白酒危局

上市酒企剛剛交出了一組堪稱慘烈的“成績單”。

截至目前，10家白酒上市企業披露的2014年一季度業績可謂“哀鴻一片”：除了貴州茅臺維持小幅增長，其余酒企紛紛“報憂”，業績下滑者占比達九成。

在券商人士分析看來，今年一季度白酒企業業績同比表現不佳，或與去年同期報表處歷史高位有關。“去年同期是最高點，基數高。到如今，行業調整近一年，或許是最差的時機了，是最差與最好的比較。”華創證券食品飲料行業分析師薛玉虎向《每日經濟新聞》記者表示，目前茅臺等一些龍頭酒企已現回暖跡象，預計在半年報時還將有一些企業業績壓力比較大，“行業到了分化的階段”。

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五糧液12年首現一季度凈利下滑 九成酒企遭遇“開門黑”

每經記者 郭夢儀 謝振宇 發自北京、成都

五糧液日前公布的一季報顯示，今年一季度實現凈利潤26.19億元，同比下滑27.79%。至此，A股上市酒企已有10家披露一季度業績，其中僅貴州茅臺實現凈利潤微增，其余9家利潤均有不同程度的下滑。

凈利下滑，這是自五糧液2003年以來首度出現。《每日經濟新聞》記者查詢發現，上一次五糧液一季度凈利潤同比下滑還要追溯至2002年，當年五糧液一季度凈利潤為2.49億元，同比下滑11.64%。

五糧液應收票據超90億/

五糧液27日晚披露的2014年一季報顯示，報告期內公司實現營業收入為67.2億元，同比下降22.54%，實現凈利潤26.19億元，同比下滑27.79%。

“五糧液實際終端消費狀況傳導至企業報表滯后約兩個季度，2013年五糧液一季報和中報的凈利潤分別增長18.91%和14.76%，在行業受到嚴重沖擊下依舊保持了較高的增長。”對于五糧液一季度銷售數據的下滑，華創證券食品飲料行業分析師薛玉虎分析認為，這種下滑在預期之內。

薛玉虎向《每日經濟新聞》記者表示，春節以來，茅臺五糧液終端銷售有所回暖，但目前體現在企業報表方面，數據表現仍然有壓力，他預測，五糧液今年或能達到去年的銷售水平。

雖營收和凈利下滑都超兩成，五糧液一些財務指標的變動或能體現企業經營向好的跡象。

預收款被視為是酒企的業績“蓄水池”。五糧液2014年一季報顯示，期末預收款為約15.67億元，較期初的8.25億元增加89.95%。

同時，五糧液截至一季度末應收票據金額高達91.54億元，比去年底的36.25億元環比大幅增加152.48%，創下了五糧液歷史上的新高。

五糧液表示，這主要是因為經銷商采用銀行承兌匯票購貨增加所致。據薛玉虎分析，五糧液應收票據高企一方面說明經銷商資金緊張，另一方面也是公司積極給予經銷商相應支持的表現。

在一些券商分析師看來，五糧液短期或將探底。宏源證券4月27日的一份研報即分析認為，渠道庫存合理+終端動銷順暢，五糧液基本面最差時期已經過去，下半年報表大概率見底。

“目前（52度水晶瓶裝五糧液）一批價在590元左右，由于小商基本都轉向從大商處進貨，因此低價拋售動力不足，在公司不重蹈大規模低價壓貨的前提下，我們預計在明年春節旺季有望實現價格體系理順。二季度極有可能是業績低點，三季度大概率看到報表收入與利潤的恢復。”宏源證券該份研報分析預測。

不過，亦有業內人士認為，五糧液短期或會延續走低的態勢。白酒行業專家趙義祥向《每日經濟新聞》記者表示，受高端酒銷量的影響，五糧液的其他系列酒在市場上的表現在整個百分比上貢獻不會太大，所以公司實質性變化不會太大，“未來可能還會在穩中有小幅下降”。

一季酒企業績持續低迷/

截至昨日 （4月28日），16家上市酒企中已有10家披露2014年一季報。數據顯示，除貴州茅臺業績微增，其余公司一季度營收、凈利潤均較去年同期出現下滑。

其中，皇臺酒業、水井坊、沱牌舍得、山西汾酒等4家公司業績下滑超50%。

山西汾酒2014年第一季度營業收入15.57億元，同比增長44.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.42億元，同比下降54.46%。

即使是去年高速增長的青青稞酒，也未能例外。青青稞酒一季度實現營業收入5.32億元，同比減少8.03%；凈利潤1.53億元，同比下降5.73%。

盡管貴州茅臺一季度業績微增，但其表現難言樂觀。4月25日，貴州茅臺披露一季報，公司一季度營收74.5億元，同比增長3.96%；凈利潤36.99億元，同比增長2.96%，這是貴州茅臺自2001年上市以來，創下歷年第一季度的新低。此前與之接近的是，2003年一季度、2010年一季度業績同比增幅曾分別為5.41%和4%。

值得注意的是，貴州茅臺一季度經營活動產生的現金流量凈額1.74億元，同比下降77.99%。在預收賬款方面，貴州茅臺一季度期末余額為16.21億元，同比下降46.77%。貴州茅臺稱，預收賬款減少主要是經銷商預付的貨款減少所致。

對于白酒板塊業績低迷的情況，中投顧問食品行業研究員簡愛華在接受《每日經濟新聞》記者采訪時認為，白酒公司一季度業績持續低迷一方面與整個行業環境有關，另一方面也與第一季度除春節旺季之外其他時間均是消費淡季有關。

“去年同期是最高點、基數高。到如今，行業調整近一年，或是最差的時機，是最差與最好的比較。”薛玉虎認為，酒企如今報表“難看”的原因與去年同期報表處歷史高位有關。

值得注意的是，業績影響逐漸傳導至白酒板塊公司股價，又導致股東拋售出逃。沱牌舍得披露的一季報顯示，華泰證券股份有限公司、中國建設銀行-上投摩根阿爾法股票型證券投資及個人股東蘇亦龍、鐘幸華、黃善玉、蘇偉強等退出前十大股東之列。

青青稞酒一季報顯示，中國建設銀行-上投摩根阿爾法股票型證券投資基金也于今年一季度退出該股前十大股東之列。交通銀行-光大保德信中小盤股票型證券投資基金、興業銀行股份有限公司-中歐新趨勢股票型證券投資基金(LOF)、中國銀行-招商先鋒證券投資基金等分別減持86.47萬股、20萬股和12.56萬股。不過，于去年三季度退出前十大股東之列的拉薩津博投資發展有限公司今年一季度再次進入前十大股東之列，持有120萬股。

股東“出走”的情況，不僅存在于上述兩家酒企之中。貴州茅臺一季報顯示，在茅臺的2013年年報中公布的十大股東中，第六大股東中糧集團和第九大股東“生命人壽-分紅”都已經在一季報中消失。

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8548萬 水井坊首季“完成”去年一半虧損額

每經記者 謝振宇 李琴 發自成都

《每日經濟新聞》記者注意到，目前，10家發布一季報的白酒上市企業中，僅有皇臺酒業和水井坊兩家出現虧損，而皇臺酒業一季報僅虧損294.11萬，與水井坊超過8500萬元的虧損相差甚遠。

為何水井坊虧損如此嚴重？從水井坊的現狀，或能窺見白酒行業正在面臨的形勢。

水井坊虧損加劇

水井坊日前公布的2013年年報顯示，2013年實現營業收入4.86億元，同比下降70.31%；凈利潤虧損1.54億元，同比下降145.47%。

步入2014年，水井坊的虧損態度進一步加重。水井坊同時公布的2014年一季報顯示，公司一季度虧損8548.26萬元，去年同期為盈利1.14億元；一季度營業收入只有7431.47萬元，去年同期為3.26億元，同比下降77.03%。

水井坊在公告中稱，“主要系市場環境變化，高檔白酒行業進入調整期，銷售量減少所致”。

同時，《每日經濟新聞》記者注意到，在水井坊今年一季度的營業總成本中，最大的兩項是銷售費用和管理費用，分別為9163萬元、5220萬元，而去年同期分別為8179萬元、3872萬元。

對于管理費用的變動，水井坊解釋稱，“主要系本期優化公司人員結構，減員增效所付出的一次性費用增加所致。”

“未來發展很艱難。在整個行業走向加速調整的時期，水井坊走向負加速狀況。”白酒行業專家趙義祥表示。

此外，水井坊業績先行指標預收賬款，在一季報中僅有909.27萬元，反映出公司經銷商打款意愿冷淡；而存貨方面卻高達7.73億元。

談及2014年的經營計劃，水井坊在2013年年報中表示，“公司預計2014年實現主營業務收入3.35億元，營業總成本6.27億元。”

“水井坊的總體形勢仍十分嚴峻，如今行業已經到了分化的階段。”在薛玉虎看來，在當前行業中，兩類企業能有效抵御行業的沖擊，一是有著品牌影響力，二是在市場營銷方面根基較好；水井坊在這兩方面的能力都有所欠缺，因而陷入虧損。

預計今年凈利繼續虧損

在本輪行業調整中，酒企業績下滑屬于正常現象，為何水井坊卻虧損如此嚴重？

白酒營銷人晉育峰表示，水井坊在本輪調整中表現最差，原因是戰略迷失，在品牌方面，水井坊的品牌沒有與老品牌全興互動，消費者對于其高端產品的定位缺乏認知基礎，近年來，水井坊的高端形象并沒有被市場完全接受，相反，在茅臺、五糧液等一線品牌的壓制下，缺乏品牌拉力。

產品結構單一也被認為是水井坊的致命弱點。公司主打只有高端水井坊系列產品，受政策影響較大。雖然公司去年主推中低端產品天號陳，但該產品尚處于培育期，短期難見效果，反而會因為投入而拉低業績。

水井坊也在公告中表示，2013年以來白酒市場已進入深度調整期，公司以高端品牌為主的產品結構，銷售受到的沖擊更大，導致全年收入出現大幅下滑。數據顯示，2013年水井坊中高檔酒銷售4.28億元，占公司營業收入的88.07%，銷售額同比下滑72.40%。

渠道方面，水井坊一直采取總代模式，這種長鏈條的銷售模式讓公司的渠道管理效率低下，這一點從去年公司擬取消部分城市的總代模式可以看出。公司目前的渠道變革也尚需觀察。

水井坊在2013年年報中表示，為應對行業和市場的變化，公司正積極進行營銷網絡、產品線、銷售渠道、團隊架構等方面的調整，以搭建新形勢下最佳的發展平臺，預計2014年銷售收入將繼續受到影響，上半年及全年累計凈利潤仍為虧損。

1919酒類直供董事長楊陵江此前在接受記者采訪時表示，水井坊春節期間銷售不暢，高端消費者普遍把目光鎖定在了茅臺和五糧液上。1919酒類直供網站顯示，目前公司產品52度水井坊零售價位為585元/瓶。

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湘鄂情一季度扭虧環保業務盈利4000萬

每經記者 趙陳婷 發自北京

作為“餐飲第一股”的湘鄂情似乎已經離餐飲越來越遠。

在一系列頗為跨界的并購舉動之后，湘鄂情新鮮出爐的2014年一季報一改之前的頹廢之氣：報告期實現營收3.01億元，同比增長19.75%；凈利潤3604.19萬元，同比增152.69%，而去年同期，湘鄂情還身陷巨虧泥沼。

對此，中投顧問研究員蕭宇嘉告訴 《每日經濟新聞》記者，加碼環保業務是湘鄂情此次業績扭虧的關鍵因素，主營生物質能源設備研發、制造和銷售的合肥天焱生物質科技有限公司第一季度實現凈利潤4015萬元，該公司是湘鄂情的子公司。

據媒體報道，湘鄂情正有意剝離高端餐飲業務，主要發展環保和影視兩大業務。

環保業務成貢獻主力

在一季度扭虧為盈后，湘鄂情對于今年上半年的業績充滿信心。相比去年同期虧損2.2億元的尷尬，湘鄂情方面預計上半年內凈利潤為5000萬元~6000萬元。

對于業績大逆轉的原因，湘鄂情方面給出的解釋是，一方面公司餐飲業務虧損將大幅收窄；另一方面環保等新業務利潤增長較快；此外公司還將對部分資產進行處置。

在中投顧問研究員蕭宇嘉看來，湘鄂情2014年一季度成功扭虧主要得益于前期的轉型措施。

“加碼環保業務是此次業績扭虧的關鍵因素，主營生物質能源設備研發、制造和銷售的合肥天焱生物質科技有限公司第一季度實現凈利潤4015萬元，對公司扭虧貢獻頗大。”蕭宇嘉告訴《每日經濟新聞》記者。

財報顯示，合肥天焱生物質科技有限公司2014年一季度實現凈利潤4015萬元，預計很有可能實現 《股權轉讓協議》所約定的2014年度凈利潤目標。

合肥天焱生物質科技有限公司2014~2016年的凈利潤目標分別為5000萬元、6000萬元、7200萬元，若達成目標，湘鄂情將支付3.53億元的收購款。

不過，根據此前的收購公告，2013年1至11月的11個月時間內，天焱綠色（合肥天焱生物質科技有限公司的前身）營業收入僅為4670.89萬元，凈利潤更是只有1088.22萬元。而在其與湘鄂情開始合作僅幾個月的時間，凈利潤就激增為4015萬元。

欲剝離高端餐飲

湘鄂情近來對于環保和影視題材表現出濃厚的興趣，并且頻頻出手。

2013年下半年，湘鄂情在短短半年時間內拿下了江蘇中昱環保科技有限公司和合肥天焱生物質能科技有限公司兩家環保企業的資產。而2014年，湘鄂情又先后收購北京中視精彩影視文化公司51%的股權和笛女影視傳媒 （上海）有限公司51%股權。

據《財經天下》報道，湘鄂情集團董事長孟凱此前公開表示，今年6月30日之前將高端餐飲剝離出上市公司，未來將逐步將餐飲業務整體剝離，上市公司主要發展環保和影視兩大主業。

在蕭宇嘉看來，高端餐飲主要是受政策環境影響而陷入不良發展境地，未來發展也更多依賴于政策走向。若湘鄂情在消費群體方面進行轉型恐短時間內難以奏效，若是在產品結構上進行轉型也只會遭遇激烈的競爭和較低的利潤水平。

“湘鄂情選擇多元化轉型方向可以降低企業的轉型風險，另外從第一季度結果來看湘鄂情投資環保業也是明智之舉。”蕭宇嘉解釋道。

此外，有行業人士告訴《每日經濟新聞》記者，從長遠來看，隨著消費升級的實現，高端餐飲依舊有一定的市場，但是短期來看其依舊會受制于外圍環境的影響。從這一點上看湘鄂情有剝離高端餐飲之意也實屬正常。

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記者觀察

一線品牌有望率先復蘇

每經記者 郭夢怡 謝振宇發自北京、成都

在經歷了10年高速增長的黃金期后，近兩年白酒業發展遭遇多重考驗，高端白酒市場空間直接變窄，行業供大于求矛盾凸顯。

目前臨近傳統的“五一”消費旺季，不過多位經銷商在接受《每日經濟新聞》記者采訪時透露，茅臺的飛天茅臺、五糧液52度等高端白酒產品走量仍比較緩慢，與此同時，部分每瓶售價超過千元的白酒產品，更是在最近兩個月中呈現了“零銷售”的局面，萬元以上的茅臺年份酒無人問津。

據公開資料顯示，從整個行業來看，白酒產量的增速放緩，收入、利潤同比下降。國泰君安證券近期研報指出，今年前3個月，白酒產量增長5.6%，增速同比下降2.3個百分點。1至2月白酒收入、利潤下降6.8%、22.5%。行業毛利率同比下降6.2百分點、稅前利潤率同比下降3個百分點。

面對市場寒冬，白酒企業也在尋求改變。

近期，貴州茅臺、五糧液以及洋河股份等白酒企業均降低了經銷商門檻，希望借此提高銷量，擴充渠道。一位經銷商在接受《每日經濟新聞》記者采訪時透露，只要兩年內賣出20噸飛天茅臺，就可以獲得茅臺經銷商資格。這在業內人士看來，能在一定程度上為貴州茅臺消化庫存。

在酒企紛紛尋求改變之時，白酒行業的低迷情況也正在好轉。中投顧問食品行業研究員簡愛華認為，白酒公司業績快速下滑階段主要集中在2013年，因為相關政策出臺之后白酒企業需要一段時間來認清市場并作出調整，導致這一段時間業績快速下滑。

對于2014年白酒企業的業績，業內預測或許依舊不容樂觀。但是簡愛華向 《每日經濟新聞》記者表示，白酒此輪調整的快速下降階段已接近尾聲，未來白酒行業的復蘇將出現層次性分化。一線白酒因其擁有更強的品牌知名度和競爭力，旗下若推出價格適中的中低端產品，便有望重新占領市場，率先取得復蘇機遇。

華創證券食品飲料行業分析師薛玉虎認為，接下來行業將出現分化，如茅臺、五糧液等酒企隨著市場形勢的轉好，將逐步反映到報表層面，業績將會有見好的趨勢。但一些酒企還會面臨較大的壓力。

“個別品牌有可能會觸底。”白酒行業專家趙義祥亦認為，短期內，少數酒企或能找到底部、開始回暖，但整個白酒行業還需要1~2年時間。“因為整個白酒行業還處于 ‘跟著走’的行業現狀，市場 ‘跟風’‘觀望’，沒有明確清晰有效的方案，有點迷失自己。”趙義祥表示。