預期并不奇怪。因為最近兩個月實體經濟環比增速較1-2月份溫和走強，但仍低于潛在水平，產出缺口自年初以來持續下降。房地產領域自2014年以來需求持續疲軟，同時，政府對金融機構同業業務加強監管，而由于同業業務大部分與房地產和地方政府債務有關，因此，同業業務去杠桿化可能在短期內增加房地產市場風險。這些都被認為是短期中國經濟下行的潛在風險。

澳新銀行劉利剛認為，由于通縮風險上升，實體經濟增速放緩，因此央行可能會放松貨幣政策。

具體邏輯在于，盡管央行可以通過短期公開市場操作來維持寬松的流動性，但目前較低的貨幣市場利率水平并未有效傳遞到借貸利率上。在五月上旬，雖然2014年第一季度的市場流動性寬松，但加權平均借貸利率仍處于7.18%的高位，僅低于去年第四季度2個基點。

同時，目前大中型銀行仍必須維持20%的存款準備金率和75%的存貸比，只有降低存款準備金率并調低最佳貸款利息，才能從真正意義上降低中國企業的借貸成本。

進入五月下旬，隨著中國宏觀經濟的基本面和貨幣政策之間的不一致性不斷增加，更多機構開始預計政府將出臺放松措施，包括降準等。

但也有機構認為，僅以最新金融數據來看，雖然信貸增速進一步小幅放緩，但整體信貸環境仍然較為寬松。民生證券、海通證券、安信證券等認為所謂政策微調，并不意味著啟用全面降準工具。其邏輯在于：“新常態的框架之下，政府的宏觀管理思路已經發生重大變化。未來走老路、搞總量刺激政策的概率不高”，而降準僅可能出現在“經濟動能明顯滑落”之際。