大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)震蕩 券商機(jī)構(gòu)25日潛力股推薦

豫園商城(600655)：招金礦業(yè)收益大降，珠寶主業(yè)盈利回升

公司全年收入225.2億元，其中黃金珠寶業(yè)務(wù)收入205.7億元，較去年同期增14%(剔除黃金交易所交易業(yè)務(wù)，黃金珠寶零售收入189.6億，同比增26.4%)，其中4Q單季收入及凈利潤(rùn)均較去年同期下滑約40%。由于去年金價(jià)快速下跌近30%，公司全年黃金珠寶零售業(yè)務(wù)毛利率下滑0.47個(gè)百分點(diǎn)至5.36%。年內(nèi)公司加大套期保值比例，由于黃金租賃歸還時(shí)價(jià)格與租賃價(jià)的差異和黃金T+D空單收益大幅增加，公司實(shí)現(xiàn)金價(jià)對(duì)沖相關(guān)收益6.57億元，全年黃金主業(yè)凈利潤(rùn)大幅增至6.29億元，凈利率較去年同期升1.8個(gè)百分點(diǎn)至3.1%。截至13年底公司共有珠寶銷售網(wǎng)點(diǎn)1689家，今年將保持100-200家的擴(kuò)張速度。公司2014年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入247億元，營(yíng)業(yè)成本221億元，三項(xiàng)費(fèi)用15億元。

其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，人力費(fèi)用小幅增長(zhǎng)。

公司餐飲、食品、醫(yī)藥、百貨等圍繞豫園商圈的其他業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入分別增10.1%、8.2%、0.1%、9.9%，其他業(yè)務(wù)毛利率小幅提升至66.2%。

由于人力費(fèi)用率增加了0.14個(gè)百分點(diǎn)等因素，去年銷售費(fèi)用率較去年同期增0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.57%，管理費(fèi)用率降0.14個(gè)百分點(diǎn)至2.25%。去年公司調(diào)整了融資結(jié)構(gòu)，縮減短、長(zhǎng)期借款規(guī)模，發(fā)行債券，有效降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)5.74%，較去年同期僅略升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

招金礦業(yè)投資收益大幅下滑，拖累全年業(yè)績(jī)。

受金價(jià)大跌、毛利空間縮窄影響，公司持有26%股權(quán)的招金礦業(yè)去年凈利潤(rùn)下滑58%至7.34億元，歸屬公司的投資收益僅1.86億，較去年5.96億下滑70%。

招金利潤(rùn)貢獻(xiàn)由去年同期的62%降至19%，成為拖累全年業(yè)績(jī)的主要因素。在金價(jià)保持目前水平的預(yù)期下，招金業(yè)績(jī)或持續(xù)低迷，公司投資收益將大幅減少。

降低14-15EPS至0.71、0.78元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

我們預(yù)計(jì)14-15年公司分別實(shí)現(xiàn)收入248和277億元，其中黃金珠寶零售業(yè)務(wù)增速分別為9.5%、12.4%。綜合各項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)及投資收益貢獻(xiàn)，我們將公司14-15年EPS由原來(lái)的0.77、0.83降低至0.71、0.78元，對(duì)應(yīng)PE=10.7X和9.8X。公司估值大幅低于A股同業(yè)平均水平，我們看好豫園商圈內(nèi)的商業(yè)經(jīng)營(yíng)和公司黃金珠寶業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，且目前市場(chǎng)并未充分反映公司的旗下豐富的資產(chǎn)價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。平安證券