協議存款占比過高存隱憂 基金經理齊盼拓寬貨基投資標的

每經編輯｜每經記者 李娜    

每經記者 李娜

今年春節過后，貨幣基金投資的重要支柱——銀行協議存款，開始承受來自多方面的壓力。這也讓此前曾集體爆發的“寶寶們”，不得不面對7日年化收益率不斷下降的現實。

今年“兩會”期間，央行有關人士曾明確表示，“不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或收費標準收費等不合理的合同條款”。這意味著，之前貨幣基金“提前支取不付罰息”的政策紅利或將結束。毫無疑問，這對將流動性管理視為首位的貨基提出了不小的挑戰。

對此，多位貨幣基金人士私下向記者表示，盡管央行有關人士的上述表態并不是正式出臺的政策，或也在一定程度上表明了央行的態度。

日前，八位貨基基金經理及固定收益部人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，或多或少地傳遞出這樣的隱憂，即體量的快速膨脹，將導致協議存款占貨基投資的六成以上?；鸸驹诓扇★L險準備金覆蓋貨基流動性風險的同時，更希望能拓寬貨基現有投資范圍，增加流動性品種以改善對協議存款的過分依賴。

協存對象為股份制銀行 /

眾所周知，貨幣基金投資的協議存款主要依靠貨基基金經理和銀行之間的談判。構建協議存款伙伴，對貨基的收益和流動性都至關重要。

此前，在上述央行有關人士表態后，招行宣布貨幣基金提前支取要按活期計算利息。而后，三家國有大型商業銀行總行表示，不接受各自分行與余額寶旗下天弘基金為代表的各類貨幣基金進行協議存款交易。

據《每日經濟新聞》記者了解，目前貨幣基金協議存款對象主要集中在股份制商業銀行，尤其是同業業務突出的銀行。

“招行的詢價不高，紅利政策取消與否對自己管理的貨幣基金的影響不大。我們目前主要是同一些同業業務做得比較好的銀行合作。比如民生、華夏、興業之類的銀行?！鄙虾Ｒ回浕鸾浝硐蛴浾咛寡?。

一位掌管過上百億元資產的貨幣基金掌門人也對記者表達了相同看法，“我們平時主要是和平安、交通、民生、興業等股份制銀行談協議存款，和四大行、招行本就不做相關業務。貨基同招行報價向來就沒什么優勢。估計招行由于高端零售客戶多，資金穩定，可能不缺錢。相比之下，那些同業做得好的銀行的資產更為靈活，貨基與他們做協議存款比較好談?！?/p>

一家中型基金公司的貨基基金經理也堅稱，“據我了解，目前也就招行明確宣布要按活期計算利息，我們合作的不少股份制銀行依然還可以提前支取不罰息?！?/p>

作為規模最大的貨幣基金，天弘基金旗下的天弘增利寶備受市場矚目。面對少數大銀行的封殺，天弘更是回應稱，公司成立以來，未和四大行做過一筆交易。對于合作伙伴的選擇，該基金掌門人王登峰坦言，“從余額寶產生之初，我們就在考慮‘白名單’怎么列，主要有三個標準——資產規模，風險控制以及有沒有出現過負面的違約事件。目前納入這個名單的主要是全國性商業銀行，以及少數幾家規模較大的城商行和農商行?！?/p>

在上海一家基金公司的固定收益部副總監看來，協議存款紅利是資金供求雙方的共同選擇，是一種商業化行為。

還未感受到流動性壓力/

3月末，在銀行季末考核時點來臨時，貨幣基金又習慣性遭遇大規模贖回。

“每到銀行季度末考核，貨幣基金份額縮水一半，甚至縮水達到80%都很正常?！鼻笆錾虾Ｒ回浕鸾浝肀硎?。

在眾多基金業內人士看來，之前華夏基金宣布暫停微信理財通的T+0贖回模式，既有服務系統升級的因素，背后也難逃季末遭遇較大規模贖回的尷尬。

一家大型基金公司的相關人士則私下告訴記者，“公司貨幣基金規模在3月份縮水超過200億元，不過公司覺得這很正常，基金經理也會提前準備?！?/p>

像往常一樣提前做足功課，控制久期，顯然是管理貨幣基金流動性的重要指標。

“據我了解，盡管管理層規定久期不超過180天，不過現在一般都是在100天以下，五六十天的很正常，大的如余額寶也就三四十天。協議存款比例越高，貨基的久期就越短。目前來看，我們還沒有感受到流動性的壓力。”前述曾掌管百億資產規模的貨基基金經理表示。

“我現在協議存款的比例基本上是60%~70%，短期債券占30%~40%，這都是以前和銀行談好的，還不存在流動性壓力的問題。”華南一位資深貨基基金經理如此告訴《每日經濟新聞》記者。

上述上海一貨基基金經理進一步告訴記者，“在流動性上，我現在更關心剩余3個月以上的頭寸這一指標。”

事實上，由于對拆借利率更敏感，機構占比更大的貨幣基金反而面臨更大的流動性壓力，以散戶主導的余額寶的日常流動性管理卻更容易。

然而，天弘基金在余額寶的流動性管理上依然不敢懈怠。天弘的基金經理、電商部和運營部建立了溝通機制，利用大數據平臺及時把握申購贖回信息，對包括政策預期等情況都會做充分的預估，并結合歷史數據充分預留頭寸。

“對于可能出現的大規模贖回，都有一定規律性，如月初申購的多，月末贖回的多，‘雙十一’贖回劇增，大數據幫助我們提前跟蹤信息，我們最擔心的是 ‘黑天鵝’事件，對于大的贖回點，會做預期判斷，估計結果?！庇囝~寶的掌門人王登峰進一步坦言，“我們資產配置一直做得比較保守，基本上每周甚至是每天都會有資產到期，因為流動性管理是我們最關心的問題，萬一出現不可預知的大贖回，也很容易變現。”

據 《每日經濟新聞》記者了解，現階段，貨幣基金在流動性管理上，主要通過調節協議存款的期限。操作上可以把原來的3個月或6個月品種調整至1個月甚至更短；再者就是增加對債券的配置力度。

拓寬品種擴大投資范圍/

基金去年的四季報顯示，截至去年底，貨幣基金投資協議存款的比例超過6成。

“其實短期債券的流動性挺好，只是貨幣基金體量大，大家都只能去做協議存款?！鄙钲谝晃回浕鸾浝砣绱私忉尅?/p>

根據相關規定，貨幣基金的投資范圍包括現金；一年以內(含一年)的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內的債券；期限在一年以內的債券回購、央行票據等。

八位貨幣基金及固定收益部人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時均不同程度地表示，基金公司在采取風險準備金覆蓋貨基流動性風險的同時，更希望能拓寬貨基現有投資范圍，增加流動性品種以改善對協議存款的過分依賴。

好買基金研究中心認為，“寶類”們隨著規模的迅速擴充，不能僅僅簡單地依靠協議存款來維持收益。可以拓展多元化投資，例如短期債券等。從美國市場的情況來看，貨基在大額可轉讓存單、票據、債券的配比均有較大占比。未來隨著我國直接融資市場的不斷發展，貨基投資協議存款的比例也會下降。

同時，NCD(大額可轉讓存單)也在采訪中被基金人士多次提及。

“未來NCD也是個不錯的投資品種。目前這種存單主要集中在銀行間市場，它是標準化的，可以轉讓甚至抵押，相對成熟，前些年就希望能有所放寬?！鼻笆鋈A南區資深貨基基金經理表示。

一家中外合資基金公司的貨基基金經理對此予以肯定，“大額存單的確是個方向。不過，大額存單存在收益率不具優勢和估值困難的雙重問題，目前還沒有吸引力，實際操作層面還需要進行引導?！?/p>

“公司內部此前就這個問題做過評估。基金公司操作層面，在流程、風控、記賬、登記、托管等諸多方面還有很多事情要做?！鄙钲谝患一鸸镜墓潭ㄊ找娌咳耸扛袊@道。

申銀萬國測算，到2017年，若同業存單占同業存放的比例達到20%，則上市銀行同業存單的規?？梢赃_到2.66萬億元，五大行同業存單的規模占比可能超過50%。

前述上海一貨幣基金的基金經理直言，相比存單，其更欣賞電子票據，“票據可在二級市場上轉讓流通，且價格公允。從期限上來看，票據都是在6個月內，而且收益也比存單高，很適合貨幣基金。問題是目前票據主要是紙質票據，電子票據的比例還不到5%，紙質票據還存在格式不統一，識別真偽等諸多問題，存在較大的交易風險?！?/p>

“基金公司人員不專業，在檢驗保存等方面不具備能力，電子票據是標準化的，雙方談判后，票據到手還可轉讓，這樣多好。只是銀行在這方面積極性不高?！鼻笆鲈乒馨賰|規模的貨基基金經理表示。

“相比之下，我個人就多次建議將交易所短期債券納入投資范圍，雖不能根本解決流動性問題，但可以作為一種補充?！痹撊耸窟M一步表示。

王登峰則指出，在目前的條件下，存款配置并不會停止，債券方面的配置也在加強，資產配置上也會考慮多元化。未來，在增加市場上的短期融資券，短期企業債的發行上，余額寶對推動直接融資的發展有巨大作用。