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漢鐘精機：后續仍將穩健增長 增持評級

2014-03-31 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報告導讀：

公告業績符合市場預期，判斷傳統空調領域制冷壓縮機增長緩慢，冷凍冷藏壓縮機和新產品的快速增長將保障公司穩健成長，增持。

投資要點：

結論：公司公告收入、歸母凈利潤為8.50、1.49億元，同增21.3%、39.9%，其中扣非凈利潤1.38億元，同增28.8%，EPS0.62元，符合市場預期。

判斷傳統空調領域制冷壓縮機增長緩慢，冷凍冷藏壓縮機和新產品的快速增長將保障公司持續穩健成長，維持2014-16年EPS為0.75、0.91、1.11元，維持目標價19.5元不變，相當于2014年26倍PE，增持。

利潤增長快于收入源自毛利率提升，判斷后續綜合毛利率持平：2014年綜合毛利率為36.1%，同比增加3.6個百分點，源自：1）原材料成本下降；2）產品結構優化，中高端產品占比增加；3）子公司浙江漢聲和上海柯茂經營改善，盈利能力提高；判斷2014年原材料價格維持低位、中高端新產品占比還將上升、子公司經營繼續向好，綜合毛利率維持穩定。凈利潤增長快于核心業務利潤源自：1）政府補助448萬元，同比增加367萬元；2）確認投資收益884萬元。

冷凍冷藏壓縮機和新產品將保障公司后續持續穩健成長：目前國內農業原產地和消費者終端中小型冷庫需求缺口較大，農業集約化和電商生鮮將推動中小型冷庫建設加速，公司冷凍冷藏壓縮機低溫制冷效果好，同時采取價格優惠戰略，預計后續仍將持續快速增長（2013年增速約40%）；現有主力產品制冷空調壓縮機、空壓機與宏觀經濟、固定資產投資相關性較大，判斷后續增長緩慢，而LB冷凍冷藏機、永磁無刷變頻空壓機及無油空壓產品經銷網絡正在建立，銷售渠道已經打開，后續增長迅速。

股價催化劑：冷鏈扶持政策出臺。

風險提示：新產品推廣低于預期、冷鏈行業復蘇低于預期。